年入150億，張德芹迴歸，習酒IPO有何隱憂?

文 | 張佳儒

1994年1月6日，山西汾酒在A股上市，成為“山西第一股”，也是“中國白酒第一股”，填補了當時中國白酒行業在上市企業上的空白。

2016年3月10日，金徽酒上市，A股白酒企業達到19家。長江後浪推前浪，A股白酒股人丁單薄，金徽酒上市之後，至今長達6年時間沒有後浪。

最近幾天，白酒股後浪的候選來了。股王貴州茅台的兄弟習酒，剝離茅台集團，昔日“一把手”張德芹迴歸，這被視為習酒再次謀求上市的信號。

習酒什麼時候上市、什麼方式上市攪動A股神經。近兩日，貴廣網絡、貴繩股份、ST天成漲勢喜人，只因為傳聞要被習酒“借殼”。

早在2012年，習酒上市傳聞就有了，因為與貴州茅台存在同業競爭，所以多次爭取上市都沒能成功。如今，習酒脱“茅”，上市障礙被掃清。

不過，習酒上市並非沒有隱憂，年入百億背後另有文章。最近幾年，習酒銷售猛增，2020年103億，2021年156億，2022年半年破百億。

據齊魯晚報旗下齊魯壹點報道，習酒銷售過百億很多都是經銷商提前打款所得，實際上酒的庫存是從廠裏轉移到了經銷商手裏，市場上並沒有得到消化。

此前，習酒的同行國台酒業，在2021年銷售額過百億，過去幾年增速迅猛。然而，2021年6月，國台酒業主動申請終止審查IPO。

業內人士分析，國台酒業暫停IPO，就是為了不暴雷!如果強行上市，到時候關聯交易、庫存積壓、動銷不力等因素可能導致業績急速下滑，把所有問題全部暴露出來，吃不了兜着走。

根據媒體報道，習酒的銷售增長，也是建立在向經銷商轉移庫存的基礎上。一旦屬實，習酒銷售業績“虛胖”，這是未來IPO的隱憂。

年入百億，庫存壓給經銷商?

官網顯示，習酒前身為創建於明清時期的殷、羅二姓白酒作坊，1952年通過收購組建為國營企業，1998年加入茅台集團，屬茅台集團全資子公司，和茅台是同胞兄弟。

習酒廠區地處黔北高原赤水河中游，二郎灘渡口，佔地面積近5500畝。銷售方面，習酒近幾年增長迅速，2019年80億，2020年103億，2021年156億。君品系列、窖藏系列、金鑽系列、濃香系列等是主銷品牌。

6月中旬左右，貴州習酒官微發佈消息稱，截至15日，習酒銷售已突破100億元，完成上半年銷售計劃，實現時間過半任務過半，再創同期歷史新高。

根據習酒“十四五”規劃，從2021年開始，習酒銷售年增速則保持在15%-20%之間。這意味着，習酒銷售幾年時間計劃進入200億元大關。

年入百億，有媒體質疑習酒銷售業績“虛胖”。

澎湃新聞報道，2022年3月，畢節市最大的習酒經銷商臨近支付貨款，公司的現金流緊張，後貴州銀行發放了350萬元貸款。如果習酒的產品銷售情況良好，那經銷商何苦交不上貨款需要貸款?

6月17日，齊魯壹點報道，習酒上半年銷售已突破100億元，亮麗的數據背後，是動銷不暢、價格虛高，庫存轉移到經銷商。

有店員表示，“習酒半年突破百億的事倒是聽説了，庫存我們家也有不少，但是我們店裏習酒的銷售一般，他們的高端君品習酒現在基本上是賣不動。”

不僅如此，君品習酒甚至還出現了嚴重的市場倒掛現象。廠家給予經銷商的打款價格為1069元/瓶，經銷商調貨價為940元/瓶，實際成交價950元/瓶到1000元/瓶之間。每賣出一瓶酒，經銷商大約賠50~110元。

齊魯壹點還援引酒水從業者的話表示，酒廠寧願讓經銷商高庫存，也要公開銷售過百億，實際上就是酒廠的套路，經銷商給消費者普及酒好賣的消息，割消費者韭菜。

還有觀點認為，習酒百億喜訊，是在為上市造勢。早在10年前，習酒就有上市的意圖。

10年上市未果，同業競爭是攔路虎

2012年，時任茅台董事長袁仁國提出習酒將在2013年2月登陸港交所。

2014年，貴州省國資委也表示，在繼續保持茅台集團對習酒的控股地位、引入中糧集團作為戰略投資者的基礎上，擇機引入多方戰略投資者，在2014年底前爭取習酒上市。

然而，兩次上市計劃都失敗了，到底為什麼，市場議論紛紛。

2019年10月，習酒董事長鍾方達表示，由於證監會的相關規定，涉及到同業競爭，同一集團不能有兩家上市公司，習酒上市計劃終止。

貴州茅台和習酒，都是茅台集團控股的公司。因為涉及同業競爭，茅台集團還被實名舉報。

2021年2月，自稱茅台股東的人聲稱，已向國家信訪局實名舉報茅台集團，茅台集團利用習酒明目張膽與上市公司貴州茅台大搞同業競爭，嚴重侵害了上市公司中小公眾股東利益。

後來，貴州茅台回應稱，習酒在原料採購、生產工藝、生產產線、銷售渠道等方面均是獨立的，其商標、品牌形象、客户羣體等與貴州茅台產品有着明顯的區別。

如此來看，解決“同業競爭”，不僅關乎習酒上市，還關乎小股東對貴州茅台的看法。最近，這個問題解決了。

7月12日，茅台集團公告稱，擬將所持習酒公司82%股權無償劃轉貴州省國資委持有，由貴州省國資委履行出資人職責。

隨着控股權變更和公司獨立，習酒涉及同業競爭的障礙不存在了。如此大的股權變動，被解讀為上市鋪路。

張德芹迴歸，習酒上市近了?

大消息不止於此。7月11日，習酒官網更新的新聞中提到，貴州習酒投資控股集團有限責任公司黨委書記、董事長張德芹，黨委副書記、總經理汪地強一行到制酒九車間等地調研工作。

新聞還説，黨委副書記、工會主席楊鳳祥，黨委委員、副總經理曾凡君，黨委委員、紀委書記劉安勇，習酒公司黨委委員、副總經理楊剛仁陪同調研。

這透露了習酒的兩個大動作，第一個是組建成立了“貴州習酒投資控股集團有限責任公司”。習酒官網新聞稿件裏的簡稱，已經從“習酒公司”變成了“習酒集團”。

第二個是新組建的習酒集團已經有了5名確定“高管”，尤其是張德芹迴歸，還擔任“一把手”。7月11日上午，習酒召開幹部會議，宣佈張德芹擔任黨委書記、董事長。

公開資料顯示，2012年1月至2018年8月,張德芹曾擔任習酒黨委書記、董事長。2018年8月，張德芹卸任。

如今，張德芹迴歸，加上習酒脱“茅”，這被解讀為習酒上市前的準備，上市時間和上市的方式受到關注。

IPO規則規定，發行人最近3年內主營業務和董事、高級管理人員沒有發生重大變化，實際控制人沒有發生變更。

也就是説，如果習酒獨立上市，最快也是3年時間。加上IPO排隊，習酒也要花費時間。因此，最快捷的上市途徑是借殼。

最近兩天，貴廣網絡、貴繩股份、ST天成大漲，其中貴繩股份兩個漲停，只因為傳聞要被習酒“借殼”。不過，3家公司均否認了“酒企借殼“傳聞。

無論是獨立上市，還是“借殼”上市，習酒都要解決媒體報道的動銷不暢、價格虛高等問題，將庫存壓給經銷商，短期銷售數據亮麗，長期透支未來，是在給自己“埋雷”。

習酒未來如何上市，什麼方式上市，我們將持續關注。