2020年A股半年報收官點評：盈利增速回正 中小創表現亮眼
A股半年報收官。
截止9月2日，Wind數據顯示，除暴風集團（300431）及千山退（300216）外，A股其餘3973家公司的上半年財務數據已全部出爐。
上半年A股上市公司營收和淨利潤同比雙降，透露出疫情影響仍在延續，但相對一季度而言，整體降幅收窄，亦顯示出經濟復甦正在有序進行。
暖意漸濃之中，我們從國泰君安策略團隊剛剛發佈的半年報復盤報告中抽取出部分內容，帶大家在覆盤A股上半年成績單的基礎上，解碼下半年市場投資的四大關鍵詞。
01
盈利增速回正
中小創表現亮眼
2020上半年，上市公司盈利迅速修復，全A Q2淨利潤同比增長4.4％，增速顯著回升。
▼ 全A 2020Q2淨利潤
（整體法）同比增長4.4％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
結構上看中小板、創業板表現突出，Q2盈利增長約三成。
▼ 中小板2020Q2淨利潤
（整體法）同比增長27％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
▼ 創業板2020Q2淨利潤
（整體法）同比增長31％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
從風格板塊上來看，2020年第二季度，科技和消費表現較好，中游週期回暖明顯。
週期板塊淨利潤下降35％；
消費板塊增長17％；
科技板塊增長23％；
防禦板塊下降13％。
接下來我們分板塊進行分析。
02
週期板塊
淨利-35％
有色、建材、機械錶現較好
我們將石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、基礎化工、建材、機械等產品價格或銷量受宏觀經濟影響較大的行業歸為週期板塊。
▼ 週期板塊2020Q2
淨利潤下降35％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
【營收】
2020年上半年週期板塊營業收入同比（整體法）下降9.2％，2020Q2下降7.6％。
【淨利】
週期板塊2020年上半年扣非淨利潤同比下滑55％，2020Q2下降35％。週期板塊2020Q2毛利率較Q1提高2.8個百分點，盈利能力明顯提升。
【行業】
分行業看，20Q2機械、有色、建材行業盈利增速相對較高，石油石化、鋼鐵、煤炭行業盈利下滑較多。
【Q3展望】
中游週期品受建築業支撐，Q2盈利修復較快，隨着PPI上行，Q3週期行業盈利有望繼續較快修復。
週期板塊中，中游週期品修復Q2盈利修復較快，一方面建築業需求回升明顯，另一方面從行業特徵看，水泥無庫存，工程機械作為投資品Q1需求挪到Q2集中釋放。
展望未來，建築業景氣度仍較高，建築產業鏈的基本金屬、鋼鐵等庫存下行較快，PPI將上行，週期板塊盈利有望繼續快速修復。
03
消費板塊
淨利+17％
農業、醫藥、汽車表現較好
我們將食品飲料、家電、汽車、輕工製造、紡織服裝、商貿零售、醫藥、餐飲旅遊、農林牧漁等產品需求與終端消費景氣度相關性較高的行業歸為消費板塊。
▼ 消費板塊2020Q2
淨利潤增長17％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
【營收】
2020年上半年消費板塊營業收入同比（整體法）下降4.5％，2020Q2增長6.1％。
【淨利】
消費板塊2020年上半年扣非淨利潤同比下降6.5％，2020Q2增長17％。消費板塊2020Q2毛利率較Q1下降1.3個百分點，盈利能力有所下行。
【行業】
分行業看，20Q2農林牧漁、醫藥、汽車行業盈利增速相對較高，社會服務、紡織服裝、家電行業盈利下滑較多。
【Q3展望】
Q2可選修復，必選穩健，Q3可選消費行業有望繼續改善。
消費板塊因疫情影響不同顯著分化，Q2受疫情正面影響為主的醫藥、食品盈利繼續較快增長，同時受疫情衝擊較大的輕工、零售、家電等行業盈利顯著回升。
往後看，汽車、家電、家居等具有長期屬性的可選消費承接上半年被抑制的需求，向上彈性更大，門診量的恢復將使業績受損的部分醫藥子行業盈利修復，社服等受影響很大的板塊也將見到拐點。
04
科技板塊
淨利+23％
通信、電子、電新表現較好
我們將電子、通信、計算機、傳媒、電力設備、國防軍工等產品具有較高技術含量的行業歸為科技板塊。
▼ 科技板塊2020Q2
淨利潤增長23％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
【營收】
2020年上半年科技板塊營業收入同比（整體法）增長2.2％，2020Q2增長10％。
【淨利】
科技板塊2020年上半年扣非淨利潤同比增長1.4％，2020Q2增長23％。科技板塊2020Q2毛利率與Q1變化不大。
【行業】
分行業看，20Q2通信、電子、電新行業盈利增速相對較高，傳媒、軍工、計算機行業增速較低。
【Q3展望】
Q2全球化程度較強的行業盈利增速較好，To G屬性的行業指數較低，Q3 To G屬性的行業盈利將較快恢復。
消費電子、光伏、新能源車等高成長行業Q2盈利恢復明顯，5G和風電受政策影響盈利增速也較高，而受到招標影響的To G類計算機公司盈利恢復較慢，傳媒中游戲和影視仍分化。
展望未來，由於計算機行業下半年佔比較高且招標和項目進度恢復較快，盈利將顯著改善。光伏、消費電子、新能源汽車的高景氣仍可持續。
05
防禦板塊
淨利-13％
非銀、公用、建築表現較好
我們將銀行、非銀金融、房地產、建築、交通運輸、公用事業等盈利受宏觀經濟影響小或有較強的平滑盈利能力的行業歸為防禦板塊。
▼ 防禦板塊2020Q2
淨利潤下降13％
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
【營收】
2020年上半年防禦板塊營業收入同比（整體法）增長3.8％，2020Q2增長9.7％。
【淨利】
防禦板塊2020年上半年扣非淨利潤同比下降12％，2020Q2下降13％。防禦板塊2020Q2毛利率較Q1下降11個百分點。
【行業】
分行業看，20Q1銀行、建築、非銀金融行業盈利增速相對較高，交運、房地產、公用事業行業盈利下滑較多。
【Q3展望】
Q2防禦板塊分化顯著，Q3銀行預期底已經形成，交運緩慢恢復，建築、公用良好表現將持續。
Q2銀行受處置不良貸款影響，報表承壓，交運中航運景氣，航空低迷，火電受益於煤價下跌盈利彈性較大。
展望未來，銀行報表壓力仍大但預期已經充分，非銀景氣將提升，火電高盈利有望持續，航空仍緩慢復甦，建築受基建和地產投資支撐盈利增速將提升。
06
四大配置關鍵詞
隨着經濟復甦，A股盈利能力將有望啓動新一輪上行。展望後市，我們總結了四大配置關鍵詞，供投資者參考。
# 醫藥：後疫情時代醫療服務或相對佔優
醫藥作為疫情直接相關的行業，疫情期間抗疫概念股盈利居前。
2020Q2疫情相關度較低的服務性醫療股營收與扣非淨利潤增速斜率陡峭，毛利率一致回升，在海外疫情得到控制+抗疫概念股盈利預期充分的前提下，Q3醫療服務或相對佔優。
▼ 後疫情時代醫療服務或相對佔優
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
# 週期：順週期復甦強勁，後續關注彈性品種
順週期復甦強勁，典型順週期行業機械、建材中的龍頭股扣非淨利潤增速喜人，7月末以來順週期板塊的低估值品種出現輪動行情，表明市場對復甦的預期已初步認可，認知的分歧逐步縮小。
我們認為順週期板塊的強勢有望維持至10月，且大概率演化為彈性品種優先。
▼順週期復甦強勁
後續關注彈性品種
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
# 新經濟：新能源汽車、半導體調整蓄勢，業績有望逐季改善
就Q2業績而言，作為新經濟動能的新能源、新能源汽車、半導體整體處於調整蓄勢狀態，但不同方向後續基本面的演繹差異較大。
我們認為，在階段性經濟復甦初期，盈利修復先後是佈局新經濟動能的關鍵。
以新能源汽車為例，PB-ROE特徵最接近週期和消費屬性，且20Q3起盈利有望逐季改善，逢跌可佈局，而純成長屬性的半導體盈利兑現仍需觀測。
▼新經濟動能調整蓄勢
新能源汽車業績有望逐季改善
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
# 地產後週期：基本面向好趨勢明確，龍頭改善持續性強
Q2地產後週期基本面環比向好趨勢明確。
家電方面大小家電、廚電、黑電均可觀察到收入與利潤單季環比增速超10％級別的改善，線下需求穩定恢復，大企業對線上線下流量切換進行充分調整，未來龍頭改善的持續性強。
傢俱方面二季度線下轉化加快，被抑制的傢俱購置意願逐步釋放，零售市場接單逐步恢復至疫情前水平，而工程業務上，精裝開盤量降幅繼續收窄，疫情對該渠道的影響是改變節奏但無礙趨勢。
▼地產後週期基本面環比向好趨勢明確
龍頭改善持續性強
數據來源：Wind，國泰君安證券研究