2021-12-02民生證券股份有限公司呂偉對中國長城進行研究併發布了研究報告《事件點評：定增過會，飛騰起飛》，本報告對中國長城給出買入評級，當前股價為14.06元。
中國長城(000066)
一、事件概述
2021年11月29日，公司發佈公告，非公開發行股票申請獲中國證監會發審委審核通過。
二、分析與判斷
公司前三季度營收保持快速增長，利潤逐步釋放
根據公司公告披露，公司2021年前三季度實現營收118.71億元，同比增長59.13%，實現歸母淨利潤1.03億元，同比增長163.23%；Q3單季度實現營收46.82億元，同比增長32.61%，實現歸母淨利潤1.86億元，同比增長35.17%。公司三季度整體延續了Q1、Q2營收高速增長的趨勢，並通過精細化管理實現前三季度整體的淨利潤高速增長。
飛騰芯片持續發展壯大，與公司業務形成有效協同
根據公司公告，公司參股公司天津飛騰在2020年實現營收12.72億元，同比大幅增長513.86%，實現淨利潤3.41億元，脱離長期以來盈虧平衡的狀態。2021年上半年，飛騰再次實現營收11.83億元，淨利潤4.60億元，整體基本追平去年全年營收表現，並在利潤端實現反超。公司基於飛騰的雙路服務器成功入圍工商銀行採購目錄，併成功研製基於飛騰芯片的超輕薄筆記本系列產品。我們認為，飛騰芯片作為國內國產化芯片領域的佼佼者，有望借國產化發展東風進一步壯大，並與公司自有的服務器等業務有效協同。
定向增發彰顯發展信心，大力佈局國產化項目
2021年8月21日，公司發佈定增預案公告，擬募集資金總額不超過39.87億元，募投項目中的核心項目為國產高性能計算機及服務器核心技術研發及產能提升項目，其中國產整機智能化產線建設項目總投資額超過30億，彰顯公司發展國產化整機項目的決心。
三、投資建議
公司是國產化芯片龍頭天津飛騰的主要股東之一，具備芯片、整機集成兩大優勢，在政府國產化項目替代中建立更強的優勢地位。同時，金融、電力、電信等關鍵行業國產化逐步展開，是公司未來業績增長潛在動力。預計公司2021-2023年歸母淨利潤為12.01/15.52/17.05億元，EPS分別為0.41/0.53/0.58元，對應PE分別為34X、27X、24X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
四、風險提示：
飛騰芯片研發不及預期，市場競爭加劇導致整機業務毛利潤率下降
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為16.0；證券之星估值分析工具顯示，中國長城（000066）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)