亮麗業績難掩發展瓶頸 公募量化基金急尋突圍方向

　　原標題：亮麗業績難掩發展瓶頸 公募量化基金急尋突圍方向 來源：上海證券報

　　無論是從產品數量還是從業績來看，今年公募量化投資都呈現出整體向上的發展態勢。但與爆款頻出的公募主動權益基金以及正處於發展黃金期的私募量化基金相比，公募量化基金遭遇了發展瓶頸。

　　Wind統計數據顯示，截至三季度，公募量化基金（包含主動多頭量化、指數增強和量化對沖產品）合計規模近2400億元，無法與規模超3萬億元的傳統選股型權益基金相比。

　　業內人士分析，嚴格的投資限制、極端的市場風格和不夠均衡的產品佈局等種種因素正制約着公募量化基金的發展。“量化投資是個舶來品，已在國內發展了多年，形成了具有本土特色的量化投資策略和格局。不過，與私募相比，公募量化產品的投資限制更嚴格，產品佈局也不均衡，所以規模較小，對機構的吸引力和跟隨市場進化的能力尚處於被驗證的過程中。”一家中大型公募的量化投資負責人告訴記者。

　　業績分化

　　Wind統計數據顯示，截至11月20日，今年以來公募量化基金平均收益率達28.14%，其中主動多頭量化基金和指數增強量化基金收益中位數均超過30%，與主動選股權益基金相比毫不遜色。從產品數量增長來看，今年以來成立的量化基金已有38只，幾乎追平去年全年的數量，特別是前幾年發展近乎停滯的量化對沖基金增加了6只。

　　細分來看，公募量化基金之間的業績分化明顯。從主動多頭量化基金來看，今年以來業績表現居前的產品主要集中在部分行業主題和熱門指數方面。Wind統計數據顯示，截至11月20日，主動量化基金中有23只回報超過50%，其中超過半數的產品聚焦于軍工、醫藥、消費等熱門行業，而全市場主動量化基金的業績稍顯平淡。

　　指數增強量化產品之間的分化更加明顯，跟蹤相同指數的增強基金業績相差可達50個百分點以上。此外，雖然公募量化對沖產品2019年底再度開閘，股指期貨交易的鬆綁在一定程度上也對量化對沖策略形成利好，但該類產品的業績不如人意。今年以來陸續成立的6只量化對沖基金，只有半數獲得正收益。

　　遭遇瓶頸

　　北京一家中大型公募的量化投資部副總監表示，量化基金近兩年業績相對平淡，有市場結構的原因，也有產品佈局的原因。他解讀道，A股市場近幾年結構性行情比較突出，集中持股、重倉下注的投資模式更能夠獲得超額收益，而不利於以分散投資、全行業選股為特點的量化基金。此外，過往基金公司的佈局以寬基指數增強型產品為主，基金合同對投資範圍和跟蹤誤差的要求，也使得量化基金難以對最強勢的板塊進行大幅度的超配。

　　“近兩年量化基金業績相對平淡，主要是由於主動投資的基金經理業績太優秀。”廣發基金量化投資部總經理陳甄璞認為，近兩年股票基金的收益率中位數能夠連續跑贏滬深300，導致跑贏指數10個點的指數增強基金收益不顯著了，但這並不能説明量化模型失效。

　　“此外，基金抱團現象嚴重，導致龍頭股估值不斷提升，當前估值水平已經到達歷史分位數的高點。而量化模型除了有選股模型還有風控模型，對高估值股票會有限制，因此不利於選出高估值龍頭股。”陳甄璞表示。

　　相比私募基金，基金經理普遍表示，公募量化基金受到更多的制約和限制。陳甄璞表示，公募量化和私募量化的區別主要體現在三個方面：一是策略不同，公募偏多因子框架，私募偏多策略，因此公募的強項是指數增強，私募的強項是絕對收益。二是風控不同，公募的風控是全公司風控，風控的要求更加嚴格，主動和量化一起控，並限制當日反向。三是交易模式不同，不同交易平台之間的效率也有所差異。

　　突圍方向

　　雖然遭遇一些現實困境，但對於公募量化投資的前景，基金經理依然相當看好。

　　一位績優量化基金經理表示，隨着個股數量的增多，機構研究覆蓋的股票佔比大幅下降，給量化基金提供了一個較好的發展機遇。相比海外市場，A股市場個人投資者佔比較高，目前公募量化基金的超額收益水平也明顯高於海外市場。“機構和資金對量化投資的認知與認可度在不斷提高，有很多個性化的需求都需要量化策略的參與。”

　　陳甄璞認為，公募量化投資的發展空間取決於指數增強的基礎有多堅實。公募量化團隊只有持續穩定住指數增強產品的長期超額收益、波動、最大回撤、平均回撤，才能把基礎打牢，然後再尋找擴充衍生品投資的發展空間。

　　“海外市場的阿爾法比較難做，因此其量化交易集中於高頻交易和衍生品投資策略，而A股市場受條件限制，這兩項策略都還處在發展過程中。”陳甄璞表示。