浙商證券：給予古井貢酒買入評級

2022-03-11浙商證券股份有限公司張瀟倩,楊驥對古井貢酒進行研究併發布了研究報告《古井貢酒2021年業績快報點評：21年蓄力收官，22年揚帆起航》，本報告對古井貢酒給出買入評級，當前股價為201.02元。

古井貢酒(000596)

事件

2021 公司實現營業收入 132.71 億元（ +28.95%）；歸母淨利潤 22.91 億元（ +23.54%）；扣非歸母淨利潤 22.01 億元（ +24.14%）； 21Q4 公司實現營業收入 31.69 億元（ +42.58%）；歸母淨利潤 3.22 億元（ +1.66%）；扣非歸母淨利潤 2.99 億元（ +10.06%）

點評

21Q4 利潤低於預期主因費用計提，全年結構仍在穩步提升

21Q4 收入增速環比增長顯著，淨利潤率低於預期主因公司將部分費用（部分為一次性）計提至 21Q4 疊加預收款結構較高，為 22 年發展蓄力；全年來看， 21 年預計古 16 及以上收入接近翻番，古 8 實現穩健增長，明光業績略超預期，黃鶴樓完成承諾收入，高價位酒勢能釋放帶動產品結構穩步上移， 21 年公司蓄力收官。

安徽省春節動銷超預期，省內經濟發展奠定結構升級基礎

短期看，受益於春節期間需求同比增長（疫情管控略放鬆下，低基數+餐飲場景表現優異），古井貢酒全價格帶產品均實現超預期增長，回款表現優異，批價穩定（獻禮版/5/8/16/20 年批價分別約為 80/115/220/320-340/550 元/瓶），補庫存需求強奠定 22Q1業績高增基礎；中長期看， 22 年公司“維持古 8 及以下產品規模，推動古 16 及以上產品增長”為主要方向，依託快速發展的省內的經濟，古井貢酒有望繼續享受省內擴容&升級紅利，疊加公司體制改革持續推進， 22 年利潤率將有較好表現。

省外實現高速發展，十四五佔比有望達 50%

公司通過結構升級&精細化深耕開拓省內市場； 在省外通過因地制宜招商、精細化費用投放等方式實現多區域放量式增長，十四五預計可高質量完成省外佔比 50%目標。

盈利預測及估值

預計 2021~2023 年公司收入增速分別為 28.5%、27.2%、21.9%；淨利潤增速分別為 23.5%、45.0%、 34.2%； EPS 分別為 4.6、 6.7、 9.0 元/股；對應 PE 分別為 44、 30、 22 倍。考慮到公司長期邏輯不改，給予買入評級。

風險提示： 1、宏觀經濟下行； 2、疫情影響超預期。

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為272.05。證券之星估值分析工具顯示，古井貢酒（000596）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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