GameStop逼空大戰接下來將如何演繹 誰會丟盔棄甲？

上週散户與對沖基金的對戰像是突然間爆發，很多人週末都在想着這場大戰將會如何結束。答案取決於兩方面：首先是，對沖基金空頭、買這些股票的散户、雙方買賣的中介平台，這三方誰先繳械投降？尤其是被亂哄哄地平倉時誰先認輸？其次，監管部門和政界人物又將如何應對？

這場被稱為“平民起義”的行動，雖不太準確但很形象，體現了信息平台、數據、容易上手的產品和交易APP湊到一起時，會讓金融民主化的現象更加普遍。除了科技、大數據和一些相對形式簡單的人工智能外，推波助瀾的還有多年來散户們日復一日積攢的情緒。他們覺得金融機構似乎拉攏了美聯儲和其他機構，自己卻被邊緣化處於弱勢。

當散户們有了閒錢，在某些情況下拿到了刺激計劃給的支票，發現了一種讓對沖基金等大腕兒不堪一擊的策略，他們的這種情緒找到了突破口。在這種策略下，散户們一時興起買入被嚴重做空的公司股票，希望能引發逼空，迫使空頭匆忙回補空倉。這種策略對GameStop Corp．的股票特別奏效，因為這家公司的空頭頭寸相當於流通股票的140%左右。

身處這種“慘痛交易”的不止是對沖基金空頭。中介機構也發現自己壓力越來越大，急着守住資產負債表，維持審慎的指導方針，要麼被迫掏出現金，或是動用信貸額度抑或兩者兼有。

週末時三方還在堅持，誰將被首先淘汰還很能斷定。

從歷史上看，推高少數股票的散户投資者由於個人資本有限，最有可能被打敗，特別是在與專業對沖基金較量時。要是這種結果，雖然這些投資者蒙受了損失，但對金融系統的影響相對較小。

這一次社交媒體Reddit讓一堆散沙的投資者變的眾志成城。為了對抗這種新力量並保持競爭力，對沖基金被迫籌集現金滿足更高的保證金要求，有些還被迫平倉。還有的對沖基金不得已出售了一些長期持有的股票，而且一般是流動性最高的股票。隨之而來的是市場蔓延因素，其程度如何將取決於“抄底”被抵消的強度如何，至少目前來看還很顯著。

普通資產的價格也受到傷害，標普500指數創下10月份以來表現最差的一週。不過如果無論是券商還是中央清算機構，如有一家中介機構被迫混亂地去槓桿化，最後可能造成的後果與現在相比，將是大巫見小巫。如果處理不當，可能會產生更廣泛的影響。尤其是多年來過多的政策依賴於試驗性的央行措施，監管/監督也存在缺口，在這種環境的推動下，金融系統的非銀行部門處於債務、槓桿和風險偏好前所未有的迅速上升期。

不管出現哪種情況--而且為了讓事情變得更加有趣，這些情況也並非相互排斥--監管部門和政客預計會以某種身份參與其中。更難預測的是他們將最關注哪些特定因素。他們可能會對資產價格和市場運作產生競爭性影響，也有可能會把目標放在保護散户投資者、投資適用性標準、保證金限制、或者是串謀和價格操縱上以及市場結構等方面。

散户投資者借用傳統市場力量很容易忽視的外圍平台來對戰華爾街，這種最初出於市場好奇心的現象具有廣泛的淵源和意義。這不僅是史詩般的大衞叫板巨人歌利亞的故事，現在還引起了全世界媒體的關注。更有可能發生的是金融民主化，在技術的推動下對市場層次結構、市場的整體估值、監管和政界反應以及市場結構本身的破壞。

本文作者Mohamed A． El-Erian是彭博專欄作家，安聯首席經濟顧問；他曾任安聯子公司Pimco的CEO和聯席CIO。

責任編輯：劉玄逸