從A股15家豬產業鏈上市公司來看，新希望2020年前三季度65.54%的歸母淨利增速僅排名第11位，居於後半段。若從營業收入角度來看，其同期31.4%的營收增速也僅能排在第八位
《投資時報》研究員 蘇慧
從2020年9月2日觸及42.2元/股高點，至2021年1月25日收於21.35元/股，新希望六和股份有限公司（下稱新希望，000876.SZ）這一波股價下跌已延續5個月之久。其間雖有過短暫回温，但下行趨勢仍為主流。前述區間內，新希望股價跌幅高達49.4%。
伴隨股價走低，大批機構投資者紛紛出逃。據Wind數據顯示，截至2019年末，基金持有新希望股票數量合計為1.29億股，而截至2020年末，基金持股數量僅為2166.95萬股，持股比例從3.08%降至0.5%。
事實上，新希望此波股價回調不乏行業因素推動。自2020年9月以來，豬肉板塊出現大幅下挫，同期豬產業指數下跌25%，豬瘟疫苗指數亦下跌32%。不過可以看到，新希望的股價跌幅仍大大超過行業跌幅，為何會出現這種情況？
有分析人士認為，新希望業績基本面未達預期或是重要原因之一。同時近半年來，核心高管陸續離職或也成為該公司股價下挫的重要推手。
在此情況下，新希望推出了史上最大力度系列股權激勵方案，涉及161名高管和業務骨幹，覆蓋4000名核心骨幹員工。
值得關注的是，在其限制性股票激勵計劃中，股票解限條件之一為未來3年生豬出欄數量每年翻番，2023年出欄目標比2020年增長700%。以其2020年829萬頭出欄量計算，2023年股票解限條件將超過6600萬頭。
股價下行業績承壓，新希望出欄目標能夠如期實現突破嗎？
新希望近一年股價走勢（元/股）
數據來源：Wind
核心高管離職 股權激勵出爐
進入2021年，新希望祭出的第一波重磅公告圍繞高管離職展開。
2021年1月10日晚，新希望公告稱，副總裁兼財務總監王述華、董事會秘書胡吉因個人原因辭去公司高管職務，辭職後其將不在公司擔任任何職務。而這已是新希望近半年內出現的第三波高管辭職。
2020年9月，新希望總裁鄧成宣佈辭去在新希望所擔任的所有職務。彼時該公司表示，鄧成辭職是出於集團整體戰略層面的需要，其將擔任集團領導小組成員。然而不久之後，鄧成即出任天邦股份（002124.SZ）董事長。天邦食品股份主營飼料、海鮮、豬肉、疫苗等業務，與新希望部分業務相同。
兩個月之後的2020年11月，新希望副總裁韓繼濤、副總裁王維勇、首席戰略投資官楊守海亦相繼辭職。
就在新希望公告高管離職的同時，其接替人選也已出爐。公告顯示，陳興垚為該公司新任副總裁兼財務總監，蘭佳為其首席戰略投資官，同時代行董秘職責。
接任新希望六合總裁職務的是則是張明貴，其為新希望資深員工。1982年出生的張明貴畢業於中國地質大學（北京），畢業後一直在新希望集團工作，先後擔任新希望集團有限公司團委書記、辦公室主任、新希望集團地產事業部總裁等職務。
事實上，作為一家千億級農牧上市公司，半年內出走6位核心高管，絕不是一件簡單的事情。無論是主動或被動，新希望都面臨着前所未有的變化。
值得關注的是，與人事變動同期出爐的，還有新希望的核心員工持股計劃及限制性股票激勵計劃。
此次，新希望擬從歸屬於上市公司股東的淨利潤中計提不超過2.3億元資金，實施核心員工持股計劃。參加本員工持股計劃的董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員共10人，所分配權益份額佔此次員工持股計劃比例不超過10%；其他符合條件的核心骨幹員工不超過3990人，所分配權益份額佔員工持股計劃比例大於90%。
而在限制性股票激勵計劃草案中，新希望稱擬向激勵對象授予3135.44萬股限制性股票，約佔新希望已發行股本總額的0.7%。參與本次股權激勵計劃的總人數為161，其中董事兼總裁1人，其他高級管理人員7人，其他業務骨幹153人。
《投資時報》研究員注意到，按照規劃，限制性股票的解除限售考核年度為2021年至2023年，每期考核一次。在飼料業務方面，新希望2020年飼料外銷量超過1700萬噸，而2021年至2023年的解限目標為：飼料外銷量增長率分別不低於15%、30%和50%，即分別達到1955萬噸、2210萬噸、2550萬噸。
在生豬業務方面，新希望2020年生豬出欄829萬頭，按2021年至2023年銷量增長率分別不低於100%、300%、700%計，年出欄量需要分別不低於1658萬頭、3316萬頭、6632萬頭。
若未達成以上業績條件，相關限售股票將由公司以授予價格回購註銷。
豬週期拐點將至或影響公司盈利
新希望拿出如此數額龐大的股權激勵方案，對應的是高標準的業績要求。但如此高業績目標能否實現？從該公司業績增長及四季度目標實現情況來看，其管理層壓力頗大。
Wind數據顯示，2020年前三季度，新希望歸屬於上市公司股東的淨利潤為50.58億元，同比增幅為65.54%。具體到第三季度，其歸母淨利潤為19.21億元，同比增幅為27.22%。
看似不俗的業績，若與同業公司相比卻沒有了優勢。
2020年第三季度，行業龍頭牧原股份（002714.SZ）歸母淨利潤實現102.04億元，同比增幅高達561.46%。天邦股份同期歸母淨利潤實現12.89億元，同比增幅達239.99%。另一養豬大户正邦科技（002157.SZ）2020年前三季度歸母淨利潤實現54.33億元，同比增幅高達10711%。
而從A股上市的15家養豬產業鏈公司來看，新希望2020年前三季度歸母淨利增速僅排名第11位，居於天邦股份、正邦科技、牧原股份、傲農生物（603363.SH）、金新農（002548.SZ）、新五豐（600975.SH）、唐人神（002567.SZ）、大北農（002385.SZ）、天康生物（002100.SZ）、羅牛山（000735.SZ）之後。若從營收角度來看，新希望2020年前三季度31.4%的增速也僅能排在第八位，位居中游。
時至2020年第四季度，新希望或無法完成其前期既定目標。
《投資時報》研究員注意到，以外購仔豬為主的新希望2020年在自產仔豬方面定下目標，稱其自育比例將達到80%，四季度公司自產仔豬育肥要達到200萬頭左右。
然而日前，新希望在與投資者交流時表示，從最新出欄情況看，2020年四季度其自產仔豬育肥大約在100萬—120萬頭之間，與此前預期的200萬頭有較大的出入。同時，新希望此前定下的“全年超過500萬頭自產仔豬”的目標亦難實現。
據華西證券研報顯示，我國的“豬週期”約為3—4年。本輪豬週期自2018年6月開始，截至目前的28個月為“上行期”，預計2020年四季度開始步入“下行期”。春節之前，豬肉將呈現“供需兩旺、供給放量”；而春節後，出欄量將全面增加，供給大幅上升。節後市場對於豬肉的需求將進入淡季，預計豬價將較大幅度下跌。
而豬價下跌可能會影響到新希望的業績。從2020年上半年收入結構來看，儘管新希望飼料業務佔主營收入的比重在50%左右，但該業務毛利率僅有7.87%。另一方面，新希望的豬產業雖然僅佔主營收入的一成半，但毛利率卻高達42.6%。佔主營業務小部分的養豬產業，卻貢獻了的毛利的大頭，若豬肉價格下挫，新希望的盈利可能會有所收縮。
負債規模、資產負債率攀升
伴隨豬週期的上行，新希望陸續通過發債、定增等方式，撬動大量資金以支撐產能擴張的速度。
《投資時報》研究員注意到，2020年新希望共計發起三項債券融資。其中2020年1月發行了為期6年期可轉債，規模為40億元；2020年3月發行了為期3年的新希望六和疫情防控債，規模為20億元；2020年5月發行了10億規模的超短期融資債，該債券將於2021年2月9日到期。同時，新希望還申報了40億元定增計劃用於擴大養豬規模。
激進擴張後，新希望的負債也在增加。截至2020年三季度末，新希望總負債已達609.45億元，較2019年末的315.68億元增長93%。其中，短期借款為161.12億元，一年內到期的非流動負債為13.8億元，而貨幣資金為103.83億元，經營活動產生的現金流量淨額為22.81億元。
同時，新希望的資產負債率亦從2016年的31.66%一路攀升至2019年的49.16%。截至2020年三季度末，更進一步大幅升至58.19%。
新希望2020年發債情況（億元）
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數據來源：Wind