2021-10-14東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對新宙邦進行研究併發布了研究報告《2021Q3業績預告點評：電解液縱向一體化加深，業績大超預期》，本報告對新宙邦給出買入評級，認為其目標價位為208.00元，當前股價為144.42元，預期上漲幅度為44.02%。
新宙邦(300037)
公司預計2021Q3歸母淨利潤4.2-4.5億元，環比增長50%-60%，超市場預期。公司預計2021年Q1-Q3歸母淨利潤8.6-9億元，同比增長130%-140%，其中2021年Q3歸母淨利潤4.2-4.5億元，同比增長210%-230%，環比增長50%-60%。2021Q1-Q3公司非經常性損益約為0.6億元，對應2021年Q3非經常損益0.22億元，我們預計公司2021年Q3扣非歸母淨利3.99-4.27億元，環比52%-63%。隨着公司溶劑項目產能的釋放和添加劑的擴產，一體化佈局進一步增厚公司盈利水平。
多點開花，H1電解液量利雙升超預期，氟化工+電容器業務持續增長。我們根據行業情況拆分公司1H的淨利潤情況，我們預計2021年Q3氟化工淨利潤1億元左右，環比微增；電解液貢獻3億元+利淨潤，環比翻番，主要受益於公司溶劑產能釋放+添加劑價格上漲；我們預計2021Q3電容器化學品貢獻0.25億元左右淨利潤，半導體貢獻淨利潤0.05億元左右。
一體化進程加速，Q3電解液盈利顯著提升。我們預計公司2021Q3電解液出貨2-2.2萬噸左右，環比增長約10%，我們預計2021年Q1-Q3累計出貨5.8萬噸左右，同比翻番以上。我們測算2021年Q3公司電解液淨利潤為3億元+，對應單噸淨利潤1.4萬元左右。全年看，公司電解液出貨量持續增長，我們預計2021年出貨量7-8萬噸，同比翻倍，由於行業高景氣度持續，2022年我們預計公司電解液出貨量進一步翻番至14-15萬噸。
氟化工+電容器化工品穩健增長，半導體客户持續拓展。我們預計2021Q3氟化工淨利潤1億元+，環比微增，為公司重要利潤來源；此前公司預計募投項目1萬噸新產能於2021年投產，我們預計2021年氟化工營收增速仍可保持30-40%，貢獻淨利潤3億元以上。電容器業務公司作為國內龍頭，銷量穩步提升，且產品毛利率近40%，盈利水平高，我們預計2021年淨利潤超1億元。公司半導體化學品業務正處於導入期，客户儲備充足且已對龍頭客户實現穩定交付。我們預計公司半導體業務2021年有望實現翻倍增長，貢獻淨利潤0.2億元+。
投資建議：考慮到行業高景氣度持續，我們上修公司2021-2023年歸母淨利至13.5/18.99/24.59億元（原預期10.1/15.66/21.07億元），同增161%/41%/29%，對應PE為44/31/24x，給予22年45xPE，目標價208元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，原材料價格波動超市場預期