李求索等：兩融新規提升市場流動性與交易活躍度
中新經緯10月25日電 題：兩融新規提升市場流動性與交易活躍度
作者 李求索 中金公司研究部策略分析師、董事總經理
於方波 中金公司研究部研究助理
王漢鋒 中金公司首席策略分析師、董事總經理
近日，滬深交易所宣佈擴大融資融券標的股票範圍，合計共新增600支融資融券標的數量。其中，上交所宣佈將主板融資融券標的股票數量由現有的800支擴大到1000支，深交所將深市註冊制股票以外的標的股票數量由現有的800支擴大到1200支，合計共新增600支融資融券標的數量。
從市值維度看，本次新增的600支融資融券標的主要集中在中小市值個股，多數標的市值均位於200億元以下；從行業維度看，新增的600只融資融券標的主要集中在電力設備、機械設備、基礎化工等行業。在此次融資融券標的擴圍後，已基本實現對滬深300、創業板指成分股的全覆蓋。
圖1：本次新增的600支融資融券標的主要集中在電力設備、機械設備、基礎化工、電子等行業 資料來源：Wind、中金公司研究部
圖2：本次擴容後，全部A股中兩融標的流通市值佔比已超過90% 資料來源：Wind、中金公司研究部
與此同時，中證金融10月20日針對轉融資業務發佈兩項制度紅利，一是啓動市場化轉融資業務試點，二是整體下調轉融資費率40BP。
本次市場化轉融資業務的變化主要體現在交易前端，一是證券公司可以自主確定資金使用的期限、金額與費率。在改革後，中證金融公司設置短(1—28天)、中(29—91天)、長(92—182天)三個期限區間，對應設置三檔費率上下限。證券公司可以在1-182天的期限範圍內自主確定資金使用期限，並在轉融資費率上下限之間進行報價。二是轉融資費率下限由中證金融公司綜合參考銀行同業存單等資金市場有代表性的公允利率確定並公佈，上限同樣由中證金融公司來設置，從而可以防範費率的大幅波動。三是轉融通平台在申報結束後集中匹配達成競價交易，當日申報、當日成交、當日資金可用，從而提高轉融資業務的交易效率。
在轉融資費率方面，中證金融決定整體下調轉融資費率40BP，調整後各期限檔次的費率分別為182天期2.10%、91天期2.40%、28天期2.50%、14天和7天期2.60%。
圖3：A股融資融券業務與轉融通業務梳理 資料來源：上交所、深交所、中金公司研究部
轉融通貢獻佔比望進一步提升
從A股市場融資融券情況來看，A股兩融業務自2010年啓動後相關標的數量已經歷多次擴圍，兩融餘額也整體保持上行態勢。2022年以來由於內外部綜合因素的影響，市場出現階段性調整，A股兩融餘額也出現了一定的回落。截至10月21日，A股兩融餘額約1.5萬億元，佔A股流通市值的比重在2.5%左右，年初至今A股兩融交易金額佔總成交金額的比例相對保持穩定，基本維持在6%~7%的區間內窄幅波動，我們認為，槓桿資金活躍度仍有提升空間。
從行業的維度看，當前融資餘額佔流通市值比例高於近十年均值水平的一級行業數量佔1/3左右，其中有色金屬、傳媒、計算機的融資餘額佔流通市值比例位居各行業前三。另外值得關注的是，當前各行業兩融交易額佔成交額的比重均低於近十年均值水平，其中銀行、非銀、鋼鐵、煤炭的兩融交易額佔比位居各行業前列，比重均在10%以上；而紡織服飾、輕工製造、機械設備等行業運用槓桿資金交易的比重相對較低，兩融交易額佔比均在4%以下。
從轉融通業務發展情況來看，作為兩融業務的重要配套制度，近三年轉融通業務經歷了較快發展，截至2022年9月，A股轉融通餘額約1673億元，其中轉融資餘額為594億元，佔A股融資餘額的比重約4.1%。伴隨着最近轉融資費率下調、市場化轉融資業務試點的開啓，我們認為，未來轉融通在兩融業務中的貢獻佔比有望進一步提升。
圖4：從轉融資融出金額的期限結構來看，91天—182天的中長期佔主流 資料來源：Wind、中金公司研究部
制度優化助力高質量發展
兩融標的擴容，一方面提高了兩融標的覆蓋面與代表性，可以更好地滿足市場上不同類型投資者的交易需求；另一方面有助於改善新增標的流動性與交易活躍程度，進而可以吸引更多增量資金入市。
轉融通制度的優化，既豐富了證券公司中短期的融資渠道、降低了融資成本，一定程度上有助於提升券商的流動性水平；又有利於提高轉融資業務的效率，從而實現正向引導資金入市、並更好地促進國內融資融券業務的規範發展。
本次新規有助於進一步完善資本市場基礎制度，助力實現資本市場高質量發展，提升資本市場服務實體經濟的能力。
歷史經驗顯示，在過去兩融標的擴容後，新入選標的在短期內表現往往更為活躍，下調轉融資費率同樣有助於降低市場交易成本，助力提升交易活躍度。
2022年，以來A股市場在內外部綜合因素影響下表現偏弱，市場估值和情緒指標均保持在相對低位。本次兩融業務的新發展，結合近期回購增持等規則優化，資本市場改革發力有助於改善當前市場情緒、增強市場信心。
我們認為，當前市場中期機會大於風險，未來需要綜合關注政策落地、海外市場進展等因素。(中新經緯APP)
本文摘自： 2022年10月23日已經發布的《兩融業務新規助力資本市場高質量發展》
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於方波 SAC 執證編號：S0080122060017
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責任編輯：王蕾