天風證券：給予鴻路鋼構買入評級

2022-04-28天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯對鴻路鋼構進行研究併發布了研究報告《下游需求與疫情影響利潤，期待疫後反轉》，本報告對鴻路鋼構給出買入評級，當前股價為37.0元。

鴻路鋼構(002541)

Q1整體經營承壓，期待疫後反轉，維持“買入”評級

公司發佈22年一季報，22Q1實現營收35.2億元，yoy+7%，歸母淨利1.67億元，yoy-8.26%，扣非淨利0.97億元，yoy-23.95%，我們認為21Q1公司產銷基數均較高，且22Q1或受到需求相對疲軟及疫情影響，在產量增長偏弱的情況下，銷量和噸淨利亦承壓。Q1公司CFO淨流出0.88億元，同比少流出2億元，收現比呈現改善態勢。我們認為公司成本優勢顯著，參考2020年的情況，在疫情影響逐步降低後，公司有望在全年剩餘時間內補回當前受到影響的產銷量，後續產銷量和噸淨利提升路徑仍暢通，預計22-24年歸母淨利14.0/17.5/20.3億元，維持“買入”評級。

Q1產銷量和噸淨利受行業因素影響或較大

據Wind，22Q1鋼板均價平均漲幅在6%-8%左右，21Q4同比漲幅在22%-28%，高於公司Q1收入增速，我們判斷公司Q1銷量同比或有所下降，我們認為1-2月固投下游景氣度相對偏低，而進入3月，雖固投景氣度回升，但華東地區受疫情影響較大，可能是公司銷量受到影響的主要因素。公司Q1扣非淨利下降23.95%，我們判斷除銷量下行外，噸淨利或也有一定下降，主因：1）Q1公司產量70.2萬噸，同比增長2.2%，21FY末公司產能約420萬噸，同比增長約17%，Q1產能利用率有所下降；2）3月起華東地區疫情影響較大，運輸成本或有一定提升。

管理繼續保持優秀水平，產能保持擴張，後續優勢有望持續擴大

22Q1公司銷售/管理/財務/研發費用率0.65%/1.75%/1.97%/1.51%，同比變動-0.18/-0.02/-1.18/+0.50pct，政府補助同比下降0.31億元，但資產處置收益同比增加0.54億元，對非經常性收益貢獻較大。我們認為公司Q1管理端的規模效應仍在體現，後續隨着公司信息化系統的進一步升級，公司管理半徑及規模效應有望進一步提升。22Q1公司收現比達到121%，同比提升10.83pct。22Q1公司在建工程較21FY末增加2.58億元，增幅遠高於去年同期，我們認為公司擴產保持穩步推進，後續產能規模優勢有望進一步擴大，而產能優勢有望使公司接單和成本優勢得到保持。

繼續看好中長期成長性，維持“買入”評級

雖然Q1公司經營面臨一定壓力，但我們認為公司中長期成長性並未受到影響，行業下行期行業集中度或具備加速提升的可能。我們認為若疫情較快恢復正常，公司仍有望在剩餘時間內追趕落後的進度，暫不調整盈利預測，預計22-24年EPS2.64/3.29/3.83元，維持“買入”評級。

風險提示：疫情對公司生產影響超預期；行業需求回暖不及預期；公司管理半徑提升不及預期，導致噸淨利提升不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券唐笑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.83%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.26億，根據現價換算的預測PE為18.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為59.43。證券之星估值分析工具顯示，鴻路鋼構（002541）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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