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阿里健康首次年度全面盈利，但市場反應不佳，股價大跌，投資者為何不買賬？
5月25日，阿里健康發佈了截至3月31日的2021財年業績。數據顯示，阿里健康2021財年營收155.18億元，同比增長61.7%。報告期內，阿里健康利潤3.43億元，同比淨虧損0.16億元，首次實現年度盈利；經調整淨利潤2.61億元，同比增長141.6%，連續三個財年錄得正值。
財報發佈次日，阿里健康在港股低開低走，盤中一度跌超8%，截至收盤報20.60港元，跌5.72%。
阿里健康贏了面子，卻沒贏裏子，在這份乏善可陳的財年報告中，阿里健康沒有向外釋放出足夠的想象力。
增長一緩再緩，自營業務“掉鏈子”了？2021財年，阿里健康營收增速僅為61.7%，這是其連續6個財年營收增速下降，也是2016年至今的最低營收增速。
在財報中，阿里健康將營收的增長歸因於專注於藥品銷售及服務的醫藥自營業務，以及豐富醫藥健康品供給的電商平台業務。也就是説，電商類業務本財年的情況幾乎決定了阿里健康的整體表現。
鈦媒體制圖；數據來源：財報
醫藥電商和醫藥自營兩項電商業務，一直是阿里健康的收入支柱，本財年，該業務板塊收入151.82億元，佔總收入的比重為98%，同比增長63.2%。2018財年至2020財年，這一增速為分別為512.1%、117.5%、88.7%，呈逐漸增長放緩趨勢。
具體來看，電商類業務中挑大樑的是自營業務，報告期內收入132.16億元，同比增長62.5%，而在2019、2020財年，該項業務的增速分別為91.3%、92.4%。對比來看，自營業務收入增長在本財年大幅放緩。2018年至2020年，自營業務分別貢獻了其總收入的90.4%、82.9%、84.8%，這直接導致了阿里健康2021財年營收增長創新低。
自營業務板塊主要是為消費者提供處方藥、非處方藥（OTC）藥品、保健滋補品、醫療器械、隱形眼鏡等眾多健康相關品類的商品。隨着京東健康的赴港上市，阿里健康無論是在業務經營層面還是二級市場方面都迎來了正面勁敵，而且醫藥電商作為目前互聯網醫療行業中比較確定的“造血”業務，競爭不可謂不激烈。
需要注意的是，阿里健康在財報中提及，由於醫藥自營業務規模效應帶來的採購成本降低，自營業務中的非處方藥等品類的毛利率提升，但同時，較低毛利率的處方藥業務顯著增長，抵消了毛利率的漲幅。數據顯示，阿里健康期內毛利率為23.3%，與上一財年持平。
鈦媒體制圖；數據來源：財報
電商平台業務維穩，消費和互聯網醫療“消失”在本財年，阿里健康電商平台業務收入19.65億元，同比增長67.9%，增速稍遜於2020財年的69.6%，雖然電商平台業務其總收入中佔比較小，2021財年僅佔12.7%，但連續兩個財年相對較低的收入增速，一定程度上影響了總收入的增長。2018財年和2019年財年，受益於兩次資本整合對天貓醫藥館收入計算方式的改變，電商平台業務收入增速分別高達324.1%、296.8%。
消費醫療業務作為阿里健康曾經的增長第三極，在2021財年未再單獨列出，與互聯網醫療業務及其他業務合併為醫療健康服務業務，受部分業務由自營轉平台的影響，報告期內，該項業務收入同比增長12.4%至2.84億元。
互聯網醫療服務的高光時刻也轉瞬即逝，受疫情帶動在線醫療的走熱，2020財年阿里健康的互聯網醫療服務收入同比大增221.2%，但在本財年，疫情紅利過後，該項業務的具體表現如何，已經無從可知。
阿里健康最原始的業務追溯業務在2021財年更名為數字基建業務，收入同比增長34%至0.53億元。其實自2021財年中期開始，追溯業務已經發展到了天花板，兩份財報中對於該業務的描述如出一轍——“本集團在國家重點要求追溯品種（集中採購中標品種、血液製品、麻醉藥品、精神藥品）企業的覆蓋率已超過98%，其中疫苗生產企業的覆蓋率已達到100%。”
在發展追溯業務方面，阿里健康正着眼於全球市場，今年4月與菜鳥宣佈推出“醫藥溯源全球物流服務”，擬共建一套完整安全的“藥品國際追溯+全球達”服務體系。
鈦媒體制圖；數據來源：財報
其他收入超過4億元，成全面盈利主因各項業務收入均未有特別出彩之處，但阿里健康卻在2021財年實現了全面盈利，背後的原因仍然是其擅長的資本運作。
有一項數據在本次財報中非常醒目，期內，阿里健康其他收入及收益達到4.06億元，同比增長151.6%，若剔除這一部分收入，阿里健康的淨利潤將不會轉正。
鈦媒體制圖；數據來源：財報
梳理財報發現，阿里健康報告期內其他收入及收益大幅增長的原因涉及四個方面：
1.公司出售了擁有80%權益的附屬公司“熙牛醫療”，確認收益7060.8萬元，在上一財年，該項收益為0；
2. 因公允價值變動，山東漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司確認了3609.7萬元的公允價值變動收益，在上一財年，該項收益為0；
3.匯兑差額淨額達到3241.8萬元，在上一財年，該項收益為0；
4.銀行利息收入1.65億元，同比翻了三倍不止，2020財年為5490.4萬元。
阿里健康依靠自己的投資能力在本財年實現了全面盈利，但其相關的投資佈局並非一帆風順。合資公司“浙江扁鵲”因為處於發展初期的投入階段，2020財年、2021財年分別虧損1155.6萬元、1273.7萬元。同期，項目推進受疫情影響，聯營新零售連鎖藥店分別虧損2685.7萬元、2129.5萬元，
有一點不可忽視，阿里健康目前賬面現金充裕，其現金及現金等價物同比增長348.4%至116.4億元，重要原因之一是阿里健康去年8月12日完成配售事項產生所得款淨額89.2億元。
阿里健康起了大早，“醫鹿App”趕了晚集運營數據方面，根據阿里健康財報，截至2021年3月31日，在不使用互聯網線上用户增長的常規流量採買手段情況下，醫鹿App月活躍用户數量上線半年來超過百萬。
醫鹿App為阿里健康自主研發，於2020年9月推出，可以通過疫苗服務平台為用户提供兒童苗、成人苗及稀缺苗等一系列相關服務，已經成立兒科中心，並接入三甲醫院兒科專家，可以做到平均30分鐘內快速響應、診後48小時內電話隨訪。
作為對比，截至2020年末，平安好醫生App的月活躍用户數為7260萬。阿里健康起家於醫藥電商，在互聯網醫療的大趨勢之下，發展在線醫療服務其實是在補課。
為了推廣醫鹿App，阿里健康不遺餘力，銷售和推廣及研發支出都在向醫鹿App傾斜。
2021財年，阿里健康銷售及市場推廣開支為12.22億元，同比增長69.1%。財報解釋稱，主要源於提升自營店品牌知名度、獲取用户流量和新客，以及提升客户購買頻次而持續投入，同時繼續加大在銷售及運營職能人員和推出醫鹿App等創新業務運營人員方面的投入。
同期，阿里健康產品開發支出為4.24億元，同比增長67.5%。財報解釋稱，有關增幅主要由於對技術研發人員的持續性投入，繼續聘請更多信息技術工程師以加大醫鹿App等醫療健康服務產品的持續開發投入，支持醫藥業務快速成長。
在2020財年，除履約費用增速略微上揚外，阿里健康總體採用了控費策略，銷售及市場推廣開支、行政開支、產品開發開支增速均放緩。2021財年，各項業務收入缺少亮點，阿里健康的上述三項費用支出反而抬頭微幅增長，這不僅是公司在鑑定投入醫鹿App，也再次説明阿里健康的首次全面盈利與“節流”關係不大。
鈦媒體制圖；數據來源：財報
在深耕互聯網+醫療方面，阿里健康背靠阿里集團，有諸多優勢。目前，阿里健康正致力於打造線上線下一體化醫療健康服務體系，“醫鹿App+支付寶醫療健康頻道”的線上平台與包括疫苗、體檢、核酸檢測、護理等本地醫療健康服務相結合，持續為來自淘寶、天貓、支付寶、醫鹿App、夸克搜索等終端使用者提供醫療健康服務。
但是，經營優勢不能代替未來的想象空間，未來阿里健康需要讓投資者看到更多可能性。
（本文首發於鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）