天風證券：特步國際(01368)21年順利收官22年表現可期 維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持特步國際(01368)“買入”評級，主品牌21Q4流水同增20-25%，21全年同增30%+，預計FY21-23年收入為109/129/、160億元(原99/122/150億元);歸母淨利為8.8/11.3/14.2億元(原8.5/10.6/13.3億元);EPS為0.34/0.43/0.54元(原0.3/0.4/0.5元人民幣);對應PE為31x/25x/19x。

天風證券主要觀點如下：

主品牌21Q4流水同增20-25%，21全年同增30%+，全年淨利增長70%+。

1月14日，公司公告，主品牌21Q4全渠道流水同增20%-25%，折扣75折至8折;2021全年流水同增30%以上，存貨週轉約4個月;2021全年淨利潤大幅增長不少於70%，主要系收入及毛利率增長所致。

其中收入大幅增長，主要系：1)主品牌成功推出標誌性功能性及休閒產品，以及零售渠道升級導致代理商銷售訂單強勁，主品牌21H2收入增長超30%;2)主品牌電商及兒童業務分別在品牌、產品和運營方面完成重組，收入增速加快。

毛利率提升系：1)持續產品創新，提升產品組合;2)20H1一次性庫存回購導致基數較低等原因所致。

五五規劃第一年完成良好，預計主品牌22年收入同增25%+。2021年公司宣佈“五五”戰略規劃，把握經濟復甦、國貨崛起帶來的廣大機遇，在數字化轉型、品牌升級、文化變革上取得顯著突破。主品牌2021年收入增長23%+，其中21H2增長30%+。22年將持續增長勢頭，預計22H1收入增長30%+，22全年增長25%+;其中兒童方面，21年收入增長40%+，預計22年增長50%+。電商渠道中天貓佔比逐漸減小，目前佔比約50%，公司將繼續拓展其他平台，以全渠道新零售拓展銷售。

新品牌方面，索康尼、邁樂21年增長高於指引，22年將繼續在產品、貨品組合及開店方面嘗試不同營運方式，預計22年收入增長50%+;蓋世威、帕拉丁主要收入來自海外，21年疫情對供應鏈有所影響，但公司相對樂觀，22年將在大陸發力，預計22年收入增長30%+。

主品牌CEO履新助力渠道升級品牌向上，鞏固三四線破局一二線。主品牌新任CEO擁有耐克、滔搏多年背景，將助力渠道升級拓展，尤其一二線城市購物中心等中高端渠道。21H2特步重啓開店，預計22年新增門店200-300家，平均面積200平以上，以大店帶動店效提升，截至21H1特步九代店超過400家，提升顧客體驗和店效。

持續推出高階產品系列，如160系列、260跑鞋等，新廠牌XDNA售價較原產品系列高30%-50%，品牌價格帶更廣，為高線城市儲備高勢能產品;特步大眾與高端兼備，預計22年ASP增長5%-10%。

持續做深跑鞋標籤，品牌產品運營紅利持續積累釋放。

2015年特步啓動三年轉型，產品突破是核心;2019年推出160x競速跑鞋，21年4月廈馬跑進3小時跑者中有51%跑者穿着160x。藉助160x競速跑鞋推出及認可，特步聯手中國田協推出“國人競速”計劃;目前擁有約100萬名會員特跑族，已形成以跑步俱樂部、特跑族、321跑步節為閉環的跑者服務矩陣;預計到2025年，特步特跑族會員計劃增加到450萬人。

索康尼複用跑圈資源，蓋世威、帕拉丁加速國內佈局。

索康尼複用特步品牌跑圈資源，深入專業馬拉松賽事，並與國內商學院、中國田協、商務人士合作，擴大品牌知名度。蓋世威預計將於22Q1在東北率先開店，平均面積200平以上，此後拓至北上廣深一線城市;帕拉丁22H1將基本完成老店回收，保留盈利門店，新增開店，發力線上渠道。

風險提示：局部疫情反覆影響終端銷售;人工開支、運營費用率增長;終端門店拓展速度不及預期;海外品牌進入中國市場接受度不及預期等。