銀輪股份：在手訂單充沛 成長有望加速

天風證券 文浩

銀輪股份發佈20年業績快報：初步核算20年實現營業收入62.7億元，同比+13.5%;歸母淨利潤3.2億元，同比+0.9%。

2020Q4收入增長穩健

按公告測算2020Q4單季度實現營業收入17.6億元，同比+5.8%，歸母淨利0.4億元，同比-32.9%。Q4公司收入端受益於國內商用車和工程機械行業高景氣，以及乘用車行業復甦，繼續保持穩健增長;利潤端的下滑主要是受疫情影響下公司海外業務營業收入及利潤同比下滑，對部分海外子公司計提了資產減值損失;以及公允價值變動損益同比減少等因素影響。

新能源汽車熱管理在手訂單充沛，2021年起有望加速成長。公司在新能源汽車熱管理系統領域已具備較為成熟的技術儲備和批量化生產能力，2019年以來陸續獲得來自通用、福特、沃爾沃、吉利、廣汽、寧德時代、比亞迪、威馬、江鈴等客户的新能源項目訂單，全生命週期訂單總額超過60億元。

中長期成長潛力大

公司發行可轉債申請獲證監會發審委審核通過，擬募資7億元，其中：(1)3.4億元投向新能源汽車熱泵空調系統項目，包括新能源汽車熱泵空調系統關鍵部件空調模塊、鼓風機、冷凝器、蒸發器、熱管理控制單元等，項目建成後將形成年產新能源汽車熱泵空調系統70萬套的生產能力;(2)2.3億元投向新能源商用車熱管理系統項目，建成後將形成年產電子水閥25萬台、PTC加熱器15萬台、無釺劑換熱器45萬台，合計85萬台的電池熱管理系統產品生產能力;(3)1.3億元用於補充流動資金。新項目有望於2022年下半年開始投產運營。

我們預計隨在手訂單逐步落地與後續新產能釋放，未來3年公司新能源熱管理業務有望保持快速增長，預計2022年業務收入有望突破12億元，在公司總營收中佔比提升至15%以上，打開中長期成長空間。

投資建議：公司是國內汽車熱交換器龍頭企業，傳統主業競爭力強;尾氣處理及新能源汽車熱管理等業務發展迅速，中長期成長潛力大。

短期受資產減值損失等因素影響，我們下調公司2020年至2021年歸母淨利潤預測至3.2億元和4.7億元(前值為3.9億元和5.0億元)，對應PE分別為28倍和19倍。維持6個月目標價19.2元(對應21年32倍PE)，維持“買入”評級。

風險提示：重卡行業景氣度下滑，新項目及新產能落地不及預期。