《投資者網》謝瑩潔
受新冠肺炎疫情的持續影響，全球數字化X線探測器需求暴漲。今年上半年，上海奕瑞光電子科技股份有限公司（688301.SH,下稱“奕瑞科技”）營收、淨利潤雙增。未來工業及齒科等領域探測器需求快速增長，券商預計公司將繼續保持業績增勢。
今年8月27日，奕瑞科技股價達到上市以來新高，為457元/股，年初至當日累計漲幅達到167%，市值從124億元增加到了330億元。隨後股價步入回調，截至9月23日收盤，奕瑞科技股價為385.4元/股，較前期高點累計下滑15%，但較年初仍上漲逾130%。
股價大漲之後的明顯波動，以及隨着近期解禁期到來，六大股東集體拋出減持計劃，關於該公司估值是否處於合理區間引發業內爭議。
受益於行業擴容紅利 規模化效應逐漸顯現
公開資料顯示，奕瑞科技成立於2011年，在2020年上市時就已成為國內數字化X線探測器行業領先企業，並掌握了非晶硅、氧化物、CMOS、柔性基底四大探測器核心技術。公司產品已廣泛應用於醫療和工業領域，客户有柯尼卡、富士、西門子、DRGEM、上海聯影等國內外知名影像設備廠商。
受益於行業擴容紅利，公司規模化效應顯現。今年上半年，奕瑞科技營業收入達到5.56億元，同比增長44.32%；歸母淨利潤為2.1億元， 同比增長91.5%，與去年全年淨利潤水平相當。
中泰證券對此分析稱，主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持續影響，普放系列產品需求量繼續上升；②公司不斷挖掘現有客户需求，多個大客户的多項產品繼續保持增長，同時不斷拓展導入新的大客户；③工業及齒科等新產品延續良好發展態勢，業務保持快速增長。
盈利能力方面，2021年上半年，公司銷售毛利率為54.16%，銷售淨利率為37.92%，同比分別增長2.58個百分點、9.28個百分點。
（數據來源：Wind數據，下同）
此外，公司費用管控水平也有所提升，其銷售費用率、管理費用率分別為4.39%、4.2%，同比均下降0.6個百分點；經營活動產生的現金流量淨額達到0.91億元，同比增長52%。
值得注意的是，奕瑞科技的營運能力、投資回報率有待加強。2021年上半年，公司淨資產收益率（加權）為7.56%，在行業內排名中位，相比去年同期的22.8%有所下滑。
從去年上半年到今年上半年，奕瑞科技的應收賬款由2.08億元增加至2.75億元，應收賬款週轉天數從81.6天減少到58.88天，總資產週轉率從0.5次降低到0.18次。
解禁期股東擬減持 公司估值是否合理
梳理以往成績單不難發現，奕瑞科技均保持穩步上漲。2018年至2020年，公司營業收入4.39億元、5.46億元、7.84億元；歸母淨利潤6057.46萬元、9640.08萬元、2.22億元。
這也為其股價“高歌猛漲”埋下了伏筆。今年8月27日，奕瑞科技股價達到上市以來新高，為457元/股，年初至當日累計漲幅達到167%，市值從124億元增加到了330億元。
2021年中報顯示，機構投資者佔據了公司前十大流通股股東的全部席位，共有108家基金公司持倉該股，佔流通股比例高達26.67%。
9月22日，奕瑞科技有4047.6萬股迎來解禁。此前一個交易日，奕瑞科技披露，公司股東天津紅杉、北京紅杉計劃自9月22日後的半年內，擬減持不超過535.11萬股，佔總股本的7.38%。
此外，股東蘇州北極光計劃減持不超過89.13萬股，佔公司總股本的1.23%；上海辰岱、辰德春華、蘇州辰知德擬合計減持不超過543.48萬股，佔公司總股本的7.5%。
本次減持計劃中，六大股東擬合計減持不超過1167.72萬股，佔總股本的16.11%，以公告當日收盤價計算，合計減持約合市值約為28.6億元。上述股東同時承諾，此次減持不通過二級市場競價交易方式，但不排除通過大宗交易、詢價轉讓的方式。
二級市場表現方面，最近一個多月，奕瑞科技股價出現回調。截至9月23日收盤，奕瑞科技股價為385.4元/股，較前期高點累計下滑15%，市值280億元，滾動市盈率86.7倍。
對此，有市場分析師稱，股價與估值過高，是股東減持的原因之一。2021年上半年，公司每股收益為2.89元/股。以前期階段性新低的股價337.79元/股計算，其市盈率在100倍左右，動態市盈率高達58.4倍，市淨率已接近10倍。
而部分機構人士持不同意見，認為奕瑞科技的估值目前處於較為合理的區間。德邦證券分析，謹慎原則下，不考慮公司產品橫向延伸和潛在外延的增量，預計當前272 億市值下對應今年市盈率為77倍。公司當前估值水平高於探測器行業可比公司以及國內醫療影像設備整機廠商，但公司未來增長空間較大。
行業需求持續增長 推股權激勵計劃
全球市場研究與戰略諮詢公司Yole統計，2018年全球數字化X線探測器的市場規模約為17.3億美元。至2024年，全球數字化X線探測器的市場規模將達到24.5億美元，其中醫療領域市場規模為16.7億美元，工業及安檢領域市場規模將達到7.8億美元。
在醫療領域中，國內齒科行業增長趨勢明顯，隨着老齡化程度的加劇和人們對口腔健康重視程度的日益提升，對口腔CBCT設備的需求將持續提高，帶動齒科領域平板探測器快速放量。
在工業領域，工業無損檢測目前廣泛應用於各個產業，新能源動力電池檢測和半導體後端封裝檢測已成為X射線探測器在工業領域應用新的利潤增長點。
機遇也意味着挑戰。從行業格局來看，目前，數字化X線探測器行業集中度相對較高，三大龍頭佔據全球半壁江山。
奕瑞科技的主要競爭公司包括萬睿視、Trixell、佳能。其中萬睿視為全球龍頭企業，市場佔有率大幅領先，2020年收入為7.38億美元（摺合人民幣48.15億元），是奕瑞科技的六倍。這些巨頭進入行業較早，並通過橫向併購的方式強強聯合，整合優勢資源。
行業高競爭因素導致奕瑞科技在研發方面不斷加碼。2018年至2020年，公司研發投入分別為0.7億元、0.88億元、0.96億元，佔營業收入的比例為15.64%、16.11%、12.24%。
這也為公司迅速崛起奠定了基礎，尤其在全球醫療及寵物醫療數字化 X 線探測器領域，公司的市佔率穩步提升，2017年至2019年從 8.09%增至12.9%，全球排名第三；2020年進一步提升，國內細分市場中始終排名第一。
不過，今年上半年，奕瑞科技研發有所放緩，研發費用為5432.96萬元，研發費用率9.78%，近年來首次低於10%。
研究機構看好奕瑞科技的未來發展前景。中泰證券表示，公司是國內平板探測器行業龍頭，在產品和技術方面不斷拓展突破，全球市場份額持續提升。在產業政策層面，公司受益於基層醫療服務體系的不斷完善和醫療器械核心關鍵部件國產化替代的穩步推進；在下游應用端層面，醫療影像設備的普及和新增長點的出現將拉動對平板探測器需求的快速增長。
國信證券預計，未來公司將充分受益進口替代及品類擴張，上調公司2021至2023年歸母淨利潤至3.79億元/5.29億元/6.5億元，對應估值79/57/46倍，維持“買入”評級。
這也符合奕瑞科技對自身業績的判斷。根據其最新推出的股權激勵計劃，公司擬向210名員工以180.91元/股的價格，授予限制性股票55萬股。並規定：2021年至2023年，淨利潤分別不低於3.9億元、5億元、6.4億元，方可達成業績考核目標。（思維財經出品）■