2022-04-28天風證券股份有限公司劉章明,吳文德對雙匯發展進行研究併發布了研究報告《肉製品噸利創新高，屠宰板塊量利雙增可期》，本報告對雙匯發展給出買入評級，當前股價為31.79元。
雙匯發展(000895)
事件：公司發佈2022年一季報，實現營業收入137.62億元，同比下降-24.73%，實現歸母淨利潤14.60億元，同比增長1.34%，實現扣非歸母淨利潤13.69億，同比增長5.69%。
進口肉利潤同期基數高影響整體利潤，鮮品利潤實現較快增長。公司一季度實現營業收入137.62億元，同比下降-24.73%，公司收入同比下降主要系一季度豬價大幅下降，一季度平均生豬價格為14.02元/公斤，同比下降56.1%，屠宰業務實現營收68.81億，同比下降-37.10%，屠宰量增加但進口量下跌，銷量同比上升6.6%。從利潤端來看，由於去年進口及國產凍肉利潤基數較高，影響整體利潤，屠宰業務實現營業利潤1.34億元，同比下降58%，但在豬價持續下降下，公司鮮品部分利潤相比去年同期實現較快增長。短期來看，二季度豬價仍呈下降趨勢，且去年同期基數相對較低，屠宰板塊有望實現量利雙增長。
肉製品受疫情影響銷量有一定下滑，噸利創新高。2022年Q1公司肉製品業務實現營收67.97億，同比下降-4.94%，銷量/噸價分別同比下降2.5%，我們認為肉製品板塊收入的下滑主要系一季度疫情反覆下，部分地區疫情防控趨嚴，影響物流運輸以及市場營銷。從利潤端來看，受益於較低的原材料成本，一季度肉製品營業利潤率25.76%，同比增加5.67pct，單噸利潤4549.23元，同比+25%，創歷史新高。展望全年，在疫情趨緩下公司肉製品業務有望恢復至正常增速，同時在豬價較低的情況下，我們預計全年噸利有望整體保持4000元以上較高水平。
受益於豬價下跌，盈利能力顯着改善。公司一季度實現歸母淨利潤14.60億元，同比增長1.34%。一季度公司毛利率為18.96%，較去年同期上升2.7pcts。公司Q1銷售/管理/研發費用率分別為3.1%/1.89%/0.28%，同比-0.64/+0.23/+0.15pct，銷售費用率同比改善。公司Q1實現淨利率10.72%，同比增加2.78pcts。
展望2022年，國內生豬產能恢復，預計豬價前低後高，整體呈現下降趨勢，上半年豬價持續降低有利於公司屠宰業務擴大規模、肉製品業務降低成本，下半年豬價或有所提升，有利於公司國產及進口凍肉釋放利潤。整體來看，屠宰業務有望實現量利雙增，肉製品業務有望實現銷量增長同時維持較高利潤率。長期來看，公司堅持肉製品產品結構調整，同時持續完善全國產業佈局，持續拓展渠道，截至2021年末，公司共有經銷商18947家，對比年初淨增加1592家，肉製品板塊有望在銷量穩步增長的同時實現產品結構的持續升級。
盈利預測：預計公司22-24年實現營收727/824/907億元，同比增長8.87%/13.35%/10.08%，實現淨利潤63.20/72.50/79.88億元，同比增長29.88%/14.73%/10.17%，EPS分別為1.82/2.09/2.31元，維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；新冠疫情風險；成本持續上漲風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券葉松霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.33%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利62.26億，根據現價換算的預測PE為17.66。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為36.08。證券之星估值分析工具顯示，雙匯發展（000895）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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