“新客增量+生態進階”，新的一年波奇寵物能否迎來盈利拐點？

雖然基於養寵習慣、養寵認知、行業發展等因素，中國寵物市場與美國等成熟市場存在明顯差距，但經過多年高速的市場發展，國內寵物行業也實現了長足的進步，並來到了進行資源和模式整合，以提高產業鏈服務效率和質量的關鍵階段。

目前國內寵物行業的平台合併和資源整合趨勢逐漸明顯，行業供應端和產業鏈中上游也已表現出非常明顯的降本提效和生態整合需求。

除此之外，在宏觀層面上，美聯儲加息預期疊加近期動盪的國際形勢，讓包括中概股在內的美股市場不穩定因素增加。在此市場背景下，擁有穩健經營能力及盈利確定性的企業或將受到投資者的青睞。

因此，在當前複雜的行業和資本市場大環境下，波奇寵物(BQ.US)能否持續服務收入及毛利水平的穩定增長，能否在深耕生態佈局的同時進一步提升平台獲客能力並深化用户價值，進而迎來盈利拐點，便成為此次波奇寵物2022財年Q3季度財報中值得關注的看點。

收入、毛利水平持續增長預期能否兑現?

對於寵物行業，近年來的核心論調一直是“生態整合”。原因在於，就市場成熟度而言，中國寵物市場仍處於早期和上升階段，產業分散、行業集中度不高。

數據顯示，目前國內前五大品牌的市場佔有率不足20%。但與之相對應，美國前五大的寵物食品的佔比卻接近45%。因此國內寵物行業未來的發展，一定是趨於整合，由行業巨頭逐漸打通整個市場。

在這場行業整合的博弈中，投資者需要清晰看到，波奇寵物的價值在於其供應鏈與平台價值能同時獲得行業夥伴與C端用户的認可，從而讓公司在收入增長，利潤顯現方面存在獨一無二的先發優勢。

除了鞏固C端用户的增長基本盤外，回顧波奇寵物往期業績，2022財年Q1和Q2季度，期內公司服務收入同比增速均超10倍，並實現連續4個季度高倍增長，已成為未來毛利增長的重要引擎。並且在2022財年Q2季度，波奇履單後毛利同比增長達91.7%。反映在利潤端，公司調整後淨虧損率進一步收窄，説明在繼續擴大生態佈局的情況下，公司仍然實現了盈利能力的穩健增長。可見，作為國內“它經濟”的頭部企業之一，波奇的成長性已持續受到驗證。

因此，投資者可以在財報中收入增長及盈利能力提升這兩個直觀指標上，看出波奇在行業整合期的最新發展狀況。

生態整合深化或存驚喜?

在用户驅動的互聯網商業邏輯體系下，高用户增長即代表了未來高成長性。而憑藉多年積累的行業基礎設施優勢帶來的獨家品牌方整合服務能力，以及高效的用户引流、轉化、維護帶來的平台成長性，正是波奇寵物業績增長背後的核心驅動力。

國內寵物行業來到整合發展分水嶺的當下，行業整體獲客成本趨高，流量增長的平台品牌虹吸效應將愈加明顯。因此，投資者研判波奇在C端市場運營能力的提升與否，可以着眼於公司活躍買家數增量以及新增用户數等指標，尤其是關注公司能否在不增加營銷費用比例的情況下激活活躍買家。通過新客增量來看優質用户池擴容對公司服務收入的正向影響。

除了關注優質用户池擴容外，投資者還可以從供應鏈整合能力提升的角度看波奇不斷完善的寵物生態圈建設。

例如，在2022財年Q2季度財報發佈當日，波奇寵物宣佈與獨立寵物醫院管理軟件服務商迅德軟件簽署戰略合作協議，雙方圍繞寵物醫療供應鏈對接及技術開發等開展深度合作。

值得一提的是，目前中國寵物醫院處於較為分散的狀態，在全國1萬多家寵物醫院中，絕大多數的寵物醫院為小規模單店經營，行業整合需求巨大。並且由於行業內專業人才的培養週期較長，寵物醫院數量的快速上升也使得獸醫需求缺口等問題進一步凸顯。波奇寵物的生態化介入有望滿足大量單體寵物醫院龐大的未滿足發展需求。因此作為與寵物醫院合作的典型，經過一個季度的規劃和合作推進，該項目的進展情況與發展預期也值得投資者關注。

此外，為解決攜寵旅行酒店供給明顯不足的問題，波奇正大力推進寵物友好酒店合作項目，為其生態圈建設補上關鍵一環。目前公司與華住集團花間堂品牌的合作項目正式落地，該項目合作動態也是波奇在Q3財季的運營亮點。

可見，隨着波奇寵物進一步增強寵物生態化商業佈局，其服務與生態建設已步入全新的階段。投資者若要對波奇的中長期價值曲線進行深入研判，還需從服務收入和履單後毛利的“財務中軸線”切入，關注公司精細化運營體系和寵物生態圈建設兩大重點。