2021年11月30日博力威（688345）發佈公告稱：國泰君安證券管正月 陳浩 金潤 張元 王亞明 鄭杜鵑 李雪萊、銀華基金劉一隆 白照坤、南方基金王傑 任婧 梁嘉鑠、中庚基金陳濤、恆越基金汪坤榮、信達澳銀硃然、中金資管王琛、中歐瑞博孫清華、浦銀安盛基金管理有限公司華冉晨、中庚基金管理有限公司羅佶嘉、深圳前海璟沃投資發展有限公司姚涵濱、中華聯合財產保險股份有限公司趙鯤、GUOTAI JUNAN SECURITIES (HONG KONG) LIMITED王彤、深圳前海海雅金融控股有限公司張曉旭、寧波磐石投資管理有限公司汪自兵、北京誠盛投資管理有限公司完永東、泰康資產管理有限責任公司宋仁杰、中信建投證券張銘赫 馬天一、亙曦資產林娟、興業證券牟卿、德邦證券蘇千葉 常浩南、北信瑞豐基金趙騰輝、海通證券姚望洲 田夢賢、安信證券朱凱、浙商證券王鵬、樂心資管王韋華、前海覓貝蓋震宇、崑崙保險資管周志鵬、國泰君安香港Nanxiang yang Pan Hui、中歐基金鐘鳴、華泰柏瑞沈雪峯、鵬華基金孟昊 張宏鈞 王振宇、廣發基金段濤於2021年11月2日調研我司。
本次調研主要內容：
問：行業的景氣度以及海運對公司的影響.
答：行業的基本面沒有改變，三季度公司收入增速放緩的原因：一方面，去年受疫情的影響，二季度的生產交付轉移（延後）到三季度，因此，去年三季度收入相對較高。而今年的經營是正常的，建議投資者看1-9月累計情況會更合理。海運對公司的影響不算很大，國內業務不受海運影響。海外雖然船很貴，但海外助力車對價格不敏感，更追求性能，運費漲價對需求影響不大。整體海運對公司影響可控。三季度影響最大的是凱德的火災影響。四季度是海外出口的旺季，今年不會有意外。
問：原材料價格向下遊傳導的情況.
答：終端產品特別是電自產品價格的敏感性相對沒有那麼高，部分客户承擔了部分材料上漲，但是沒有普遍漲價。原材料漲價對於行業的影響是中長期的，影響比較大的行業是電芯的部分，但電芯在公司業務中的佔比不是很大，對電池組主營的壓力不是很大，一方面下游客户價格不明顯，另一方面技術革新比如產品及材料結構的優化會緩衝部分壓力。同時公司也在做部分的國產替代。
問：公司新拓客户情況.
答：除了兩輪車電池有增長，還有機器人、小儲能等增長點。機器人電池和兩輪車的平台是一樣的，比如掃雪機器人，帶電量和摩托車差不多。小型儲能方面，因為海外基建比較差，電網供電不穩定，所以移動式的電源逐步流行。隨着技術進步，逆變器功率增大（1500W以上），可以替代小型柴油發電機。發展中國家，估計小型電源會成為剛需。
問：海外助力車的需求情況和中長期展望.
答：海外助力自行車過去十多年每年20%左右的增速，是歐洲比較少能有兩位數增長的行業，去年疫情導致行業增速非常快。海外的電動助力車很好的結合運動和生活（交通），這個趨勢沒有什麼可懷疑的，部分歐洲國家電動助力車滲透率非常高。明年疫情後超高增速的增長一定會放緩，但是正常的行業增長繼續存在，特別電動自行車沒有那麼普及的國家比如法國、西班牙、意大利、英國等。另外特殊的山地自行車，在瑞士等山區地方會流行起來，這種車電機加大，電機變大也會帶來電池容量增長。總體來説，城市用的助力自行車超高增速放緩，但是依然和過去增速相持平，另外山地用的助力自行車帶來額外的增長，增長的趨勢可以維持。北美的市場是純疫情催生的，這部分增速疫情後會放緩一些。公司以歐洲為絕對，北美佔比不是特別高。共享滑板車市場，疫情結束後，旅遊業恢復應當也會帶來共享滑板車恢復。
問：公司業務增長的動力來自什麼板塊?
答：主要還是來自主業，輕型動力等。
問：公司國內業務和海外業務兩輪車增長情況.
答：國內已經完成兩輪電動化，但是以前是鉛酸電動化，由於老百姓心中的成本和性能是鉛酸，所以對於行業來説鋰電替代是個很大的挑戰。鋰電池的成本在上漲週期中，鋰電替換有可能放緩，但中長期鋰電化依然是方向。凱德主要就是做鋰電的研究，開發成本合適、安全性高、適合中國市場的電芯。海外助力自行車剛剛已經分析過了，會保持繼續增長。另外大家比較忽略燃油摩托車轉電動摩托車的趨勢，兩輪車全球有很多愛好者，這塊市場也在增長中。公司還是以客户需求為主導去開發產品，不會限制國內或者國外的發展。
問：電動摩托車的趨勢?使用的電池與原來兩輪車的區別?公司在電摩電池中的優勢.
答：隨着四輪的乘用車電動化趨勢確認，未來燃油摩托車電動化也一定是方向了，電動車有其各方面的優勢。燃油摩托車和四輪乘用車電動化的區別在於，四輪車中有兩大引擎的推動——特斯拉和我國政府。兩輪車缺少這種引擎，印度、印尼政府之前雖然宣佈過支持摩托車電動化，公司也參與合作開發過，但是後來不了了之。電動摩托車有雙80要求，80公里的速度和80公里續航，所以這類電摩與國內低速的電動自行車有本質上的區別。電摩的電池基本是車規級，安全標準認證是汽車級的。摩托車由於空間小、不能太重，所以沒法用鉛酸或者低端鋰電，包括磷酸鐵鋰能否上兩輪車都是要打問號的。我們認為未來電摩可能用三元，21700或者小型方形、軟包。由於缺少資本市場和政府的推動，高速電摩市場是個純市場行為，會比強政策支持的四輪乘用車滯後幾年，需要等待整體電池成本的下降。我們目前接到相關的客户和訂單在增加，但是體量還不大。公司電摩中有客户做輕型越野用的電動摩托車，充分展示了電動化比油車的優勢，同級別的重量更輕、力矩更大，雖然價格賣的很貴，但是非常受歡迎。海外的話，KTM，BMW、奔馳都在開發這些車。公司在電摩電池市場是相對領先的，應該説是行業裏的第一梯隊。
問：公司高速電摩電池儲備情況,除了21700還有哪些?
答：公司會借鑑汽車電池的步伐，比如特斯拉已經從18650向21700轉換了，另外也有軟包。軟包的能量密度高，適合大型的兩輪車，比如250cc以上的市場。參考四輪車路徑，安全要求和芯片的使用達到車規級。這部分研發週期比較長、進入門檻也比較高。
問：海外助力車做方案,國內市場是偏性價比的,做海外是因為可以自主採購電芯,國內是指定電芯,公司做pack,可以這麼理解嗎?
答：不完全是。海外主要是公司和客户一起設計車，客户把我們當成電池專家。電摩在此基礎上再提升一些，安全測試更高。國內廉價的兩輪車電池價格相對很低。但大部分的場景由公司決定電芯，只有極個別的客人是加工費的形式。
問：公司主營業務的基本情況.
答：公司主要有四塊業務。第一個是兩輪輕型動力，是公司目前的重點發展方向，主要包括歐美電踏車、國內低速電摩、高速電摩。其中以歐洲為代表的電踏車，行業應當會繼續保持增長，北美方面，美國最近出台了對電動兩輪車的補貼政策，也是增長機會。然後是國內低速電摩，目前公司的電池主要應用於相對偏高端的車型，在追求性價比的車型上佔比少，要看後續公司的產品。還有是高速電摩，公司有在準備，但總的市場還未明確，主要是缺乏強勁的推動力。第二個是儲能業務，主要做户外儲能和家用儲能，市場在美國和非洲，想象空間比較大，行業景氣度高，去年基數小，所以增速會較快，會持續關注；第三是消費類電池，包掃地機等無繩小家電電池，以及傳統筆記本電池，市場也較大，但目前不是公司重點方向。最後是電芯，目前產能產值不大，之前有發公告，在有計劃的擴展，具體要看市場的需求情況。
問：公司的商業模式.
答：電踏車的電池主要是定製化生產，用户的需求是個性化的，我們認為是以方案為主。而國內主要是鉛改鋰這塊，因為標準相對統一，我們認為主要是批量化生產，競爭的是成本，要以電芯為主。
問：公司在歐洲的市場份額大概多少?與博世相比,主要集中在哪塊市場?有什麼優勢?
答：目前公司佔比不到20%，博世據瞭解接近50%。博世提供電機、電控、電池一整套給車廠，相對標準化。我們更多是提供一個總體的電池解決方案，國外用户的需求是個性化的，我們根據客户的需要進行定製化生產，在現有的技術平台選擇合適的方案。另外公司在成本上相對有優勢。
問：公司目前的電芯產能情況.
答：目前凱德每年大概3個億的產能，以18650為主，大約一半自供，一半外賣。
問：為什麼歐美電踏的毛利會比較高?
答：這一塊，電池成本佔整車成本比例相對不高，客户對價格敏感性相對低一些。
問：7月份火災的影響.
答：三季度提了損失，淨損失1900萬左右，之前有公告。會加緊跟進保險理賠和廢品處理。
問：美國兩輪車市場的客户拓展,渠道等情況.
答：目前也是做ODM，定製化生產，在產品開發階段就開始參與設計，考慮電池匹配等。銷售渠道有直接出口，也有通過內銷，客户再出口到美國。
問：公司海外出貨情況怎麼樣?
答：目前出貨正常，之前訂船有點不好訂，現在總體上得到緩解。
問：未來電芯擴展的方向,技術路徑.
答：要看客户需求及產品的市場認可，如果是性價比高的電池，大圓柱和非三元也是重要方向。
問：公司的電芯團隊是怎樣的?
答：比較成熟。前期收購了凱德電芯廠，也一直跟中南大學有合作，有自己的研發團隊，在技術上有把握，產品必須得到市場認可才是根本。
問：儲能在海外的銷售渠道是怎樣的?儲能會做自己的品牌嗎?有新客户嗎?會給明年帶來一些增量嗎?
答：一塊是户外便攜儲能，做ODM，不會做自己的品牌，市場主要在國外，比如北美；另一塊是家用儲能，是否做自己的品牌，看客户需求。一直有在開發新客户，增量要根據市場和客户需求。
問：明年的盈利能力怎麼把握?
答：目前比較關注的是材料漲價和匯率變動等影響。應對材料漲價，主要通過部份國產替代和材料結構調整等轉移一些成本，部分可以轉移給客户，總體關鍵仍在市場和客户。
問：公司三季度的成本壓力較大,怎麼評價調價調得不多?
答：我們是慢慢在調整，一方面公司自身做了國產替代和結構調整，會減少一部分壓力；另一方面，這是行業整體的一個壓力，目前還在承受範圍內，不輕易漲價也有利於獲取與客户長遠的合作；還有運費基本上是客户承擔，之前運費漲價也給客户帶來不少壓力，調的不多也是綜合考慮到各個方面。
問：與孚能的合作是怎樣的?
答：孚能提供電芯，我們做電池包。
問：兩輪車市場的競爭壁壘.
答：①以歐洲為代表的電踏車市場，由於產品的個性化，所以壁壘更多在於定製化上。總體來説，公司擁有一定的競爭優勢，包括電池方案的設計、電池管理系統、客户渠道的積累，以及穩定的供應商渠道、完善的海外售後體系及成本相對較優等。②以國內為代表的電瓶車（低速電摩）市場，主要靠具有性價比優勢的電芯，要看公司後面的電芯產品能否起來。
問：從18650切換到21700的比例有多少,切換後有什麼影響?
答：今年切換的不多，只有部分客户開始從18650切換到21700，切換後有利於降總體電芯成本，有利於消化材料漲價等影響。
問：今年三季度業績一般的原因,四季度業績如何?
答：從利潤上看，一個是因為火災影響做了營業外支出大概減少3000萬，這是最主要的原因。另外一個，去年三季度比二季度好其實是因為疫情的影響，正常來説三季度是淡季，所以今年三季度的銷售是正常的，建議投資者看今年累計的情況，其他原因還包括材料漲價、人工等固定成本增長的影響。第四季度是傳統的旺季，目前需求沒問題。
問：明年公司產能的節奏.
答：在材料供應方面，今年電芯漲價，但公司通過與客户協商，儘可能共同面對材料漲價的影響，另一方面通過國產替代和技術優化以及提高生產效率降低產品成本等，所以影響不大，但芯片供應這方面比較擔心，已經在做準備。另外明年6月新建的總部預計可以開始投產，可以保障電池組的產能。
問：對於歐洲電踏車這塊,公司有自主選擇電芯的能力嗎?
答：客户總體上不會指定電芯，我們目前主要是根據客户的需要，選擇對應的電池方案並給客户推薦最合適的電芯。
問：對於電踏車這塊業務,我們是怎麼售賣給歐洲的品牌商的?
答：主要有兩種方式，一種是我們直接賣給歐洲的整車廠進行組裝售賣，另一種是我們賣給國內的整車代工廠，由國內代工廠生產，再售賣給國外的品牌商。
博力威主營業務：鋰離子電池研發、製造和銷售
博力威2021三季報顯示，公司主營收入14.99億元，同比上升60.29%；歸母淨利潤8894.56萬元，同比上升2.11%；扣非淨利潤1.15億元，其中2021年第三季度，公司單季度主營收入4.78億元，同比上升20.68%；單季度歸母淨利潤346.75萬元，同比下降90.14%；單季度扣非淨利潤2855.38萬元，負債率45.13%，財務費用-177.74萬元，毛利率21.69%。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；近3個月融資淨流出5250.1萬，融資餘額減少；融券淨流入689.03萬，融券餘額增加。證券之星估值分析工具顯示，博力威（688345）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)