盈利能力哪家強？看飛鶴、伊利、澳優、蒙牛、健合等9家乳企大PK！

一家企業的優秀與否，主要看經營業績，一般來説，企業盈利能力越強，業績就越好，企業為股東賺到的錢就越多。而除了營收與淨利潤增長之外，企業最重要的盈利能力指標還有：毛利率、淨利率、淨資產收益率、總資產收益率等。本文為《讀懂財報》系列文章，今天我們就從企業的4大盈利指標，來看看飛鶴、伊利、蒙牛、健合、澳優等9家與奶粉相關上市乳企的賺錢能力。

如下表，筆者統計了飛鶴、伊利、蒙牛、健合、澳優、光明、三元、雅士利、貝因美等9家乳企2015年至2019年毛利率、淨利率、淨資產收益率、總資產收益率四大指標5年的平均值。

注意：上述表格中標紅的為該指標排名前三。

因為各乳企體量不同，綜合上述乳企四大盈利指標的整體表現，並且主要從淨資產收益率來考量，盈利能力TOP3的乳企分別是：飛鶴、伊利、健合。

從飛鶴2015年至2019年的盈利指標數據來看，相比2016年，2017年飛鶴毛利率增長17.9%，淨利率增長80.7%，淨資產收益率提高104%，總資產收益率提高123%，可以説2017年是飛鶴突飛猛進的關鍵之年。不斷增長的毛利率反映了飛鶴品牌溢價能力強，品牌力凸顯，產品在市場的競爭力強，而不斷提高的淨利率充分體現了飛鶴在內部結構上的優化和管理能力的提高。

此外，飛鶴淨資產收益率和總資產收益率也保持在一個行業領先的較高水平，一方面體現了飛鶴對資金使用效率和質量高，另一方面也體現了飛鶴的綜合實力強、內在價值高、發展潛力大。所以，從數據和市場反饋來看，飛鶴實屬盈利能力強的乳企。

從上表伊利2015年至2019年的盈利指標數據總的來看，5年期間，伊利的毛利率、淨利率、淨資產收益率、總資產收益率都保持在相對穩定的水平，這一定程度上體現作為國內乳業第一的伊利穩定、強大的實力，並且對於一個綜合型乳企而言，伊利的毛利率和淨利率處於同類綜合型乳企的領先水平，尤其是淨利率相對突出，可以説，近兩年，伊利在不斷縱深發展液態奶業務的同時，重點把握高毛利品類奶粉，奶粉及奶製品收入佔比不斷提升。

並且，伊利淨資產收益率和總資產收益率居於行業較高水平，這反應了伊利持續的盈利能力，體現了其全產業鏈優勢、龍頭規模效應。優秀的盈利數據，也長久吸引資本市場對伊利的看好。

在統計的9家乳企中，2015年至2019年，健合5年的毛利率均值居於第一，並且總體呈穩步上升趨勢，其淨利率5年均值排名第二，但呈現一定的波動性，據瞭解，這主要由於市場的不確定性以及健合對品牌的建設等所造成的銷售費用增加。

此外，雖然健合淨資產收益率均值排名第三，但是總資產收益率相對較低，淨資產收益率5年均值20.17%與總資產收益率5年均值5.64%倍數差達3.57倍，這兩個盈利指標差距較大或許説明健合相對較高的負債，以及對債務資產使用效率相對較低。不過，健合產品在市場上還是較具競爭力，整體來看，盈利能力還是較強。

從上表來看，2015年至2019年，澳優毛利率、淨利率、淨資產收益率、總資產收益率均呈較好的增長之勢。可以説，數據是市場最好的一個體現，澳優毛利率的增長體現了其大單品戰略、定位中高端、聚焦細分等戰略的成功，其淨利率在9家乳企中排名第三，且從2015年的0.15%到2019年的13.05%實現了87倍的增長，具備較突出的長期運營能力。

而淨資產收益率從2015年的4.18%到2019年的24.17%，增長了近6倍，總資產收益率從2015年的1.85%到2019年的11.58%，增長了6倍多，這均體現了澳優較快的發展速度、較好的發展潛力，以及較強的盈利能力。

雅士利作為蒙牛奶粉業務相關上市乳企，這裏將蒙牛和雅士利放在一起，可以明顯發現，總的來看雅士利的毛利率高於蒙牛，但是在2019年，蒙牛的毛利率為37.55%略高於雅士利的37.13%，這一方面體現了蒙牛不斷調整優化液態奶產品品類結構，集中產品優勢，毛利率不斷上升，另一方面體現了蒙牛的奶粉業務板塊雅士利增長乏力，奶粉產品在市場的競爭力相較不足。

而從淨利率、淨資產收益率和總資產收益率來看，2017年到2019年蒙牛和雅士利均呈上升趨勢，不過，其成本結構、資產使用效率、盈利能力等都還有較大的上升空間，這或許與蒙牛大量併購而形成的企業模式有關。

從光明乳業2015年至2019年的盈利指標數據來看，其毛利率一直處在30%—40%以內，比較穩定，淨利率相對較低，其成本結構和運營、管理能力可以優化提高。一直以來，押寶低温奶的光明在低温奶市場還是很有競爭力的，不過隨着低温奶市場競爭的加劇，光明乳業還需加強其營銷和渠道佈局。

在本次統計的9家乳企中，三元的盈利能力相對較低，在不景氣的時期，較低的毛利率在面對市場競爭時處於劣勢，並且較低的淨利率體現了企業增長疲軟，且發展潛力受限。

從貝因美2015年至2019年的盈利指標數據來看，貝因美保持着較高的毛利率，但從淨利率不如預期的表現來看，淨利率的高低雖直接受毛利率的影響，但同時又進一步受企業其他費用、損失與收益的影響。不過，作為一家主營奶粉的乳企，2020年貝因美聚焦大單品戰略，加大了產品渠道佈局，據其前段時間發佈的業績預告顯示，淨利潤也扭虧為盈。

總的來看，飛鶴、伊利、健合、澳優等盈利能力較強的乳企，除了四大盈利指標，尤其是淨資產收益率上的突出表現外，在很多方面都有很強的共性，比如，在中高端產品或細分品類上的前瞻佈局、對產業端成本的嚴格把控、較強的營銷能力和品牌力、具備長線運營能力等等。

不過，看企業的盈利能力很多時候不能只單單看一個指標，需要結合實際業績以及指標質量多維度考量。值得注意的是，毛利率、淨利率、總資產收益率只能在同行業比較，並且盈利的指標需從長期來看，持續的盈利能力才是企業發展壯大的王道。2021年，面對市場的諸多挑戰，考量的仍然是乳企的綜合實力、隨機應變能力、產品競爭力等，希望大家都能做好主營業務，紮實自身實力，提高盈利能力，以此來收穫消費者和資本市場的信心。

數據來源：乳企財報、東方財富網

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