出品 l 觀點財經
作者 l 大釗
在“顏值即正義”今天，醫美行業正逐漸成為風口。
近年來，國內的醫美行業保持近20%年均增速，並已成為世界第二大的醫美市場，市場總額正在奔着萬億大跨步前進。
根據弗若斯特沙利文報告，2019年我國每千人醫美次數17.4次，遠遠低於美國的52.9次和韓國為91次，這意味着我國醫美市場依然有巨大的增長潛力。
巨大的市場需求下，也湧現出一批國內醫美企業。日前，已經在A股上市的愛美客（SZ300896）就向港交所提交了招股書，有望成為首個“A+H”股醫美上市公司。
資料顯示，2020年9月愛美客成功登陸A股，如今時隔不到一年又謀求赴港上市，難道愛美客真的如此急迫需要募資嗎？還是説上市另有原因？
去年剛上市，今年又募資？
愛美客成立於2004年6月，是國內最早開展醫療美容生物醫用材料自主研發的公司。公司目前擁有五款不同類型的玻尿酸產品、一款童顏針產品及一款面部埋植線產品，在研產品(肉毒素、第二代埋植線、利拉魯肽注射液等)也具有前瞻性佈局。
行業地位方面：
按銷量計愛美客已成為我國最大的玻尿酸產品製造商、2020年市場份額為27.2%；
按銷售額計公司2020年市場份額為14.3%，在我國所有玻尿酸產品製造商中排名第一、在全球製造商中排名第三。
也正是基於愛美客的行業地位，去年9月28日愛美客登陸創業板時，發行價118.27元/股，上市當天股價大漲187.56%，直接躋身A股股價第八高，市值超過736億。
而此次赴港上市，愛美客是否能延續在A股的神奇表現還要從它的業績出發做判斷。
招股書顯示，2018年-2020年，愛美客的營收分別為3.21億、5.57億、7.09億人民幣；淨利潤分別為1.15億、2.97億、4.33億。同期公司毛利率分別為87.2%、91.7%及91.4%，今年一季度的毛利率更是高達92%！
作為對比，同在A股上市的華熙生物過去三年毛利率分別為79.92%、79.66%和81.41%，二者存在一定差距。
而愛美客高達248的市盈率也遠遠高於華熙生物的159，更遠遠高於昊海生科的108。
按道理來説，公司存在一定競爭優勢、利率也高於對手、市盈率也遙遙領先，愛美客為什麼還要着急上市募資？
愛美客官方表示：“此次集資資金將全部用於公司業務發展，可能用於提升研發能力及用於內外部研發項目、國內外商業合作、品牌建設、營銷能力提升、固定資產投資、進行潛在收購及投資、營運資金及一般公司用途。”
在招股説明書中，愛美客多次提及提高品牌知名度和產品接受度對公司的重要意義，而是否能實現這些，很大程度上取決於研發工作和市場拓展。然而研發與市場是商業世界的兩大“吞金獸”，即使愛美客賬面上目前還趴着32億的現金，也依然需要更多的資金支持。
不過需要注意的是，截至8月20日收盤，愛美客的股價為539.99元/股，比起今年7月1日的高點820元/股，已經跌去了三分之一。
愛美客本次計劃集資20-30億美元，融資的金額遠遠高於去年的融資額，愛美客是真的是業務發展需求，又或者是割韭菜呢？
一招鮮還能吃遍天嗎？
資料顯示，愛美客是國內少數獲得Ⅲ類醫療器械水光批證的企業，其水光類產品主要為透明質酸+營養素類，拳頭產品“嗨體系列”也屬於水光產品。
透明質酸產品按用途可分為填充塑形類（塑形、填充淚溝、蘋果肌、法令紋等）和水光類（以無交聯或微交聯玻尿酸為核心成分之一，主要作用為補水）。
愛美客旗下嗨體是國內首款且唯一一款適應症用於頸紋修復的注射用透明質酸鈉產品，差異化競爭優勢使其具備強勁的市場競爭力。
2019年“嗨體”的收入佔比為43.50%。2020年，溶液類產品收入佔比達63.07%。由於溶液類包括產品“嗨體”與“逸美”，且“逸美”收入佔比非常小，所以可以粗略的將溶液類注射產品收入情況近似為“嗨體”收入情況，則2020年其營收佔比預計提升至60%以上，同比增速達80%以上。
據Frost&Sullivan預測，2021-2024年我國注射類透明質酸產品整體同比增速預計分別為25%、24%、23%、23%，2025年水光產品終端規模有望達到200億元以上。也就是説，未來幾年裏像嗨體這樣的注射用透明質酸產品依然有足夠大的想象空間。
圖片來源：東吳證券
但是隨着競爭對手的增加，愛美客“一招鮮吃遍天”的日子可能一去不復返。
截至2021年7月，包括華熙生物的“潤致娃娃針”和“潤致熨紋針”以及瑞典Q-Med的瑞藍唯瑅均已切入水光針領域。其他水光類的合規產品還包括雙美的膠原蛋白類水光針“膚柔美”。
愛美客似乎也意識到了單一產品的不確定性，加大了醫療器械、生物藥品、化學藥品三個產品線7款產品的研發。但這幾款在研產品都是臨牀上常用的類目，並非新產品，即便花費精力研發成功，但是也要與其他產品競爭。
據悉愛美客下一步還將拓展的產品組合包括童顏針“濡白天使”、醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、第二代埋植線產品、肉毒素等產品。其中“A型肉毒毒素”將成為愛美客的下一個重磅產品，預計最快2023年上市。
家族化管理藏隱憂
愛美客背後掌舵者是一位女創始人——簡軍。
在創辦愛美客之前，她與醫美行業沒有一絲交集。1985年，國際貿易專業畢業的簡軍進入到中國糧油食品進出口總公司工作，從事國際貿易業務。在1990年代初的出國熱潮中，簡軍放棄了來之不易的央企鐵飯碗，出國闖蕩。
此後幾年，她先後在美國BestrendInt’lInc.公司和巴拿馬Abatecedora Textil S.A.公司工作。2003年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充劑獲得美國FDA批准，美容注射品注射到面部皮下組織，能夠改善面部皺紋。
這種產品剛上市，便機緣巧合地進入了簡軍的視野。一次偶然的機會，簡軍親眼目睹到被稱為“午餐美容”的注射美容類的項目。歐美人表情誇張，皺紋也比較深。一位70多歲的女士面部皺紋比較多，當她注射完玻尿酸以後，她的皺紋明顯減輕了。
簡軍曾回憶道：“求美者可以非常便捷地改善自己的膚質和外貌，而且效果立竿見影。所以我就覺得這是一個非常好的市場，當時國內大家還沒有意識到，但是我們看到了這個市場的潛力。”
簡軍親眼目睹了玻尿酸的神奇功效後，做了一個決定：回國創業。2004年，41歲的簡軍決定辭職回國，並與丈夫姚京及朋友，出資創立了北京英之煌生物科技有限公司。2005年底更名為愛美客。
按照招股書顯示，目前創始人簡軍持有公司30.96%的股份，系第一大股東也是實際控制人。
圖片來源：招股書
但經過觀察後我們發現，愛美客的主要股東中，存在着明顯親戚關係。如簡軍的弟弟簡勇是公司董秘，直接持股2.42%。
姐弟二人對愛美客的直接持股比例已經達到33.38%，還不算他們持有公司員工激勵平台的股份。
另外，2010年就入職愛美客的老員工石毅峯，其個人持股比例也達到4.85%，通過持股平台也持有一定股份。
今年二月，愛美客披露了上市後的首份年度報告，2020年實現營業收入7.09億元，淨利潤4.4億元，成績非常亮眼，雖然與華熙生物整體體量還不能相比，但毛利率已經超過了華熙生物。
業績公佈不久後，股東們就迫不及待要分紅，愛美客也公佈了一份非常慷慨的分紅方案，向全體股東派現4.21億元，也就是説公司96%的利潤都被拿去分紅了。那麼按照分紅比例，有將近40%的金額進入了簡氏姐弟口袋中。
股東分紅無可厚非，但外界質疑的地方在於，愛美客上市才一年左右，就拿出瞭如此高比例的分紅，是否會對公司現金流造成影響。而且，既然有錢大額分紅，為什麼又在半年後開始尋求赴港上市融資呢？
如此“魔幻”的做法，實在讓人摸不到頭腦。
總結來看，由於近年來颳起的醫美大潮，愛美客赴港上市應該問題不大，打新的場景估計也會十分火爆。但這樣那樣的問題也確實不能忽視，是進是退還需投資者自己考量。
在此，大機構的動作或許可以透露出一些他們的態度。截至今年一季度末，共39家合併機構股東持股愛美客，相比2020年末，已減少74家，持股比例也有所下降。
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