醫療ETF(512170)近期連續回暖，民生證券：醫藥醫療板塊延續高增長態勢，底部位置蓄勢待發

5月12日，兩市規模最大醫藥醫療類ETF——醫療ETF（512170）再度收漲1.16%，強勢三連陽，近期醫療板塊行情連續回暖引發市場關注。

拉長一點時間來看，醫療醫藥板塊在2021年下半年以來經歷了較大幅度的回撤，對於板塊後續的走向，機構普遍認為，經過前期的調整，板塊的負面因素得到了充分釋放，投資價值凸顯，估值已經處於歷史底部區域，在當下的政策背景下，產業發展快、業績增速快的公司，更容易獲得市場青睞。

隨着年報和季報披露的結束，醫療板塊的高景氣再次得到財報的驗證。各家主流研究機構也紛紛看多大幅調整過後的醫療板塊，特整理機構精華觀點如下：

西南證券在《CXO板塊2021年報及2022Q1季報總結》報告中表示：CXO行業高景氣度持續，業績進入高速兑現期。

2021年CXO收入、利潤均實現高增長。CXO板塊16家公司2021年收入增速為43.1%，歸母淨利潤增速56.1%，扣非歸母淨利潤增速58.3%，所有公司收入均實現正增長；9家公司歸母淨利潤增速超50%，13家公司超30%，3家公司出現下滑。2022Q1年收入增速為73%，歸母淨 利潤增速36.6%，扣非歸母淨利潤增速103.3%，保持高增長。CDMO業務整體呈加速增長態勢，CXO板塊整體盈利能力穩定，部分公司新業務拓展、規模產能投放使行業毛利率水平（39%）小幅下降；期間費率下降明顯，規模效應拉動盈利能力提升。

固定資產、在建工程和人員數量高速增長，驗證行業高景氣度持續。整體來看，我國CXO行業固定資產和在建工程仍保持高速增長，從側面體現行業高景氣度週期持續，企業訂單充足，業績有望持續高增。從在建工程增速看，2021年美迪西、皓元醫藥、泰格醫藥、博濟醫藥和諾泰生物等幾家企業增速較快，增速超250%；藥石科技、昭衍新藥也保持在150%以上的增速；從固定資產增速來看，2021年皓元醫藥 、藥石科技等幾家企業增速較快，藥明康德、凱萊英和泰格醫藥也都保持在45%以上的增速；從員工數量增速來看，2021年藥石科技、美 迪西、昭衍新藥、博騰股份員工增速較快，藥石科技增速超100%，側面體現行業仍處於高景氣度週期，企業訂單充足，業績有望持續高速增長。

ROE持續提升，現金流有望向好。從ROE水平來看，2021年凱萊英、藥石科技、皓元醫藥和美迪西等幾家企業提升顯著，ROE提升主要與 企業淨利潤率提升有關，另外幾家CXO企業ROE水平小幅下降，主要因擴產速度較快，週轉率下降有關，另外，CXO公司公允價值變動損益以及投資收益波動較大，對ROE造成一定波動。從現金流情況來看，近幾年我國CXO企業經營活動產生的現金流量淨額/經營活動淨收益持續下降，2020年大幅好轉，2021年為109.8%，同比小幅下降，預計2022Q1隨着收入逐步確認，現金流有望繼續向好。

2021年二線CXO表現較好，板塊估值進入適配區間。2021年初至今，CXO板塊公司漲幅：博騰股份>九洲藥業>康龍化成>昭衍新藥>凱萊英>藥明康德>睿智醫藥>藥石科技>泰格醫藥。博騰股份、九洲藥業新業務快速成長，利潤端增速較快，驅動股價表現亮眼。2021年1 月底CXO公司估值水平達到高位，隨後快速回調，經過前期市場反彈，估值水平再次有所上升；2021年10月後受國際關係和短期投融資影響，CXO板塊估值大幅回調，目前主要CXO公司的PE-TTM值已回落至70×以下的歷史低位，進入適配區間。

民生證券在《醫藥行業報告：2021年報&2022Q1財報總結》報告中指出：醫藥醫療板塊延續高增長態勢，底部位置蓄勢待發。

2022Q1業績延續高增長，費用端受疫情影響支出減少。醫藥板塊2022年Q1整體營收增長15.14%，其中CXO、醫療器械和生物製品表現最為亮眼，CXO板塊收入增速71.76%，醫療器械板塊收入增速56.25%，生物製品板塊收入增速37.49%，主要原因是疫情相關收入的大幅推動，CXO板塊中有Paxlovid訂單兑現，醫療器械板塊中的核酸檢測和抗原自檢，生物製品中的新冠疫苗。費用端我們發現三費支出有較大減少，2022Q1醫藥板塊銷售費用增速僅為2.81%，其中以藥品和服務端下降顯著，管理費用端，醫藥板塊整體管理費用增長9.94%，相比去年同期增速也有明顯下降。疫情影響導致的部分銷售費用支出下降和相關財務流程延遲是主要原因，後續支出端會有明顯改善。

製造端成長性十足，消費端邊際改善長期向好。具體到細分板塊來看，我們發現醫藥製造端仍然成長性十足：CXO板塊業績靚麗，在建工程在2021年有大幅提升；智能製造板塊行業增長動能強勁，極大對沖新冠設備相關業務退潮影響。消費單邊際改善長期逐步向好：醫療服務端政策利空基本釋放完畢，民營醫療補充作用得到強調和肯定，隨着大面積核酸鋪開和疫情得到常態化控制，醫療服務將逐步迎來邊際改善。

當前應積極佈局製造產業鏈，逐步配置醫藥消費。展望全年投資戰略，當前時點隨着原材料價格開始下跌，人民幣匯率持續貶值，此前超跌的製造業迎來逐步向好，前期下跌估值性價比已經凸顯，應積極配置高端製造業，建議重點關注生命科學產業鏈、智能製造產業鏈和出口製造產業鏈；其次隨着常態化核酸持續推進，社會活動逐步恢復常態化，伴隨工業端利潤向好帶來消費信心回升，各項消費數據也逐步改善，可以考慮逐步配置醫藥消費品，如醫療服務等。

投資建議：我們認為本輪醫藥行業Q1業績表現靚麗，高增長態勢延續，除去本身新冠業務的加成，本身內生收入增長也體現了充足的成長動力，雖然短期受到疫情等因素的擾動，醫藥板塊的盈利不確定增加，但長期看各項擾動因素都在逐步改善，結合當前醫藥板塊的估值來看，投資價值顯著。

【醫療ETF（512170）：戰“疫”牛，強勢業績驗證成長本色】

醫療ETF（512170）跟蹤的中證醫療指數（399989）成份股全面覆蓋了醫療器械和醫療服務領域的細分龍頭，其中醫療器械直接受益於疫情防護、醫療物資出口等需求，抗疫概念股合計18只，權重近4成，新冠肺炎檢測概念12只；醫療服務概念則直接受益於人口老齡化、醫療消費升級和醫美等高成長領域，具備長期國民級需求增長。

【醫療板塊估值回到歷史新低，性價比逐漸突出】

伴隨近期行情持續調整，截至4月25日，醫療ETF（512170）跟蹤的中證醫療指數估值（市盈率）水平已經回落至最新的29倍，歷史分位數為0%，估值水平為指數發佈以來最低，甚至低於2018年大熊市末期的估值水平。

從歷史估值水平看，目前中證醫療指數最新估值處於歷史底部及機會值區間，從過往估值對應未來收益率統計計算，當下投資勝率及性價比較高！

【風險提示】醫療ETF跟蹤的標的指數為中證醫療指數（399989），中證醫療指數基日為2004.12.31，發佈於2014.10.31，指數成份股構成根據該指數編制規則適時調整，其回測歷史業績不預示指數未來表現。任何在本文出現的信息（包括但不限於個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閲讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績並不代表其未來表現，投資需謹慎。

本文源自金融界