30歲匯源，要換新主人了

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

沉寂多年的“果汁大王”匯源，終於迎來了翻身曙光。

近日，北京市第一中級人民法院作出裁決，批准北京匯源食品飲料有限公司（下稱“北京匯源”）重整計劃。選定的投資方為上海文盛資產管理股份有限公司（下稱“文盛資產”），計劃投入16億資金成為匯源控股股東。

儘管和可口可樂當初欲24億美元控股的金額相差甚遠，但匯源官方還是發了感謝信，用“守得雲開見月明”形容這份來之不易的結果。

據瞭解，匯源創立於1992年，乘着改革開放的東風，很快發展成為中國果汁第一品牌。但在委身可口可樂的計劃失敗後，逐漸走向下坡路，依靠政府補貼和出售廠房度日。

重整方文盛資產是一家民營不良資產處置公司，背後站着北京信託、東方資產、中金公司、鼎暉投資和黑石等投資方。在方文盛資的計劃中，已在去年從港交所退市的匯源，將在3-5年內A股重新上市，並有望實現債務全額清償。

然而，在業內看來，重整方案通過僅僅是第一步。未來，重整計劃能否順利執行，匯源能否重回“果汁大王”寶座，仍具有較大不確定性。

匯源迎來“白衣騎士”

消費者所熟知的匯源果汁，已經具有30年的發展歷史。

資料顯示，匯源果汁成立於1992年，前身源自一家瀕臨倒閉的縣辦罐頭廠。創始人朱新禮接手後，短短兩年就實現扭虧為盈。

1996年，匯源果汁以千萬高價在央視投放廣告，憑藉“喝匯源果汁，走健康之路”朗朗上口的廣告詞，迅速在全國推開銷路，市佔率曾連續十餘年市場份額穩居國內第一。

2007年，匯源果汁成功登陸港交所，並以24億港元的募資總額，成為當年港交所最大的一個IPO項目，總市值也超過300億港元，一時風光無限。

這種好光景沒持續多久。2008年，匯源被跨國飲料巨頭盯上，隨即迎來了事業的轉折點。

當年，可口可樂擬高價收購匯源果汁，收購價格為每股12.2港元的價格，總金額超過24億美元（約合179.2億港元），包括匯源果汁全部已發行的股份。

而匯源果汁為了配合收購，不惜借債擴產，同時也撤掉了大量與可口可樂重合的銷售渠道和人員，全國21個銷售大區的省級經理基本離職，銷售人員也從3926人鋭減到1160人。

但是該項收購最終夭折。2009年3月，商務部依據《反壟斷法》叫停收購案。影響隨之而來，由於自斷銷售渠道，讓匯源果汁元氣大傷，2009年首次出現虧損。

文盛資產在其官網的一篇文章中寫道，“匯源體系”為上述交易投入鉅額資金建設的全產業鏈佈局為後續經營埋下了債務隱患。北京匯源作為“匯源體系”核心企業，在經營過程中承擔了較多融資功能，為關聯方融資提供了鉅額擔保。

雖然匯源果汁方面表示，在後來的發展中逐漸恢復了被砍掉的渠道。但財報數據顯示，2011-2017年，扣除政府補貼、融資、出售廠房的費用外，匯源果汁一直處於虧損狀態。

2018年，匯源開始停牌，原因是對子公司的一筆42.75億元的貸款既沒有簽署協議也沒對外披露，違反了港交所的上市規則。

這次停牌時間長達3年多，為朱新禮家族留了足夠多的時間拯救匯源，但效果並不明顯。

2020年2月12日，創始人朱新禮辭任匯源果汁的董事會主席、執行董事、授權代表及策略及發展委員會主席；朱聖琴（朱新禮之女）同時辭任執行董事。兩日後，匯源果汁公告，公司股票於3月2日9時正式取消上市地位（摘牌決定）。

2021年7月16日，經債權人申請，法院裁定北京匯源進入重整程序，文盛資產作為重整投資人對北京匯源的資產負債與企業價值進行梳理甄別。

北京匯源的歷史最早可以追溯至1994年，被認為是朱新禮帶領匯源果汁衝擊全國市場的起點。

天健會計師事務所（特殊普通合夥）出具的《北京匯源公司破產重整專項審計報告》指出，截至評估基準日2021年7月16日，北京匯源公司母公司資產總額為10.93億元，負債總額為124.67億元，資產負債率為1140.99%，資不抵債金額為113.7億元。

今年5月20日，北京匯源第二次債權人會議順利召開，債權人均表決通過重整計劃；6月24日，北京市第一中級人民法院裁定批准通過了重整計劃。

文盛資產表示，重組後的北京匯源將持有“匯源果汁”核心商標品牌和生產資產，聚焦主業，優化佈局，涅槃重生。

不過，北京匯源也是資不抵債的狀態。披露的數據顯示，北京匯源總負債規模約80億元，破產清算狀態下普通債權清償率在樂觀情況下僅為6.1%。

文盛資產提出的方案是，職工債權和税款債權以現金方式一次性全額清償；有財產擔保債權以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權以現金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權以債轉股方式全額清償。

文盛資產表示，通過以上清償方式，北京匯源債權清償率將有望從模擬清算下的6.1%，提升至全額清償。

突圍之路在哪裏？

在解決債務問題之外，文盛資產還給北京匯源規劃了兩條路，重新上市和導入資源。

“將為匯源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市，有望為轉股債權人與投資者帶來可觀回報。”文盛資產表示。

在這一目標之下，文盛資產作為重整投資人投入16億資金成為匯源控股股東，其中部分資金用於支付匯源破產費用和償還小額債權，90%以上資金用於匯源的生產經營升級和強化。

實際上，有關上市方面，參與重整的國中水務，已經收穫3個漲停板。

6月30日晚間，連續兩日漲停的國中水務公告稱，關注到“市場猜測公司未來可能通過重組注入匯源果汁”。公司表示，前期與文盛投資就北京匯源重整計劃簽署了《項目合作協議》及《保密協議》，已於2022年4月22日支付文盛投資履約保證金3億元，本協議僅為雙方意向性投資，不保證公司最終能參與此項目。

此前的5月17日，國中水務披露的項目合作協議顯示，文盛資產負責商務對接，盡職調查等資產收購事宜。如標的資產未來經營狀況符合乙方要求，國中水務可優先按市場公允價值購買甲方持有股權。

然而，有業內人士分析認為，在國中水務股價連續漲停後，公司短時間已經失去資產重組的可能。

除了推進上市，文盛資產表示，未來還將為匯源導入產業協同資源和產業戰略資源，鞏固企業生產，增加線上線下訂單，助力匯源講好新時代品牌故事，拓展全國市場。

匯源果汁執行總裁鹹曉芳告訴北京商報，未來匯源果汁將重點聚焦果汁業務，發力營銷渠道建設，這也與重整方文盛資產的戰略契合。

不過，不容忽視的是，在匯源隕落這些年，國內果汁市場早已風雲變幻。首先是果汁市場萎縮，前瞻產業研究院數據顯示，2009年果汁飲料還是全國飲料行業產銷量第二名、佔比為18.56%，到了2020年果汁已經失去了前三的位置、市場份額不足15%。

其次，果汁細分領域湧現出一批強力競爭者。農夫山泉、可口可樂、統一和娃哈哈等都是果汁飲品的巨頭玩家，可能對對匯源果汁的市場份額形成衝擊。

這種情況下，匯源僅靠營銷發力恐怕難以搶到多少市場。快消行業新零售專家鮑躍忠認為，在品牌影響力方面匯源有着自己的優勢，但其營銷、產品創新能否跟上當下的消費模式、消費環境也至關重要。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬也表示，目前國內果汁乃至整個飲料行業都競爭激烈，推陳出新速度很快，後續匯源要如何整改，品牌和產品如何實現創新升級，都需要進一步觀望。

揭秘接盤方文盛資產

匯源果汁重整方案敲定的同時，也讓外界好奇，接盤方文盛資產是什麼來頭？

官網資料顯示，文盛資產是中國領先的特殊機會投資管理公司，現註冊資本11.42億元。

2003年，公司創始人周智傑成立了浙江文華控股有限公司，開始涉足不良資產領域，主要投資政策性剝離形成的不良資產。

2006年，由浙江文華控股有限公司和珠海喬博投資諮詢有限公司組建了上海文盛投資管理有限公司，股改後成為現在的上海文盛資產管理股份有限公司。

目前，文盛資產業務範圍涵蓋不良資產投資與服務、困境企業重組、困境地產重組及違約債券投資等。截至2021年底，累計資產管理規模（債權本息）1232億。

在進入不良資產行業之前，網上鮮有周智傑的過往痕跡，公開報道中其曾在拍賣行工作。

不過，已經退市的夏拉貝爾在一則公告中披露，1972 年出生的周智傑，擁有大學本科學歷，中國國籍，無境外永久居留權。

1994年至1998年，周智傑就職於上海邊防總隊，1998年至2001年就職於浙江世貿拍賣行，2001年至2003年任浙江暨陽拍賣有限公司董事長。

在進入不良資產行業後，文盛資產已從最初提供調查評估、諮詢服務的“服務商”，轉變為不良資產管理人，近年更是頻頻現身A股收購。

包括2018年與南通富豪宋小忠發起對東方網絡控股權的收購。2020年起，文盛資產相繼接手了一家鵬欣資源附屬子公司股權、聯合設立一家合夥企業。

“鵬欣系”由江蘇商人姜照柏一手組建，旗下擁有鵬都農牧、鵬欣資源、國中水務、潤中國際控股4家上市公司。

2020年12月，文盛資產被聘請為“互聯網珠寶第一股”剛泰控股的財務顧問。

2021年3月底，拉夏貝爾創始人邢加興所持部分拉夏貝股票被拍賣，由上海文盛資產及其一致行動人上海其錦接盤，後者成為了拉夏貝爾第一大股東，合計持股比例近20%。

彼時有投資者猜測，新進入的股東方或是看中了拉夏貝爾的殼資源。不過今年5月24日，夏拉貝爾摘牌從上交所退市。

除此之外，陷入暴雷的三盛宏業以及泛海控股，均傳出了部分資產轉手文盛資產的消息。

值得一提的是，文盛資產也曾謀求獨立上市。公司於2017年就申請新三板掛牌，但最終未能成行。

彼時公告顯示，文盛資產2015年度、2016年度營業收入分別為9836.32萬元、9225.34萬元；淨利潤分別為9424.91萬元、1.60億元。

此外，文盛資產的朋友圈頗為豪華。官網顯示，2021年7月其與美國私募股權投資機構華平投資進行戰略合作，發起設立文盛特資。文盛特資擬投資總額為6億美元，預計5年內資產管理規模將達到50億美元。

6月29日，文盛資產官宣完成第三輪融資，黑石集團、國通投資有限公司、廣發證券於2021年10月在其第三輪融資中進行了股權投資，並於2022年6月完成投資。

天眼查顯示，目前文盛資產的股東中，還有北京信託、東方資管、杭州工商信託、中金公司、鼎暉投資等金融機構。

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