二代掌門人打破“不上市”定律 立白系的資本化運化能否趕超藍月亮

財聯社（北京，記者 魯佳樂）訊，朝雲集團（06601.HK）的上市能否為立白系在資本市場開一個好頭，仍未可知。

該公司上市首日股價便大幅下跌，截至3月11日下午兩點，其股價雖有所上揚，但依然低於9.2港元/股的發行價，市值約為108億港元。而先一步上市的日化企業藍月亮（06993.HK）則廣受市場認可，市值曾突破千億港元。

其實，如老乾媽、娃哈哈等老牌企業一樣，立白集團創始人陳凱旋也曾多次在公開場合明確表示：“立白集團不需要上市”。但隨着二代掌門人逐漸進入管理層，其“不上市”的定律也將被打破。朝雲集團董事長兼首席執行官、陳凱旋大哥陳凱臣的女兒陳丹霞，多次在公開場合表示，將推動立白集團旗下子公司上市。

“從過往經驗看，此前在香港上市的日化企業，如霸王集團、青蛙王子，沒有一個發展十分順利的。”日化行業專家馮建軍在接受財聯社記者採訪時表示，“從資本市場角度講，日化行業在滬深上市含金量更高。而朝雲集團旗下品牌，在業內並不是領導者，基本屬於二三線品牌，利潤表現也一般。若朝雲集團在陳丹霞的帶領下，可以在資本市場獲得較好的表現，不排除未來立白集團也會走向資本市場。”

“如果立白集團能夠上市，對於家族發展和集團化運作是好事情。不過目前立白集團涉足產業過多，包括房地產、金融等，上市的關鍵在於業務佈局，剝離和裝進哪些業務。”馮建軍説。

二代掌門人的野心

在立白集團二代掌門人的規劃中，朝雲集團是立白家族中第一個上市的企業，但絕不是最後一個。

“朝雲集團的上市很令人意外。按照陳凱旋對立白的佈局，任用此前在寶潔工作過的高管，也學習寶潔的制度，但也多次向身邊人強調不會上市。”一位接近立白集團的業內人士告訴財聯社記 者，“立白集團目前的營業額可以達到300多億元，按照這樣的體量和品牌知名度，集團本身上市是沒有問題的。而朝雲集團無論從品牌知名度還是利潤率來看，都不是一個足夠優秀的企業。”

“目前掌控朝雲集團的陳丹霞是家族裏的長女，也很有自信。雖然父輩多次強調不上市，但子女會有自己的想法，希望在家族裏面證明自己的價值和階段性成績，在立白集團已經做大的基礎上，推出一個上市公司。”馮建軍表示。

公開資料顯示，如今掌舵朝雲集團的陳丹霞畢業於悉尼大學市場營銷與戰略管理專業，澳洲留學期間兼任立白澳大利亞分公司總經理，現任澳希亞董事、高姿化妝品董事長、立白集團董事等職位。

“高姿、超威和澳希亞，將來都是要計劃IPO的。”陳丹霞曾在公開場合表示，並指出，未來家族企業會分成兩大流派，一派是不上市的，另一派是會利用資本平台發展壯大的。

事實上，品牌影響力大卻堅稱不上市的企業並不鮮見。老乾媽、娃哈哈的創始人都曾明確表示不會推動企業上市，隨着時間的推移和二代接班人介入公司管理，該觀念也漸漸被打破。

“立白、娃哈哈、老乾媽這些企業都是創立後品牌打造十分成功的企業，市場一直處於賣方市場。不過，這些企業同時也對自身實力過於高估，忽略了激烈的市場競爭可能造成的壓力。目前老乾媽也出現很多問題，娃哈哈也多次被傳上市，都能證明觀念的改變。”香頌資本執行董事沈萌告訴財聯社記者。

立白系能否講好資本故事？

作為率先上市的立白系企業，朝雲集團能否打好立白系在資本市場的第一槍，仍需觀察。

據瞭解，朝雲集團旗下擁有超威、貝貝健、威王、潤之素、西蘭、家居、DUX德是、倔強的尾巴等品牌，覆蓋殺蟲驅蚊、家居清潔、空氣護理、個人護理和寵物護理等產品。

“日化行業目前已經是一個成熟的產業，僅靠單純的製造沒有成長性，真正能給企業帶來更高回報率的是下游的品牌增量，影響力高的品牌也會給上市公司帶來高的溢價。而朝雲集團的短板也正是這裏，雖然背後有立白集團，但品牌知名度和影響力都不足。”沈萌坦言。

朝雲集團本身也面臨產品單一、過度依賴立白集團的問題。從數據上來看，2017年-2019年及2020年第一季度，該公司殺蟲驅蚊產品的營收佔比分別為68.4%、69.4%、63.3%、70.8%和61.5%。

其招股説明書顯示，2017年-2019年及2020年一季度，朝雲集團直接通過立白渠道銷售的佔比分別達到17.9%、23%、20.7%和20.5%。

同時，立白集團還是朝雲集團最大的客户和供應商。數據顯示，2017年-2019年及2020年一季度，朝雲集團與立白集團的銷售額分別佔到公司營業收入的17.9%、23.0%、20.7%及20.5%。

值得一提的是，朝雲集團在廣州番禺及江西安福有兩大生產基地，在銷售貨品需求量最大的時節，還將部分生產外包給立白集團及其他第三方製造商。據瞭解，2017年-2019年及2020年一季度，該公司向前五大客户採購佔比約為40%-50%，其中向立白集團做出的採購佔比分別為20.8%、15.8%、29.1%及25.3%。

“朝雲集團面臨嚴重的業務不獨立問題，這樣頻繁與母公司關聯交易，不排除母公司通過其重要地位拿走子公司權益的問題。”沈萌説。

同時，業內對立白集團旗下其他品牌的上市也存在質疑。“從高姿品牌來講，目前該品牌盤子小，盈利能力較弱，利潤率未達到10%，只是一個二線品牌，但是全渠道佈局花費卻非常大。”一位接近高姿品牌的業內人士告訴財聯社記者，“高姿品牌是陳丹霞一手做起來的，從收購到買辦公司、組建管理團隊，所以高姿對陳丹霞而言更多是一個情結。在國內化妝品行業競爭日趨激烈的情況下，上市的可能性很小。”

“資本市場看的是企業成長性和品牌價值盈利空間，朝雲集團旗下的品牌並不是受到消費者追捧的產品。立白集團若想有意識的迎合市場的興趣，利用資本市場槓桿達到融資目標，靠子公司上市是不夠的。”沈萌表示，“港股中已經有日化品牌藍月亮，而能夠與藍月亮對標的品牌是立白，不是朝雲集團或立白旗下一家子品牌。有了藍月亮這個競爭對手，投資者對朝雲集團的興趣也會更加減弱。”