8月金股為：金地集團（地產）、 雅克科技（化工）、隆基綠能（電新） 、帝爾激光（機械）、長安汽車（汽車）、昌紅科技（醫藥）、五糧液（食品飲料）、 中國中免（社服）、安博通（計算機）、快手（傳媒）
報告正文
一、策略觀點
。國內政策進入兑現期，海外衰退預期升温，對於 A 股衝擊減弱。前期壓制市場的幾大因素有望得到不同程度的緩和。 二季報窗口期，分子端邏輯重要性提升 。行業配置上，尋找下半年行業配置的兩點確定性：1 ）盈利觸底，尋找高貝塔，業績高增長的電子、電新等科技成長和高端製造方向； 2 ）困境反轉，以食品飲料和汽車為代表的具有較強盈利韌性和修復彈性的消費行業。主題上關注復工復產、基建產業鏈帶來的投資機會。
二、7月組合回顧
行業組合優於市場，個股組合優於市場。上月“老佛爺”行業組合絕對收益-2.18％，表現優於滬深300指數4.85％；“老佛爺”金股組合絕對收益-6％，表現優於滬深300指數1.02％。2017年初以來“老佛爺”個股組合收益淨值為2.51。
三、8月金股推薦邏輯
地產行業：金地集團
銷售增速領先，堅持高能級城市深耕策略，穩固基本盤安全墊。公司從16年銷售額突破千億後持續提升，17年公司市佔率首破1％，19年突破兩千億，從16年到21年，銷售額從1006億元增至2867億元，CAGR為23.3％。21年在整體市場銷售不景氣、TOP20房企中一半房企出現銷售負增長的情況下，公司仍能保持銷售金額和銷售面積同比18％和15％的增長，銷售增速位列TOP20房企中的首位。22年可售貨值4500億元左右，其中60％分佈在長三角和珠三角的市場活躍城市，充足貨值儲備和良好的佈局保證公司銷售的穩健增長，銷售排名有望進一步提升。踐行精耕戰略，聚焦高能級城市，同時控制三四線投資下沉。21年全年在一二線城市拿地金額佔比61％，其中去化率和安全性更高的一線城市佔比提升至36％。21年公司整體拿地強度同比下降10個百分點至46％，仍處於行業較高水平。截至21年末土儲面積6398萬平，一二線佔比62％，土地儲備存續比高達4.6。充足的土地儲備及高能級城市佔比的提升，保證後續銷售業績的持續穩健增長。
多元業務發展成效顯著，均已邁入各領域第一梯隊。1）物業更名升級，全新佈局主賽道：21年金地物業更名金地智慧服務，全新佈局金地物業（住宅物業）、金地商服（商業物業）、金智仟城（城市服務）。截止21年末，合約面積3.8億平，在管面積3.3億平，較20年末增長22％，互聯網SAAS線上服務面積3億平。2010-2021年收入從3.4億元增至52.8億元，CAGR為28.3％，佔總收入比重提升至5.3％。14年後隨着成本有效控制，毛利率逐漸提高至21年的10.1％，預計若後續公司分拆上市將進一步提升。2）在商辦與產業園區業務上，通過金地商置上市平台逐漸擴大布局。一方面，截至 22 年 3 月，金地商置在北京、上海、深圳、南京等地擁有商業項目達 36 個，總建面逾 336 萬平；21 年年底在營購物中心平均出租率維持 90％以上，進入成熟期寫字樓平均出租率達95％以上，充分體現了商業運營能力。另一方面，截至 21 年末，已佈局 19 個城市的 39個產業園項目，管理面積逾 480 萬平。21年金地商置銷售額創歷史新高達785億元，同比增長4.4％，營收達147億元。21年末，土儲約2327萬平，其中約19％位於一線城市，63％位於二線城市，優質的城市佈局和土地資源，為公司的後續發展奠定了良好基礎。3）代建業務穩步高速增長，培養第二增長曲線。自 06 年承接深圳首個由政府委託代建的寫字樓項目“福田科技廣場”開始，正式進入代建領域。18 年金地集團正式將代建業務獨立，加速全國化佈局擴張。截至21年底，代建業務已佈局超30座城市、管理服務項目近90個，累計開發管理面積超1500萬平，其中住宅項目累計貨值超過880億元，商辦項目投資規模超過400億元，累計政府公建面積超過400萬平。
財務指標：營收穩健增長，融資成本持續下行，在手現金充裕。公司營收規模保持穩健增長，10-21年營收和歸母淨利潤年複合增速分別為16％和12％。在部分低毛利項目的結轉壓力下，現階段盈利能力和業績短期內承壓，我們認為隨着行業恢復及低毛利項目結轉結束，公司業績將有所改善。公司整體財務槓桿穩健，低息融資充沛，負債規模和結構合理。10-21年剔除預收賬款的資產負債率始終低於70％，淨負債率始終低於60％，21年融資成本進一步回落至4.56％。截至21年貨幣資金648億元，同比增長20％，其中預售監管資金88億元，剔除受限資金後對一年內到期的有息負債的覆蓋倍數仍有1.4倍，整體現金流向好，主要得益於公司緊抓回款，21年銷售商品、提供勞務收到的現金達786億元，同比大增27％。
評級面臨的主要風險：銷售與結算不及預期；房地產調控超預期收緊；融資持續收緊；多元業務發展不及預期。
化工行業：雅克科技
主要產品營收均實現較快增長，營業成本增速高於營業收入增速使毛利率有所下滑。分產品來看，公司2021全年光刻膠及配套試劑業務實現營收12.15億元，同比增長265.87％；毛利率為13.76％，同比基本持平。半導體化學材料業務全年實現營收8.45億元，同比增長12.23％；毛利率為40.88％，同比下降7.49pcts。電子特氣業務全年實現營收3.91億元，同比增長5.04％；毛利率為40.17％，同比下降3.49pcts。硅微粉業務全年實現營收2.33億元，同比增長30.55％；毛利率為31.49％，同比下降2.63pcts。阻燃劑業務全年實現營收4.58億元，同比增長51.71％；毛利率為14.03％，同比下降9.97pcts。LNG保温複合材料實現營收3.94億元，同比增長261.49％。報告期內，公司在接收LG化學的彩色光刻膠業務及控股韓國Cotem公司以後，光刻膠業務的經營業績持續向好，顯示光刻膠業務放量明顯。
主要產品持續擴產，盈利能力向好。根據公司公告，目前公司在建產能包括硅化合物半導體產品產能326噸/年、金屬有機源外延用原料產能150噸/年、電子特種氣體產能294噸/年、彩色光刻膠產能9840噸/年以及正膠產能9840噸/年。此外，硅微粉新增產能（MUF 3000噸/年、中高端EMC 4000噸/年、覆銅板 2000噸/年、LOW-α1000噸/年）預計在2022年內完工。公司一季度在建工程達4.24億元，較期初增長77.99％。隨着公司宜興工廠正式投入使用，新增產能穩步投放，主要產品盈利能力有望持續向好。
評級面臨的主要風險：原材料價格波動風險，匯率波動風險，管理風險，併購整合風險，商譽減值損失風險。
電新行業：隆基綠能
單晶硅片成本領先：2021年公司硅片對外銷售 33.92GW，同比增長6.56％；硅片及硅棒業務收入170.28億元，同比增長9.77％，毛利率下降2.81個百分點至27.55％。2021年公司硅片全工序非硅成本同比下降7％，保持行業領先。2022 年公司單晶硅片出貨量目標 90GW-100GW（含自用）。
組件銷量全球領跑：2021年公司在全球主要細分市場出貨量全面領先，全年實現海外收入379.50億元，同比增長77％；組件對外銷售37.24GW，同比增長 55.45％；組件與電池業務收入584.54億元，同比增長61.30％，毛利率同比下降3.47％至17.06％。2022年組件出貨量目標 50GW-60GW。
電池新技術研發與量產持續推進：公司着力投入電池環節研發，2021年公司N型TOPCon電池、HJT電池和P型TOPCon電池轉換效率不斷刷新行業紀錄，同時自主研發了新型高效電池技術，形成獨創的電池技術路線並突破關鍵技術工藝，並積極貫徹“不領先、不擴產”的經營策略，加速新型電池技術的產業化應用和產能建設，預計新型電池產能將在 2022 年第三季度開始投產。
優質產能持續擴張：截至2021年末，公司硅片、電池、組件產能分別達到105GW、37GW、60GW，規模優勢進一步鞏固。根據公司經營計劃，2022年底三個環節產能將進一步提升至150GW、60GW、85GW。
評級面臨的主要風險: 國際貿易壁壘風險；行業需求不達預期；價格競爭超預期；新冠疫情影響超預期；光伏政策風險；降本不達預期；新技術性價比不達預期。
機械行業：帝爾激光
全面佈局激光工藝設備。公司為PERC激光設備龍頭，持續加強在TOPCon、HJT、xBC、鈣鈦礦等全電池領域的激光工藝研發投入，所開發的LIA激光修復設備獲得歐洲HJT客户的量產型訂單；TOPCon領域擁有激光硼摻雜/激光開膜/特殊漿料開槽等相關技術儲備；激光開槽設備在IBC技術路線實現量產；鈣鈦礦的激光工藝技術正在積極開發。公司積極佈局多類電池工藝路線的激光工藝，同時在光伏組件環節佈局了薄膜打孔、切割、激光無損劃片等技術儲備，其中激光無損劃片已交付了量產設備。
激光轉印完成樣機並交付驗證，有望成為新增長點。激光轉印技術具備柵線細、高寬比優、單耗少、非接觸式等優點，且在 PERC、TOPCon、HJT、IBC電池的金屬化工序中均有廣泛應用前景，能大幅降低漿料耗量、提高電池效率。公司對該技術的研發進度已完成樣機制作，並向IBC和TOPCon客户交付激光轉印整線樣機進行驗證，在HJT領域也處於測試階段，待驗證通過後有望打開業務空間，且激光轉印技術的價值量更高，積極推動公司的業績增長。
與隆基緊密合作，有望維持業績增長態勢。據公司發佈公告，2022年5月的過去12個月內與隆基繫累計簽訂6.74億元合同，其中6.02億元為22年簽訂，接近21全年營收的48％，該批訂單有望在疫情管控緩和後加速落地，支撐公司業績的增長態勢。
評級面臨的主要風險：光伏行業景氣不及預期的風險，下游擴產進度不及預期的風險，技術迭代放緩的風險。
汽車行業：長安汽車
經營質量持續改善，22Q1業績超出預期。2021年公司共銷售汽車230.1萬輛（+14.8％），其中自主（重慶+河北+合肥長安口徑）、福特銷量分別增長22.5％、20.3％，表現優於行業平均水平（+6.5％）。自主銷量提升，全年收入增長24.3％。毛利率提升1.9pct，預計主要是產品結構提升所致。銷售費用增長36.4％，主要是廣告促銷及銷售服務費增加所致；管理費用下降16.1％，主要是工資及福利費用、油耗負積分費用減少所致；研發費用增長21.7％，主要是工資福利等費用增加；財務費用下降271.2％，主要是利息收入增加所致；四項費用率下降1.8pct。此外投資收益減少21.4億元，公允價值變動損益減少19.9億元，資產及信用減值減少5.8億元，資產處置收益增加6.6億元，綜合影響下實現歸母淨利潤35.5億元（+6.9％）。其中21Q4銷售整車56.8萬輛（-10.2％），銷量下降主要是芯片短缺所致；收入下降9.7％，毛利率下降1.5pct，管理費用減少（積分費用降低），四項費用率下降2.0pct，投資淨收益增加、資產信用減值損失減少，實現歸母淨利潤5.6億元。22Q1銷量65.1萬輛（+1.6％），收入增長8.0％，毛利率提升4.1pct（自主品牌結構改善），期間費用率降低0.9pct（預計雙積分費用減少），扣非淨利潤22.7億（+215.2％），加上阿維塔出表收益21.3億元，實現歸母淨利潤45.4億元（+431.4％），業績超出預期。
自主銷量快速增長，長安福特業績改善。2021年自主品牌延續了前期強勢表現，全年銷量達到127.0萬輛（+22.5％），其中CS75Plus、逸動Plus、Uni-T/K等車型表現出色。2022年第二代CS75Plus近日升級上市，純電領域LUMIN、C385、阿維塔11都將於年內上市，UNI系列電氣化產品完善佈局，新品上市有望助力銷量增長。此外平台化有助於降低成本及提升毛利率，推動業績改善。合資品牌方面，2021年福特銷量增長20.3％，福特探險者、林肯冒險家、航海家等表現良好，全年利潤增加近23億元。2022年福特蒙迪歐、鋭界、林肯Z等新車上市，有望取得較好表現，助力業績提升。
品牌向上產品提速，發展前景看好。品牌方面，公司發佈全新數字純電品牌長安深藍，與華為、寧德時代合作打造高端SEV品牌阿維塔，優化UNI、長安乘用車、歐尚及凱程等品牌策略。產品方面，公司計劃2025年前推出30餘款產品，包括阿維塔4款、深藍品牌5款等。此外公司計劃到2025年實現長安品牌銷量300萬輛，其中新能源佔比達到35％ 。公司整體品牌向上發展，產品週期加速，利好未來銷量及業績提升。
評級面臨的主要風險：1）銷量低於預期；2）車市競爭加劇，盈利能力低於預期；3）原材料等上漲。
醫藥行業：昌紅科技
公司深耕模具產業多年，產業工藝得到驗證。模具是工業生產中極其重要而又不可或缺的特殊基礎工藝裝備，被稱為“工業之母”。昌紅科技自2001年成立至今致力於為客户提供從產品設計、模具製造、成型生產到組裝的一站式服務，公司憑藉深厚的精密模具設計製造能力以及對注塑工藝的精深理解，在行業內樹立了良好的口碑。新冠疫情常態化背景下，居家辦公設備需求加大，公司模具業務、OA業務的業績增長具有一定的可持續性。
模具業務起家跨界醫療耗材“CDMO”企業。隨着中國醫藥行業的整體快速發展，醫療耗材下游的體外診斷、生命科學實驗、基因測序及輔助生殖行業蓬勃發展，加之新冠疫情的催化，帶來醫療耗材行業的擴容，公司佈局該項業務具備較大增長潛力，有望享受行業紅利並迎來新的增長機會。我國生命科學上游醫療耗材行業起步較晚，國內耗材市場主要被康寧等進口廠商所壟斷，公司具備進口替代邏輯。我國醫保控費的大環境也促使羅氏等國際巨頭為降低成本、守住在我國的市場份額尋找出路。公司自2020年大力發展醫療耗材業務，憑藉卓越的模具相關工程技術、“一站式服務”優勢以及“定製化、非標化”的解決方案，順利進入全球龍頭企業高分子塑料耗材產業鏈，和羅氏的戰略合作給公司更多增長預期，有望藉此打開更多大客户市場。
生產工藝相關問題逐步得到解決，公司業績有望釋放。公司2021年業績表現不及預期，主要系公司在生產醫療耗材時遇到一些困難，包括精密模具量產產品的穩定性、自動線的配合能力等方面不及預期，隨着公司的管理和技術調整以上問題逐步得到攻克。2021年公司防疫相關產品收入雖下降幅度較大，但是深圳柏明勝疫情無關的產品和模具及自動化收入有長足的進步，這在2022年的一季度也得到了持續，業績有進一步釋放預期（子公司浙江柏明勝值得關注）。
評級面臨的主要風險：新冠疫情不確定性帶來的生產及產品運輸風險，產能釋放不及預期風險，和客户合作進展不順利風險，市場競爭加劇風險、匯率波動風險等。
食品飲料行業：五糧液
21年收入同比增15.5％，其中五糧液酒收入增11.5％，增長較為穩健，消化歷史庫存，確保渠道體系健康。（1）2021年五糧液營收增速在上市公司中排名較為靠後。不同於次高端和中檔酒，由於2020年五糧液報表受疫情衝擊較小，因此2021年未展現出深蹲起跳帶來的彈性。21年上下半年增速出現了較大的波動，21年1季度受益於茅台強制開箱，短期刺激了五糧液的禮贈需求，因此出貨量大增，2-4季度則消化庫存，增速出現放緩。（2）五糧液酒實現營收491億元，同比11.5％。五糧液銷量2.9萬噸，同比增3.8％，均價168.2萬元/噸，同比增7.4％。團購佔比提升和經典五糧液帶來增量，2021年直銷116億元，同比增64％，經典五糧液成功導入市場，完成了年度目標。終端表現來看，2021年普五一批價970元左右，同比2020年小幅上升，我們判斷21年公司對價格實際要求不高，管控力度明顯弱於過去兩年，以量為主，消化歷史庫存。（3）渠道能力持續升級。專賣店通過聚焦“高地市場”“核心口岸”，着手建設成立“品銷一體化”的文化體驗館等。不斷完善品鑑會形式和內容，持續加大意見領袖的圈羣培育。根據經銷商大會，五糧液21年新吸納高質量終端5300家，優化調整低質量終端1600家，攜手經銷商拜訪重點企業近3萬家，近70％企業實現團購。（4）2021年系列酒收入126.2億元，同比增50.7％，成為2021年的重要增長點。其中，銷量18.2萬噸，同比增13.3％，均價8.3萬元/噸，同比增30.7％。
1Q22收入、淨利分別增長13.2％、16.1％，維持穩健增長。受益於名酒集中度的提升趨勢和公司渠道能力的升級，我們判斷1Q22五糧液終端需求維持增長態勢。由於1Q21禮贈需求突然增加，基數較高，因此經銷商層面出貨量可能沒有增長。1Q22年普五一批價960-970元，環比4Q21變化不大，公司3、4月份加大了價格管控力度。1季度現金流量淨額降幅較大，我們判斷一方面春節提前，另一方面疫情擴散，公司加大了對經銷商支持力度，增加了票據使用比例。
新高管團隊成型，22年將輕裝上陣、重新發力，下半年有望提速。（1）22年2、3月公司陸續發佈了多個人事任免公告，新高管團隊成型。隨着人員的穩定，新團隊已經開始高效運轉起來，五糧液將開啓新的征程。（2）隨着歷史庫存消化，22年將輕裝上陣，預計未來幾個季度一批價將呈現上行態勢，重新強化經銷商的信心。（3）隨着新高管團隊成型和歷史庫存的消化，22年下半年有望提速。行業環境、產品升級、團購業務，將助力公司未來三年每年營收增長15％左右，成長的確定性較高 。
評級面臨的主要風險：政策推動不及預期；技術突破不及預期；核心器件供應風險。
傳媒行業：快手-W
內容供給豐富，預計流量穩步增長。快手Q2以來舉辦了多項大型直播活動：6月25日成龍全球直播首秀，最高同時在線人數超526萬；7月18日周杰倫新專輯首場直播，最高同時在線人數超654萬。垂類內容豐富，包括518“快看博物館之城”系列直播，王者榮耀“五五朋友節”等。根據QM數據，22Q2快手人均單日使用時長同比增長7％。我們預計Q2DAU環比持平，同比增長約17％至3.44億；人均單日使用時長保持在125min左右。進入Q3暑期旺季，流量增長預計將進一步加快。
廣告受外部環境影響，內循環較為堅挺。上半年宏觀環境不確定性增強、消費整體疲軟，疊加4-5月疫情擾動，外循環廣告受影響較大，且由於廣告為經濟後周期行業，有待整體消費復甦。內循環跟隨電商業務波動，在物流問題緩解後以及616購物節刺激下，商家已逐步恢復投放，但預計投放更加謹慎，內循環廣告增速低於電商收入，在廣告收入中的佔比或提升。我們預計Q2快手廣告收入同比增長7.7％至107.3億元。616購物節符合預期，快品牌表現亮眼。官方數據顯示，快手616實在購物節期間，破千萬GMV快品牌直播間有49個；快品牌直播間訂單量共計1200萬單，復購率最高達88％，快品牌GMV同比增長198％。我們預計Q2電商GMV同比增長25％至1817億元。直播業務在垂類內容和大型活動帶動下，疊加去年低基數，我們預計收入同比增長12％至80.8億元。
行業競爭緩和，毛利率預計環比提升。隨着抖音收縮部分業務投入，短視頻整體競爭持續緩和。Q2高毛利廣告業務增速放緩，我們預計快手整體毛利率環比提升1.6ppts至43.2％；營銷費用率環比略有下降至44.3％。
評級面臨的主要風險：宏觀經濟下滑；消費疲軟；內容監管超預期；數據和廣告監管風險。
計算機行業：安博通
國產網安行業高速發展，上游網關業務受益明顯。近年來，隨着IPv6的全面推進以及網安政策的頻頻落地，網安市場規模進一步擴大。公司定位產業上游，受下游干擾較小。即使終端客户需求波動，也較難對產業上游產生顯著影響。公司的主要客户為華為、新華三、啓明星辰等大型企業，目前產業中游頭部企業市佔率穩步提升，對公司形成進一步利好。
前瞻佈局數據安全，定增奠定新一輪增長。公司近期擬定增不超過1.74億元用於“數據安全防護與溯源分析平台研發及產業化”項目。近年來數據安全的重要性凸顯，行業步入快車道。公司在數據安全方面具備技術積累，擁有軟件定義邊界、數據資產監測以及溯源分析平台產品，定增項目將在安全防護訪問控制以及數據溯源方面對現有產品進行補充和延伸，從而進一步鞏固公司在網絡安全領域的競爭優勢。
專精特新持續升温。2022年7月6日，工信部發布《“十四五”促進中小企業發展規劃》（簡稱“規劃”），規劃提出要完善中小企業創新生態，推動形成一百萬家創新型中小企業、十萬家“專精特新”中小企業、一萬家專精特新“小巨人”企業。公司作為網安行業國家級專精特新“小巨人”，在政策支持下，有望迎來高速發展。
評級面臨的主要風險：疫情反覆影響客流、新項目進展不及預期、免税市場競爭加劇風險。
社服行業：中國中免
疫情擾動公司經營，線下客流受限，線上物流受阻。22H1公司實現營收276.51億元，同比-22.17％；實現歸母淨利潤39.38億元，同比-26.49％。（1）3-5月份國內多地疫情頻發致客流受限，海南單月接待遊客人數同比分別降36％、56％、40％，機場離島人數單月同比分別降56％、79％、66％，公司海南地區離島免税經營大幅受挫。（2）因疫情防控，公司臨時關閉上海地區物流網點39天，線上業務受阻。隨着疫情緩解客流復甦，公司門店銷售顯著回升，6月營收同比增13％，暑期熱度有望持續高漲。
毛利增厚改善盈利，提質增效有序推進。22H1整體毛利率較21H2環比提升5.5pct至34％。系海南地區價格戰有所緩解，疫情衝擊下，公司仍不斷優化採購條款並積極採取精準營銷策略，保證商品價格和利潤平衡穩定。隨着客流逐步恢復，線下業務比重提升，盈利能力有望持續改善。
增資擴股助力業務擴張，新項目逐步落地鞏固龍頭地位。6月30日公司向港交所重新遞交了上市申請，本次募集資金主要用於免税店建設、海外渠道拓展等，進一步提升公司在國際市場的競爭力和影響力。隨着海口及三亞新項目逐步落地，公司在海南地區的市場份額有望回升。
四、風險提示
大盤系統性風險；個股層面暴雷。
本文源自金融界