平安證券：給予魚躍醫療買入評級

2021-10-25平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道對魚躍醫療進行研究併發布了研究報告《公司重回常規運營，非疫情產品增長迅速》，本報告對魚躍醫療給出買入評級，當前股價為35.93元。

魚躍醫療(002223)

事項：

公司發佈數2021數年三季報：數Q3數單季實現營收數17.18數億元（數+20.32%），實現歸屬淨利潤數3.89數億元（數-0.52%），扣非後歸屬淨利潤為數3.51數億元（數-5.23%）。好於之前預期。

平安觀點：

非疫情產品上量迅速，業績表現好於預期：

公司單季扣非歸屬淨利潤降幅從數Q2數的數32.87%大幅收窄至數Q3數的數5.23%，在疫情采購導致的高基數下，利潤降幅收窄的速度好於預期，而收入端更是創下超數20%增長的良好表現。

非疫情產品的迅速上量是公司數Q3數業績表現理想的核心原因。以血糖儀、電子血壓計、家用製氧機等為代表的健康管理產品在後疫情時代增長迅速，相比數2019數年同期有顯著增幅；另一方面，呼吸機、醫用製氧機等產品在抗疫期間得到醫療機構認可，公司以此為契機進一步推進產品入院，助力醫療新基建。

由於非疫情產品毛利率普遍低於疫情產品，公司利潤端表現弱於收入端。2021Q3數綜合毛利率為數48.43%，同比下降數4.85PP，環比下降數0.85PP。非疫情產品同時會有較高的銷售費用，數2021Q3數銷售費用率為數12.35%，同比上升數3.10PP，環比上升數1.51PP。這種產品結構變化導致的利潤率收窄有望在數Q4數得到緩解。

CGM數產品上市，開啓血糖監測技術迭代之路：

連續血糖監測（數CGM）相比傳統血糖監測具有監測數據連續性好、可比對的特點，是血糖監測設備改良的重要方向。另一方面，數CGM數技術也存在數據精度不足、長期佩戴依從性不強的問題，技術與產品的改進具有較高壁壘。魚躍通過控股凱立特醫療獲得其旗下一款較成熟的數CGM數產品，該產品已在數2016數年獲得數CE數認證，並在數2021數年通過數NMPA數上市審批。數Q3期間，該產品已正式上市銷售，目前正在醫院導入及線上推廣的早期階段。如果推廣順利，數CGM數有望成為魚躍中長期重要的增長驅動力。

維持“強烈推薦”評級：數在後疫情時代，公司健康管理產品恢復速度好於預期，呼吸機等產品在疫情期間得到認可，院內銷售同樣得以提升。調整公司數2021-2023數年數EPS數預測為數1.51、數1.76、數2.06數元（原數1.41、數1.60、數1.86數元），維持“強烈推薦”評級。

風險提示：數1）業務整合風險：外延擴張後若整合不順可能影響併購效果；數2）產品銷售不及預期風險：若公司新品銷售不能及時上量，可能影響產品迭代節奏；數3）產品降價風險：公司部分產品銷售對象為醫院，存在一定降價壓力。

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為49.75；證券之星估值分析工具顯示，魚躍醫療（002223）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。