申萬宏源：維持絕味食品(603517.SH)“買入”評級 持續打造供應鏈優勢 穩步提升市場份額

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，維持絕味食品(603517.SH)“買入”評級及盈利預測，21-23年歸母淨利潤為11/12.22/15.54億，同比增57%/11%/27%，對應EPS為1.79/1.99/2.53元，當前股價對應PE為37/33/26倍。

申萬宏源主要觀點如下：

從硬件到軟件到管理，持續升級供應鏈核心競爭力。

絕味擁有滷味行業領先的供應鏈優勢，概括為五點核心能力，1)全國基礎產能佈局，現在有21個大型生產基地;2)實現國內1.3萬家門店冷鏈配送系統;3)行業領先的質量管控體系;4)對上游供應鏈的議價能力和戰略協同能力，質量保障體系;5)實現信息化智能製造工廠的基礎建設。

天津工廠成立於09年，但經過迭代升級，已成為公司柔性生產標杆示範工廠，設計產能3萬噸，工廠的先進性體現在生產過程中全面的自動化水平，智能化分揀系統保證門店當天下單、日內配送，同時對合作夥伴實現了生產協同，提升整體產能利用率。

展望未來，公司將繼續提升供應鏈優勢，體現在，1)提升自動化水平，與設備商合作，提升生產環節效率不斷降低成本;2)工廠分級管理;3)全面自動化升級，實現訂單自動化、門店自動上貨，公司效率會繼續提升。

休閒滷味發展空間廣闊，佈局餐桌滷味打造美食生態。

公司在休閒滷味領域的增長空間來自行業擴容式增長和市佔率的提升，全國滷味賽道門店數在13萬家左右，絕味目前門店數量1.3萬家，佔比10%，休閒滷味行業整體收入規模CAGR保持兩位數，公司將分享行業擴容和市佔率提升的雙紅利。

現階段公司以收入和市佔率為導向，去年以來逆勢加速開店，由於疫情給消費場景帶來的不確定性，公司提出審時度勢、行穩致遠的方針，開店層級兼顧一二線與下線市場，開店場景向社區和沿街場景傾斜，提升店鋪的抗風險能力。

預計21年前三季度開店過1000家，四季度開店較往年同期提速，衝擊全年1500家開店目標，同時四季度公司加大廣告投入力度，投入2000萬為新品爆鴨脖投放廣告，四季度收入增長有望加速，全年力爭完成25%收入增長目標。未來3-5年，公司將從休閒滷味拓展到餐桌滷味，通過參股廖記、滷江南等提前佈局;長期打造構建美食生態平台。

投資建議：該行看好絕味的長期成長性，公司作為休閒滷味的優質龍頭，在加盟商及門店、供應鏈管理方面優勢突出，公司鴨脖主業增長路徑清晰，開店天花板尚遠，絕味有望享受休閒滷製品行業快速成長及集中度提升的雙重紅利，公司供應鏈端先發優勢顯著，領先於同業步入管理賦能階段，管理層戰略佈局清晰，打造“美食生態平台”外延探索第二成長曲線。今年推出股票激勵錨定未來三年收入高增，綁定核心人才利好長期發展。

股價表現的催化劑：單店收入增速超預期，開店數量超預期。

風險提示：原材料成本上漲、食品安全事件。