2021-10-21東方財富證券股份有限公司何瑋對片仔癀進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：片仔癀線上渠道發力，毛利率、淨利率雙升》，本報告對片仔癀給出增持評級，當前股價為437.95元。
片仔癀(600436)
【投資要點】
公司業績基本符合預期。公司發佈2021年三季報。2021年前三季度，公司實現營收61.12億元，同比增長20.55%；歸母淨利潤20.11億元，同比增長51.36%；扣非歸母淨利潤20.06億元，同比增長51.85%。2021Q3，公司實現營收22.63億元，同比增長24.09%；歸母淨利潤8.96億，同比增長93.08%；扣非歸母淨利潤8.91億元，同比增長92.51%。
片仔癀線上直銷佔比提升，毛利率、淨利率雙升。報告期內，公司毛利率為52.97%，同比上升5.62pct；淨利率同比上升7.04pct至33.72%。費用方面，前三季度公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為7.69%/5.83%/-1.03%/1.61%，YOY分別為-2.5pct/-0.83pct/-0.29pct/-0.22pct。控費效果顯著，主要系公司拓展營銷渠道，新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和京東旗艦店等，直銷佔比增加提升盈利能力。前三季度，公司肝病用藥收入29.9億元，同比增長33.88%，實現快速增長。
化妝品業務毛利率提升明顯，子公司有望加速上市。2021年前三季度，公司日化化妝品收入5.6億元，同比降低13.9%；毛利率為71.07%，同比增長8.27pct。公司有望加快推進片仔癀化妝品的分拆上市，化妝品業務有望實現高增長。
【投資建議】
片仔癀作為唯一擁有配方和工藝國家“雙絕密”品種的中藥品牌，具備天然護城河。我們維持公司2021/2022/2023年營業收入分別為81.35/99.04/114.88億元，歸母淨利潤分別為21.42/27.15/29.85億元，EPS分別為3.55/4.50/4.95,PE分別為124/98/89，維持“增持”評級。
【風險提示】
疫情影響海外業務銷售；
原材料價格波動風險；
日化產品銷售不及預期；