文 | 金衞
日前，上海小方製藥股份有限公司（簡稱“小方製藥”）科創板上市審核首發過會，成為今年過會的第182家企業。
小方製藥是一家藥企，為開塞露龍頭企業，2022年小方製藥營收4.57億，淨利潤為1.75億。IPO前，小方製藥連續大手筆分紅，近四年合計分紅金額為5.6億元，同期公司淨利潤合計6.03億元，四年間分掉了90%多的淨利潤，最終這些分紅絕大部分落入實控人方之光家族的口袋。
本次IPO，小方製藥擬募集資金8.3億元，不低於總股本25%，據此估算公司市值約為33億。
小方製藥主營業務為外用藥的研發、生產和銷售，公司產品主要為非處方藥品，使用方便，易於儲存，屬於家庭常備藥。
小方製藥的產品種類涵蓋消化類、皮膚類和五官類等細分領域，主要包括開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、碘甘油、呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液、硫軟膏等家庭常備藥。
財務方面，2020年至2022年，小方製藥實現營業收入分別為3.61億元、4.02億元、4.57億元，歸母淨利潤分別為1.6億、1.26億、1. 75億。
另外，小方製藥預計2023年1-6月營業收入保持穩定，因主要原材料甘油價格回落，扣非歸母淨利潤預計同比增長15.87%—29.24%。
毛利率方面，報告期內，小方製藥的綜合毛利率分別為63.30%、63.35%和 59.04%，出現一定程度的下滑。公司解釋稱，2022 年度因原材料成本上升等因素影響，公司綜合毛利率較 2021年度下降 4.31%。
從收入構成來看，消化類、皮膚類產品佔公司主營業務收入比重約95%。其中，開塞露是小方製藥營收的拳頭產品，2020年至2022年，開塞露產品的銷售收入分別為1.97億、2.04億和2.32億，以開塞露為主要代表的消化類藥品收入佔比超過五成。
另外，皮膚類藥品收入最高的是爐甘石洗劑，2020年~2022年收入分別為4910.13萬元、6754.43萬元、7464.34萬元。
開塞露等消化類藥品的主要原料為甘油，對公司成本影響較大。
2020年至2022年，甘油價格不斷高漲，也導致了小方製藥毛利率的下降。小方製藥表示，2021年開始，在全球大宗商品價格大幅上漲的背景下，棕櫚油進口價格持續上升，導致甘油價格持續上漲，開塞露產品的成本也有所上升，毛利率有所下滑。
一方面小方製藥的產品成本上升，另一方面市場佔有率在下滑。
招股書顯示：2020年小方製藥開塞露國內市場佔有率為17.57%，到了2022年市佔率為16.42%。此外，另一項產品爐甘石洗劑的市佔率由45.16%降至42.61%；尿素維E乳膏市佔率由16.84%波動降至12.83%；尿素乳膏市佔率由27.09%降至23.81%。
小方製藥幾大主要產品市場佔有率均出現不同程度下滑，尤其是小方製藥“開塞露龍頭”的地位被挑戰。近年來，競爭對手福元醫藥以低價正在不斷擴大市場佔有率。
小方製藥稱，公司開塞露產品市場佔有率出現暫時性波動，主要系受到公司銷售及定價策略的影響，開塞露整體市場競爭格局並未發生重大變化，公司仍然具備較強的市場競爭力。
另一方面，小方製藥也坦言，如果競爭對手未來推出更具療效優勢或性價比優勢的產品，而公司不能在產品、質量、技術、品牌、管理、市場等方面保持競爭優勢，將會對公司市場份額、經營業績和財務狀況產生不利影響。
在費用方面，2020年至2022年，小方製藥的銷售費用分別為2767萬、6163萬、4101萬，佔營收比分別分別為7.67%、15.34%、8.98%，同期研發費用分別為1141萬、1420萬和1359萬，佔營業收入的比例分別為3.16%、3.53%和2.97%，小方製藥的研發費率大幅下滑。
截至2023年3月31日，小方製藥及其子公司已取得20項外觀設計專利權和37項實用新型專利權，無發明專利。
值得一提的是，小方製藥存貨不斷增長，報告期內，公司存貨賬面餘額分別為 4043 萬、5362萬和5770萬，呈現不斷增長態勢；應收賬款方面，賬面餘額分別為 7358 萬、5873萬，和 8625萬。
四年分紅5.6億小方製藥的前身上海運佳製藥有限公司設立於 1993 年 8 月 12 日，由香港運佳與五四製藥共同出資設立，設立時註冊資本為 105 萬美元。2021年，由運佳有限整體變更為股份有限公司。
招股書顯示，小方製藥實控人為方之光和魯愛萍夫婦，兩人通過直接或間接方式合計持有公司81.76%股份。
此外，方之光和魯愛萍的兒子方家辰和兒媳羅曉旭也分別間接持有公司1.44%和3.74%的股權。目前，方家一家四口皆為目前小方製藥的董事。
值得一提的是，根據招股書，方之光、魯愛萍和方家辰均為加拿大籍人士。
本次IPO之前，小方製藥連續多年進行大額分紅。招股書顯示，2020年至2022年，小方製藥分紅金額分別為1.38億元、0.85億元和1.11億元，分紅合計約3.34億元，同期，小方製藥實現淨利潤為4.61億。
除此之外， 2019年小方製藥還進行了一次高達2.26億元的分紅。也就是説，2019年至2022年，小方製藥四年合計分紅金額為5.6億元。同期，公司淨利潤合計6.03億元，以此計算，小方製藥在四年間分掉了超90%的淨利潤。按控股權比例，小方製藥近四年來的分紅款中近90%都被方氏家族收入囊中。
本次IPO，小方製藥擬募集資金8.32億元，其中6.60億元用於外用藥生產基地新建項目，5890萬元用於新產品開發項目，1.14億元用於營銷體系建設及品牌推廣項目。
相比2023年3月披露的招股説明書(申報稿)，小方製藥此次上會的募資規模縮水了5.11億元，此前公司擬募集資金13.43億元。
對小方製藥IPO情況，我們將進一步關注。