央行主動收緊流動性概率小

　　2021年第一次中期借貸便利(MLF)操作落地，降準預期在相當程度上落空。不僅如此，MLF操作亦打破此前維持數月的一次性超額續做格局，市場又開始擔憂央行收緊流動性。觀察人士認為，2021年貨幣政策“穩”字當頭，春節前流動性供求形勢總體好於前兩年，給予央行更充分的騰挪時間和空間，短期降準可能性不大，但也無需過度擔心貨幣政策操作收緊，MLF縮量續做反而給進一步操作預留了空間。

　　1月15日，債券市場情緒轉弱，國債期貨全線走低，代表性的10年期主力合約明顯下跌。在股市盤整、資金面寬鬆的背景下，一定程度反映出MLF操作結果對市場情緒造成的影響。

　　當前，降準可能性不大。首先，經濟持續恢復向好，M2與社會融資規模增速與潛在經濟增速基本匹配，實體經濟流動性比較充裕；其次，2021年“兩節”間隔時間較長，為央行應對春節前可能出現的流動性波動提供了充足的時間和空間；再者，當前法定存款準備金率並不高，繼續下調需要更多考慮政策可持續性及預留政策空間的問題；最後，與其他政策工具相比，降準寬鬆信號過於強烈，容易引起市場誤讀，不利於釋放穩定的政策預期。事實上，央行近期從多個層面釋放明確信號：2021年貨幣政策將“穩”字當頭。

　　進一步看，MLF如期續做更加降低了全面降準的必要性。之前有觀點認為，降準在釋放流動性的同時，還可起到置換MLF的作用，緩解MLF餘額過高問題。但央行正常續做MLF，相當於證偽了近期降準置換MLF的猜測。當然，按慣例，一季度央行料繼續實施普惠金融定向降準動態考核。降準預期落空，MLF縮量續做，不等於央行不呵護春節前流動性。只是説明，目前流動性充裕，資金面寬鬆，還沒到需要加大流動性投放的時候。

　　在“兩節”期間，央行主動收緊流動性概率低。未來隨着税期、春節前現金投放等因素影響顯現，市場資金面可能逐漸趨於收斂。據機構測算，春節前仍存在一定的流動性缺口，預計央行將適時提供必要支持。除降準之外，央行可動用的政策工具和手段很多，比如公開市場操作、額外開展MLF操作，以及專為臨時投放大額流動性而創設的臨時準備金動用安排(CRA)。

　　進一步看，今年是“十四五”開局之年，做好經濟工作，確保“十四五”開好局、邁好步意義重大。這也要求持續完善宏觀政策組合，努力保持經濟運行在合理區間。近期多地疫情反覆，給經濟社會發展增加了不確定性，同樣降低了央行主動收緊流動性的概率。

　　此外，2020年12月金融數據表明我國宏觀槓桿率已由前期較快上升轉為趨緩趨穩，貨幣政策調控有條件保持穩定。尤其是M2和社會融資規模增速趨於回落，降低了主動收緊流動性的必要性。

　　總的來看，當前央行沒有主動收緊貨幣政策操作的必要，呵護春節前流動性的態度也不會發生變化。預計隨着税期和春節因素對流動性影響加大，央行將根據流動性供求變化，適時適量採取行動。近期降準的聲音或許過於樂觀，但央行主動收緊流動性的觀點未免過於悲觀，“穩”是當前貨幣政策操作的主基調。