國泰君安：煤企轉型新能源等領域序幕拉開 行業估值有望提升

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，煤炭行業步入高盈利中樞時代，兗礦能源規劃5-10年建成新能源裝機10GW及10萬噸氫氣供應能力將作為煤企轉型的標誌性事件拉開行業轉型大幕，煤企優質的現金流以及健康的負債表將助力轉型，未來煤企將圍繞新能源運營商、新材料、氫能等多領域進行轉型，多元化發展下行業估值有望提升，推薦：1)轉型新能源運營：電投能源(002128.SZ)、兗礦能源(600188.SH)、靖遠煤電(000552.SZ)、中國神華(601088.SH);2)轉型新材料：華陽股份(600348.SH)、山煤國際(600546.SH);3)轉型氫能：中國旭陽集團(01907)、寶豐能源(600989.SH)、金能科技(603113.SH)，受益標的美錦能源(000723.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

行業步入高盈利中樞時代，迎來轉型新契機。

12.3日國家發改委就2022年煤炭長協簽訂徵求意見，提出Q5500下水煤長協基準價為700元/噸較2021年提升165元/噸。除此之外，發改委要求發電供熱企業除進口煤以外的用煤100%簽訂長協，基準價提升的同時長協煤簽約量同步提升。雖行業的盈利還將受煤炭現貨價的波動而波動，但盈利中樞將整體提升。長期高盈利下行業將積累大量資金，結合雙碳背景，煤炭行業的資本開支也將從過去的以煤礦等傳統能源為主，轉變為煤炭的清潔利用以及新能源及相關產業鏈為主。龍頭煤企兗礦能源轉型規劃的提出也拉開行業轉型序幕。

轉型新能源運營商，煤電聯營企業的橫向擴張。

煤電一體化曾是煤炭企業向下遊產業鏈擴張的主流方式，通常是在煤礦坑口附近建設火電機組，將自產煤就地消納。此類企業具備充足的電力運營商經驗，轉型新能源運營商實為電力業務的橫向擴張，邏輯與火電公司轉型新能源一致。

目前，上市煤企中轉型新能源運營商有兩種模式：1)投建運營：包括已有新能源運營的電投能源(運營裝機約1.5GW，建設及規劃約1.8GW)，以及在建規劃新能源機組的兗礦能源(未來5~10年規劃10GW)、靖遠煤電(在建28MW，規劃1GW);2)投資運營：中國神華設立國能新能源產業投資基金。

佈局新材料業務，山西國改後的產業轉型。

伴隨國改推進，山西省已形成晉能控股、山西焦煤集團兩強格局，而原陽煤集團更名為華陽新材料集團。國改對上市煤企的影響：1)集團合併使得同一主體下出現多家上市平台：為規避同業競爭，部分上市平台需要承接轉型新任務，例如山煤國際作為山西焦煤集團下新能源電池材料業務的上市平台;2)集團進行業務轉型：伴隨集團資產證券化率提升，旗下上市公司將完成轉型，例如華陽股份與華陽新材集團共同邁向鈉離子電池及儲能業務的轉型。

進軍氫能產業鏈，焦化企業具備產業鏈先天優勢。

焦化工藝副產物焦爐煤氣的主要成分為氫氣，焦炭生產商可通過焦爐煤氣提氫的方式大量獲得廉價的氫氣，生產1噸焦炭可200立方，成本僅為0.7~1元/方，成本在主流制氫工藝中最低。

焦企進軍氫能的方式也不盡相同：1)上游制氫：中國旭陽集團焦爐煤氣副產提氫、寶豐能源電解水制氫、金能科技PDH副產氫氣;2)下游燃料汽車：美錦能源通過控股佛山飛馳汽車的方式進軍氫燃料汽車整車生產，同時還佈局氫燃料電池系統的配套研發。

；分析師：翟堃、薛陽：智通財經編輯：楊萬林。