2022-03-09光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對晶科能源進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：TOPCon領軍者，A股上市開啓新徵程》，本報告對晶科能源給出買入評級，認為其目標價位為14.21元，當前股價為12.8元，預期上漲幅度為11.02%。
晶科能源(688223)
要點
技術與體量領先的一體化組件製造商。 晶科能源由硅片起家，轉向光伏組件生產經營，鑄就相關領域的技術、渠道和品牌壁壘。目前，公司建立了從拉棒/鑄錠、硅片生產、電池片生產到光伏組件生產的垂直一體化產能。 公司持續研發投入高效電池組件，18 次打破組件轉化效率世界紀錄。公司在全球光伏製造廠商中體量名列前茅，2016-2019 年公司組件出貨量連續四年排名全球第一。
重技術強品牌，穿越週期。晶科能源作為我國光伏龍頭成立於 2006 年，在我國光伏行業發展過程中公司積極應對國際貿易爭端並開啓全球佈局， 目前已擁有美國、馬來西亞、越南三處海外生產基地。在多晶向單晶的轉換過程中，公司反應迅速， 單晶組件佔比提升速度快於同行。 晶科能源產品競爭力優秀， 在前十大光伏市場中出貨量市佔率高，2020 年在美國、越南、日本、德國、澳大利亞、印度與荷蘭市場佔有率排名第一。穿越週期，公司目前已成為全球頭部組件廠商。A 股上市開啓新徵程，TOPCon 領軍者開啓 N 型時代。相較可比公司，公司銷售費用率較高，主要由於國際化生產銷售策略。公司管理運營水平優秀，管理費用率較低。重視科技創新，研發費用率高於可比公司。A 股上市後，有望解決資金短缺的短板，進一步降低財務費用率。同時，公司正加大力度補齊電池片產能短板，有望較大程度緩解電池片短缺問題。
相較於傳統 P 型電池，N 型電池具有 1）高轉化效率；2）低衰減；3）工作温度低； 4）雙面率高； 5）長期發電量高等優勢。 由於與現有 PERC 產線兼容， TOPCon進入者多為垂直一體化企業，預計後續擴產計劃也都為 TOPCon 預留升級空間，中短期來看 TOPCon 產能的實際放量將高於 HJT 的產能。2022 年 1 月，安徽晶科能源一期 8GW 新型高效電池片實現貫通投產，TOPCon 電池平均量產效率在 24.5%，最高效率已經達到 25.4%。 2022 年 2 月， 晶科能源高效 N 型電池片項目已於海寧基地成功下線。
首次覆蓋給予“買入”評級。預計公司 21-23 年實現歸母淨利潤
11.23/28.41/43.36 億元，對應 EPS 為 0.14/0.28/0.43 元，當前股價對應 21-23年 PE 分別為 89/44/29 倍。在光伏裝機需求高速增長、組件競爭格局改善、市場集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及產品競爭力優勢將保障公司組件出貨量的持續提升；同時公司在技術創新的不斷投入使得公司在 TOPCon 產品的產能、出貨、良率、成本等方面行業領先，新產品的規模化銷售提升公司盈利能力，也有望享受一定的估值溢價， 給予公司 2022 年合理估值水平（PE） 50倍，對應目標價 14.21 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：裝機不及預期；TOPCon 產品成本降幅、產品銷售量不及預期；產能過剩價格戰激烈程度高於預期；技術迭代速度超預期；次新股調整及波動風險。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為12.91。證券之星估值分析工具顯示，晶科能源（688223）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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