5月14日，海正藥業發佈公告，公司收到持股5％以上股東HPPC Holding SARL的《告知函》，其於2022年5月10日至2022年5月12日通過大宗交易方式減持了部分公司股份。
5月10日至5月12日的兩筆大宗交易，HPPC的減持價格區間在11.31-11.89元/股，按中位值計算，本次減持合計套現金額約2.78億。
這一操作也引發市場關注。
5月19日晚，海正藥業官宣公司與上海旺實生物簽訂了《戰略合作協議》及《委託生產框架協議》。雙方擬在小分子創新藥VV116的產品加工、生產、國際註冊、市場開發等領域建立戰略合作關係，協議有效期為5年。
相比於投資者猜測的同和藥業、江蘇吳中等上市公司，海正藥業是第一個實錘確定與君實生物VV116有直接關係的代工及商業化企業。
君實生物VV116作為極有可能成為國內第一個獲批的新冠口服小分子特效藥，其合作伙伴也受到資金的青睞，5月20日海正藥業開盤即封死漲停，收報15.55元/股。
另一讓人值得注意的是，HPPC為高瓴旗下的控股基金。HPPC目前的唯一股東是Sapphire，而Sapphire的間接控股股東為SAP-IIIHoldings L.P.，同時，SAP-IIIHoldings L.P.的有限合夥人為高瓴管理的基金。
HPPC計劃在2022年6月7日至2022年12月6日期間，繼續通過集中競價交易方式減持海正藥業不超過約2397.31萬股，減持比例不超過公司總股本的2％。
1、高瓴在海正藥業上大賺？
高瓴和海正藥業的姻緣源自2017年。
早年海正與輝瑞合作成立合資公司瀚暉製藥，銷售海正的化學藥品產品與輝瑞的7個品種，2017年11月輝瑞要退出合資公司，而海正藥業並未購買這部分股權，高瓴以約19億元受讓瀚暉製藥49％的股權，目前瀚暉製藥仍然是海正藥業的重要業績貢獻來源。
3年之後，2020年7月海正藥業擬溢價138.62％，按總代價44億元收購高瓴手中的49％瀚暉製藥股權。經歷了一波三折之後，最終這筆交易在2021年2月敲定，海正藥業通過定增、可轉債、現金支付等三種方式結合，完成了對瀚暉製藥的全資控股。
高瓴由此也收回了7億元的現金，同時獲得了海正藥業當時價值37億的普通股和可轉債，三年收益超過1.3倍。
儘管高瓴近期選擇以中位值11.6元每股賣出了2％左右的股份，相比2021年的17元左右的價格，看起來無疑是吃虧的；不過隨着海正坐上君實VV116這趟順風車，未來説不定能以高於2021年2月的價格減持，下一筆減持完成後，今年將回收超過5億現金，疊加去年的7億，2017年的19億將收回超過12億。
可轉債方面，高瓴的操作自由度非常高，既可以根據海正藥業的股價變化選擇擇時轉股，又可以選擇放着不動，等着每年付息，最後拿回18億的兑付。
2、旺實生物與海正的合作基於什麼？
從背景的角度切入，例如真實生物的阿茲夫定目前官宣的合作伙伴中，主要的合作伙伴新華製藥、華潤雙鶴，最終的實控機構分別是山東國資委和央企華潤。
海正藥業的第一大股東是浙江海正集團，其背後的大股東是台州市椒江區國有資本運營集團，相信國資和海正、君實兩者共同股東對合作達成起到了非常重要的推動作用。
儘管海正藥業近年來在醫藥界日漸式微，但底藴猶在。海正藥業幾乎覆蓋了從CRO、CMO、CDMO、CSO等所有業務。
我們分析，君實生物未來VV116與海正合作或許能夠實現一定程度的雙贏。
無論是旺山旺水，還是君實生物，在商業化能力層面其實並未真正的證明過自己，那麼未來VV116的商業化推廣顯然需要一個強大商業化夥伴，尤其在應對未來新冠可能流感化的處理，合作伙伴的OTC處方零售市場推廣能力必須要強（比如真實生物選擇了華潤三九）。
海正的CSO平台瀚暉製藥顯然是一個不錯的選擇，其擁有媲美頂尖外企的合規及支持體系、經過實踐的准入醫保能力，銷售規模超同類競爭平台。同時，瀚暉與高濟醫療等數字健康集團達成戰略合作，強化公司線上線下結合的數字化營銷模式和OTC處方藥零售市場推廣能力。
據中銀醫藥數據顯示，瀚暉製藥目前3個自營銷售事業部團隊共1500多人，覆蓋31個省市自治區以及直轄市，銷售範圍包括6900餘家醫院，覆蓋超過8.6萬家OTC大型連鎖及區域龍頭連鎖門店及2.5萬家地方中小連鎖及單體藥店終端。
和華海藥業一樣，海正藥業也是原料藥-製劑垂直一體化戰略的堅定貫徹者。海正原料藥、製劑業務在銷和在研品種豐富，市場主要覆蓋中國市場和歐美日等規範藥政市場，未來隨着公司歐美的GMP禁令解除，能夠為未來君實VV116國內外供應鏈提供較大的規範產能。
君實、旺山旺水或許看中了海正的國際註冊的能力。公佈的協議中顯示，針對合作產品，若涉及國際市場的註冊，則海正需根據甲方的指令需求提供國際化註冊服務。
2021年，海正藥業海外營收為10.01億，佔營收比重為8.41％，年內共有8個品種、11個品規銷往國外市場。目前，公司正在穩步開展製劑國際註冊，積極搭建產品出口體系，可以説有不俗的國際註冊和出口能力。
3、昔日的巨頭，能否憑藉新冠藥的合作逆風翻盤？
海正藥業一度與恆瑞醫藥齊名，但近年來由於轉型遲緩、管理層更迭、發展戰略等原因未能使得公司持續壯大。
公司歷經3年的大整改，清理各種冗餘資產，使得財務指標得到修復，擺脱了財務困境。2019-2021年，公司分別實現營收110.72億、113.54億、121.36億，對應扣非淨利潤為-25.21億、0.56億、2.1億。
以2021年營收結構看，醫藥商業部分營收超過49億（CSO平台瀚暉製藥貢獻），佔營收比例超過40％；醫藥製造部分貢獻近70億營收，其中成品藥營收超56億，剩下13億預計為原料藥等其他業務。
本次與旺實的合作，能給公司帶來兩個維度的機遇：一是原料藥、製劑CMO業務的較大訂單導入，不僅能夠給公司帶來一定業績增量，同時能夠夯實公司在小分子抗病毒藥物領域的競爭力；二是醫藥商業訂單，後續VV116獲批後如果能夠讓瀚暉製藥承接，同樣也能增厚公司業績。
當然，最終取決於VV116最終的銷售峯值，以及海正在供應鏈中的穩定性。
對於海正而言，瀚暉製藥所代表的醫藥商業和製劑一體化業務已經成為公司穩固的基本盤，儘管營收體量很大，但能夠貢獻增量業績和估值可能較為有限。而更具彈性的動保業務、原料藥業務體量，營收合計不超過公司的20％，影響有限。
海正並不是沒有創新藥業務，其曾經控股的生物藥Biotech博鋭生物，海正在2019年與太盟投資達成協議，太盟以38.28億代價拿下控股權，其後成為海正的參股公司。
就當前來看，VV116對海正並非是能影響全盤的轉折答案，未來轉型升級之路仍然漫長。
結語：海正這顆老樹開的花，是曇花，還是四季海棠？
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