智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，預計衞星石化（002648.SZ）2021~2023年EPS分別為2.67元、3.58元、4.33元，對應PE分別為13.5倍、10.1倍、8.3倍。當前石化行業可比公司平均估值為33倍，維持“推薦”評級。
民生證券指出，隨着頁岩油氣的大開發，丙烷原料將保持持續寬鬆的趨勢，以丙烷為原料的PDH盈利將保持高景氣。公司在C3產業鏈上的一體化佈局有望持續受益PDH高景氣。此外，隨着連雲港百萬噸乙烯項目的推進，公司將打開新的成長空間。
民生證券主要觀點如下：
事件：2021年4月13日公司發佈2020年年報，營收108億元，同比下滑0.1%，歸母淨利17億元，同比增長31%，歸母扣非淨利16億，同比增長24%。
1.毛利率小幅提升，淨利同比增長31%。
據公司公告，報告期化學品銷量16.5萬噸，同比增長4.5%。C3大宗化學品營收90億，同比下降2.1%，毛利率29.7%，同比增加4.44個百分點。報告期淨利的快速增長主要是C3大宗化學品毛利率的小幅提升所致。報告期財務費用1.9億，同比增長30%，主要是利息支出增加所致。籌資活動產生的現金流量淨額同比增長513%，主要原因是本報告期項目貸款增加所致。展望2021年，民生證券判斷隨着疫情的緩解下游需求有望持續回暖，公司業績將穩步增長。
2. PDH持續景氣，C3產業鏈新產能投放帶動業績增長。
丙烷原料供給持續寬鬆，PDH裝置生產丙烯保持高景氣。民生證券判斷，隨着頁岩油氣的大開發，丙烷原料將保持持續寬鬆的趨勢，以丙烷為原料的PDH盈利將保持高景氣。
公司C3產業鏈上當前產能有90萬噸/年丙烷脱氫制丙烯（PDH）、45萬噸/年聚丙烯（PP）、141萬噸丙烯酸及酯、22萬噸/年雙氧水、21萬噸/年紡織化學品、15萬噸/年高吸水性樹脂、2.1萬噸/年有機顏料中間體，下游廣泛應用於航天、電子芯片、化工、建築、汽車、物流、紡織、衞生護理、文化、農業等領域。公司在C3產業鏈上的一體化佈局有望持續受益PDH高景氣。
3.佈局C2產業鏈，打開新的成長空間。
據公司公告，連雲港石化有限公司年產135萬噸PE、219萬噸EOE、26萬噸ACN聯合裝置項目已於去年年底完成中交，美國ORBIT項目順利投產。乙烯行業未來5年有望保持高景氣度。據民生證券2020年7月13日發佈的公司深度報告測算，預計2021-2024年乙烯的產能利用率分別為93%、94%、94%和95%，乙烯產能利用率提升，前景向好。
4.乙烯下游75%應用於聚乙烯，2019年聚乙烯進口數量為1666萬噸，同比增速19%。
聚乙烯的進口依賴度從2015年的44%增加到2019年的49%。因此，國內乙烯產能的擴張將有利於降低聚乙烯的進口依賴度，實現進口替代。隨着連雲港百萬噸乙烯項目的推進，民生證券判斷公司將打開新的成長空間。
風險提示：乙烯丙烯價格下跌；連雲港項目推進速度放緩。