扣非淨利潤同比逆勢下降108%,中信博股價跌去52.6%,竟是因為高管？

中信博2021年度業績快報顯示，2021年營業總收入為24.1億元，上年同期下滑22.95%；歸屬於母公司股東的淨利潤為3152.7萬元，比上年同期下滑88.96%。

　　圖：中信博2021年度業績快報

　　實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤為-2015.73萬元，同比下降108%。

　　中信博和訊SGI指數評分出爐，公司獲得57分。從整體上看近八個季度得分處於相對穩定，但是得保持在70分以下的低分區間。也從側面反映公司2021年公司發展舉步維艱。

　　逆勢下跌？歸母淨利潤降69.77%

　　從重要財務數據加權淨資產收益率中看，中信博從2017年到2020年整體上看處於上升狀態。但是進入2021年公司發展速度放緩。

　　在全球貿易爭端不斷、疫情影響、國內經濟下行壓力加大的背景下，中信博難以獨善其身。在2021年國家號召“碳達峯”的利好因素下公司發展竟然放慢速度。

　　從圖中反映2021年中信博在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎不穩固，尤其在盈利方面潛力不足。

　　中信博2020年的營收為31.29億，淨利潤2.85億，因此業界看來上述50億到75億的未來營收範圍可期，但是事與願違，進入2021年公司發展節節敗退。

　　2021年前三季度中信博實現歸母淨利潤0.52億元，同比降69.77%。公司2021前三季度實現營業收入17.17億元，同降6.84%。

　　2021前三季度毛利率13.2%，同降9.71%，2021Q3毛利率9.65%，同降13.10%，環降4.76%；2021前三季度歸母淨利率為3.03%，同降6.36%，2021Q3歸母淨利率2.51%，同降8.47%，環降0.3%。

　　2021年國家號召“碳達峯”，鼓勵光伏產業發展。在眾多利好因素疊加下，光伏概念股中環股份(002129)、隆基股份(601012)等公司在2021年可以説是賺到盆滿缽滿。但是為什麼中信博卻出現業績逆勢下跌的狀態呢？主要是以下三個原因：

　　1、受多晶硅、組件及國際運費價格上漲的影響，導致全球集中式光伏電站安裝量遲延，導致公司業務收入下降。

　　影響公司主要成本的因素，包括鋼材、芯片、國際運費等大幅上漲，導致公司毛利率顯著下降，2021年1-9月中信博收入同比下降6.84%。導致報告期內淨利潤顯著下降。

　　2、電站開工下降致短期受挫，導致公司單位成本增加，公司2021年1-9月毛利率同比下降9.71%。

　　3、現階段市場競爭白熱化，中信博為了進一步鞏固市佔率，未將鋼材價格上漲完全轉嫁給客户，導致短期量利受挫。

　　4、疫情影響2021年光伏行業集中電站項目開工率同比走低。

　　作為一家光伏跟蹤支架、固定支架和BIPV系統製造商和解決方案提供商，目前中信博是全球領先的支架廠商，在國內及海外佔有較高的市場份額，未來隨着分佈式業務的全速挺進，也將獲得極大受益。

　　但隨着碳中和行動方案落地，光伏中長期空間打開；跟蹤支架滲透率上升+國產化替代+鋼材價格回落，看好中信博今年量利雙升。

　　股價跌去52.6%，竟是因為高管？

　　中信博新能源於2009年11月20日成立，當時註冊資本為1.02億元。公司主要專注於太陽能(000591)光伏支架的高新技術，其主營業務為光伏支架的研發、設計、生產和銷售，主要產品為光伏跟蹤支架和固定支架。

　　2020年中信博首次公開發行A股上市儀式在上海舉行，發行價格42.19元/股，發行市盈率為40.48倍。

　　此次上市，中信博募集資金為14.31億元，募資淨額13.1億元，總髮行數量3392.8870萬股。

　　中信博開盤價為75元，較發行價上漲77.76%；收盤價為77.8元，較發行價上漲84.4%；以收盤價計算，中信博市值為105.59億元。

　　從中信博上市以來，股價處於波動上漲的趨勢，2021年7月30日，股價曾一度站上274.21元的高位，雖然隨後有回調下跌的趨勢，但是在2021年長期維持在高股價的狀態。在2021年11月23日，公司再次衝高至247.51元，隨後股價跌跌不休，總體來看2021年1月4日到12月31日公司股價原地踏步。

　　截止2月28日收盤，股價為116.9元，市值158.65億元。相比2021年11月23日，股價跌去52.6%。

　　2021年中信博業績不良是股價原地踏步的原因，但實質上，前11個月公司股價漲勢喜人，前11個月的努力上漲在最後一個月全都跌回去，並且進入2022年股價依然無法止跌。導致公司股價過山車的或許是公司高層減持和股權激勵。

　　2021年12月22日中信博公告表示董事、原副總經理、原董事會秘書鄭海鵬在本次減持計劃中累計減持公司股份22.156萬股，減持股份數量佔公司股份總數的0.1633%；公司副總經理、財務負責人王程在本次減持計劃中累計減持公司股份6.48萬股，減持股份數量佔公司股份總數的0.0478%。本次減持計劃期限已經屆滿，本次減持計劃已實施完畢。

　　並且中信博發佈2022年限制性股票激勵計劃公告顯示，首次授予的激勵對象人數合計156人，授予價格為不低於42.19元/股。該激勵計劃擬向激勵對象授予權益合計186.07萬股，約佔股本總額的1.37%。其中首次授予權益(第二類限制性股票)152.15萬股，約佔股本總額的1.12%，預留授予權益33.92萬股，約佔股本總額的0.25%。這批股票分為三年進行歸屬，即343的比例，也就是每年解禁30%、40%和30%。

　　2021年中信博經營狀況一言難盡，財務數據“千瘡百孔”，但卻看不出經營層對於現狀的思考和改變，反而左手給員工發福利，右手股東減持套現。

　　銷售嚴重依賴國際市場

　　太陽能光伏，主要分為光伏組件、逆變器和支架，組件以隆基股份為代表；逆變器行業則有華為、陽光電源(300274)；而支架方面，中信博便是國內龍頭。2016年至2018年，中信博跟蹤支架年出貨量分別位列全球第五、第四、第四。

　　從目前數據看，境外市場已經成為中信博一個重要的業績增長點。按客户所在區域劃分，2017年至2019年，中信博外銷金額分別為4.27億元、5.07億元、9.58億元和12.62億，佔總營收比例分別為27.03%、24.49%、42.16%。

　　圖：2020年財報

　　若按項目所在區域劃分，境外項目2017年到2020年銷售金額分別為4.31億元、6.78億元和12.05億元，佔總營收比例分別為27.32%、32.76%、53.01%、38.7。

　　明顯，海外市場需求彌補了內需下滑。而目前海外新冠肺炎疫情愈演愈烈，法國、印度、俄羅斯等相繼升級防疫措施，對光伏行業物流、下游廠商安裝都造成影響。

　　再者美國早已將中國光伏產業視作眼中釘，曾多次揮舞“反傾銷”大棒。

　　美國為了保護本土光伏企業發展，2012年10月美國商務部決定對中國光伏產品徵收18.32%-249.96%的反傾銷税，徵税對象有晶體硅光伏電池、電池板等。緊隨其後，2013年歐盟發起對中國出口至歐洲的太陽能電池與組件的反傾銷、反補貼措施，同時實施MIP方案。

　　2014年12月和2018年初，美國又連續的中國光伏產品進行貿易抵制，而原將於2015年底到期的歐盟雙反措施與MIP協議也是多次延遲，至今尚未結束。

　　澳大利亞2018 年針對中國等國家出口的鋁製和鋼製固定支架進行反 傾銷調查並徵收臨時防衞性關税，美國 2018 年針對中國價值 2,000 億美元商品加徵 10%關税，並 於 2019 年提升至加徵 25%關税

　　美國及其他西方國家每一次制裁，對中國光伏企業都是沉重打擊，對國際市場如此依賴的中信博來説並不是一個好消息。

　　存貨金額節節攀升，現金流捉襟見肘

　　2017年到2021年前三季度的存貨分別是1.26億、2.33億、1.97億、2.90億、4.82億。尤其是s2021年前三季度的存貨金額急劇上漲。

　　儘管按單生產，中信博的存貨跌價損失仍持續增加。2019年存貨跌價損失和固定資產減值損失飆升，存貨跌價損失增長到1344.39萬元，接近2017年的3倍。2018年存貨同比增幅高達137.08%和84.92%，而當年營業收入增幅僅32.19%。存貨增幅遠高於營業收入增幅。

　　存貨金額進一步增加，節節攀升的存貨金額對於高科技企業來説這並不是一件好事。

　　庫存商品激增的另一個原因可能是中信博產品在新興市場的拓展並非一帆風順，在日益激烈的市場競爭中，產品或許處於劣勢地位。

　　存貨價值的激增意味正帆科技面臨着存貨跌價風險，若其未來不能有效地實施庫存管理，或產品市場環境變化出現原材料、庫存商品價格大幅下跌的情形，則存貨價值存在進一步下跌的風險。

　　在中信博經營業績及經營業績指標呈現持續增長和庫存金額節節攀升的趨勢下，其經營性現金流量淨額增幅也出現嚴重問題。在2020年以前中信博現金流充足，但是進入2021年情況急轉直下。

　　中信博2021年前三季度經營活動現金流量淨流出1.66億元，同比下降183.14%，其中2021Q3經營活動現金流量淨額-2.16億元；2021Q3銷售商品取得現金6.63億元。202年前三季度經營活動現金流下降主要系預付材料款增加，應對鋼材價格波動以及採購付現比例較2020年前三季度有所上升。

　　值得注意的是，困擾中信博多年的應收帳款攀升問題已經被解決，進入2020年公司應收帳款就出現好轉，對於公司現金流來説是福音。應收帳款驟降處於一個合理水平，也從側面反映出公司在銷售產品過程中處於優勢方。