核心業務：光伏(毛利佔比超60%)
公司主營業務包括：多晶硅料、太陽能電池、水產飼料，2019年毛利潤分別為14.7億、24.8億、22.3億，佔比為21.0%、35.3%、31.7%，另外公司還經營太陽能電站業務，光伏業務毛利潤合計佔比超過60%，光伏業務是核心。
行業地位：硅料+電池全球龍頭
2019年底，公司多晶硅料產能8萬噸，市佔率15%，排名全球第二，僅次於全球第一(市佔率16%)；單晶和多晶電池片產能20GW，市佔率10%，排名全球第一，大幅領先第二名(市佔率5%)。
硅料行業壁壘高：競爭格局穩定 幾乎沒有新廠商介入
多晶硅料選址要求高，需要尋找電價極低，並且接近原材料的地方；擴產週期長，建設週期1-1.5年，產能達到滿產需1年；投資額度大，單位投資額高達10億元每萬噸；回收週期長，競爭激烈；這導致行業競爭格局穩定，幾乎沒有新廠商介入。
護城河：成本全行業最低、管理能力卓越、技術領先且具有前瞻性
1、全行業最低的成本——致勝的關鍵
硅料和電池片是標準產品，差異化較小，價格差別小，成本顯得尤為重要，是勝出的關鍵，通威多晶硅平均成本約40元每千克，電池片非硅成本約0.19-0.21元每瓦，僅為行業平均的60%-70%，都是全行業最低水平，這導致通威的硅料和電池毛利率高於行業平均水平10%-15%。
2、卓越的管理能力
公司管理層具有超前的眼光，通威以生產水產飼料起家，經營三十年，進入二十一世紀，管理層及時介入光伏這個朝陽行業，通威剛剛切入光伏行業時，以多晶為主，後來適應時代需求及時轉型單晶。另外，公司的管理能力超強，在激烈而又殘酷的競爭中能在新行業迅速做到第一，在充分競爭的水產飼料和電池片均做到第一，硅料和電池成本全行業最低，這都是卓越管理能力最好的佐證；另外，公司具有靈活的管理模式，採用阿米巴管理體系，讓員工參與經營管理，全面調動員工的積極性。公司的自動化水平和人均產量高於對手，機構預計2021年人均產量是行業平均水平的1.5倍。
3、技術領先且具有前瞻性
通威在光伏行業經過多年積累，電池技術領先行業，並且進行前瞻性佈局，P型電池因為技術成熟成本低是目前的主流，然而，N型電池替代P型電池是光伏行業的趨勢，N型電池具有更高的轉換效率，通威已經完成N型料的全部工藝提升，目前已開始佈局，未來可滿足N型電池的替代需求。公司還提前佈局異質結技術，最高轉換效率達24.6%，並且逐步推進量產。
公司未來發展的主要邏輯
邏輯一：光伏平價時代來臨 光伏將蜕變為成長行業 未來五年將保持25%的高速增長
IRENA數據顯示，2010全球光伏度電成本0.37美元/kWh，2019年下降至0.05美元/kWh，9年大降86%。
數據來源：華泰證券
2019年光伏度電成本40美分/千瓦時，在所有能源裏面成本最低，光伏已經進入平價時代，2019年是轉折點，光伏發電不僅具有經濟性還具有環保特性，隨着技術進步，成本依然會下降，光伏的經濟性不斷增強，經濟且環保將成為殺手鐧助推光伏開啓快速發展的黃金時代。
全球光伏將升級為成長行業 且進入穩定增長狀態
資料來源：興業證券
2019之前，光伏度電成本高，發展靠補貼，而政策具有波動性和不確定性，光伏行業也呈現巨大的波動性，光伏之前是明顯的週期行業，然而，2019年隨着全球光伏進入平價時代，補貼將逐漸退出，光伏的經濟性將發揮主導作用，不再受補貼影響後，光伏行業將在環保和經濟性推動下升級為成長行業，未來隨着技術進步，度電成本將越來越低，全球對光伏的需求不斷增長，光伏將進入穩定增長格局。
未來五年全球光伏新增裝機將保持25%的年化增速
資料來源：興業證券
興業證券預測全球光伏新增裝機在2020將達122GW，2025年預計增長至368GW，未來五年複合增速高達25%，進入高速增長時代。
新增的光伏系統都要用到大量硅料和電池片，通威股份是全球硅料和電池片龍頭，將全面分享行業紅利。
邏輯二：未來三年急速擴張產能(1.7-4倍) 將加冕硅料+電池片王者
數據來源：東吳證券
2020年2月11日，公司發佈《高純度硅和太陽能電池業務2020-2023發展規劃》，未來每年預計新建多晶硅產能7萬噸左右，電池片產能20GW左右，2023年將實現多晶硅產能22-29萬噸，電池片產能80-100GW，2023年底，公司多晶硅產能市佔率將達到30%-35%，電池片產能有望達到23%-27%，將加冕硅料+電池片全球王者。
數據來源：興業證券
公司2020年多晶硅產量約8萬噸，2023年底的產量將比2020年增長175%-262%。
數據來源：興業證券
公司2019年電池片產能約20GW，2023年底的產量將比2019年增長300%-400%。
目前國內每年都要進口大量的硅料，主要從德國、韓國、美國等進口，而國外的硅料生產成本非常高，舉個栗子，曾經全球第一(去年下滑為全球第四)的硅料企業瓦克的生產成本是通威的兩倍左右，通威的硅料擁有絕對優勢，未來硅料的國產替代將持續進行，通威通過擴產將替代一部分國外的高成本產能。
邏輯三、通威和隆基戰略合作 未來急速擴張的硅料和電池產能銷量有保障
2019年6月，全球最大的單晶硅產品廠商隆基和全球第二的高純晶硅料企業通威戰略合作，互相參投對方項目以及採購。
2020年1月，隆基和通威簽訂《硅片銷售框架合同》，未來三年，隆基將向通威銷售單晶硅片共計48億片(2020-2023年分別為14億片、16億片、18億片)，2020年9月隆基與通威將2021年的數量提升為26億片，規模提升62%。另外，隆基也將長期採購通威的電池片。
2020年9月25日，公告稱，雙方合作進一步深化，隆基同意對永祥新能源(隆基持股15%、通威持股85%)保持15%持股比例同步增資，永祥新能源將擴建7.5萬噸產能；隆基參股雲南通威，隆基持股49%，通威持股51%，雙方以每年10.18萬噸多晶硅料的交易為基礎，隆基優先從通威採購硅料，通威優先供應隆基硅料。
這樣以來，通威和隆基深度合作，將形成密不可分的穩固的產業鏈條：硅料(通威)→硅片(隆基)→電池片(通威)→組件(隆基)，通威的硅料銷量有保證，硅片供應有保證，電池片的銷量有保證，未來三年急速擴張的硅料和電池片產能將不愁沒有銷路(提前鎖定大部分銷量)。
邏輯四、7-9月硅料漲價超過50% 公司硅料毛利率大幅提升
7月份西部部分硅料廠出現安全事故，7-9月硅料價格一路大漲超過50%，硅料今年下半年需求旺盛，明年硅料行業新增產能不多，硅料價格有望維持在高位，通威的硅料毛利率將大幅提升，進而增加利潤。
邏輯五、飼料集中度提升 公司市佔率將上升 現金奶牛為光伏擴張提供資金
數據來源：興業證券
2005年，飼料企業約15000家，2015年爆降至6772家，2020年預計下降至3000家，飼料行業集中度快速提升，通威是淡水飼料最大廠商，將提升市佔率。
通威的飼料業務處於緩慢且穩定的增長狀態，是現金奶牛業務，每年為公司提供大量現金流，未來三年公司提出激進的硅料和電池片擴張計劃，機構預計通威的光伏擴產計劃大概需要消耗350-550億巨量資金，而飼料業務產生的現金流可以減輕公司的資金壓力，降低一部分財務費用。
上面分析了基本面，下面簡單分析一下估值
我們證星研究院引用曾朵紅(2019新財富電力設備第二名)的數據，曾朵紅給出2020-2022年的淨利潤為46.33億、56.77億、68.97億，增速為75.9%、22.5%、21.5%，截止10月30日收盤，通威股價對應2020年淨利潤的市盈率為28.40，PEG為0.75，如果認為未來光伏行業有較大的發展前景，如果認為光伏行業的公司PEG以1為起點的話，我們證星研究院認為，通威股份目前的估值和增速是匹配的，並且目前的估值是便宜的。