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出品：大眼樓管
作者：青檸
3月16日晚間，大唐集團控股發佈了2020年業績公告，這是其上市後交出的首份“成績單”。公告顯示，2020年大唐地產實現營收105.88億元，同比增加30.6%；淨利潤9.50億元，同比增加51.4%；歸母淨利潤7.15億元，同比增長0.72%。截至2020年末，大唐集團控股的淨負債率為58.7%，現金短債比為1.3，剔除預收賬款的資產負債率77.7%，按照三道紅線的監管標準，僅最後一項踩線。與2020年中期對比，公司的淨負債率取得了大幅下降，除了債務的下降，還得益於股東權益的大幅增長。但少數股東權益的大幅增長，也令公司的盈利水平進一步下滑。
歸母淨利增速不到1% 合同負債下降近12%
得益於全口徑銷售額的增長，大唐集團控股近幾年的營收增速表現良好，均在30%以上，但從2019年開始公司的歸母淨利潤增速與營收增速產生背離，連續兩年大幅下降，2020年增速僅0.72%，嚴重落後於營收增速，盈利較差。
Wind數據顯示，2020年公司的毛利率由上一年度的26.95%下降至25.46%，而淨利率則由7.7%增至8.94%，不到9%的淨利率在行業算較低水平。
此外，2019年-2020年，公司的少數股東損益分別為-0.83億元和2.35億元，2020年少數股東損益佔到整體淨利潤的24.74%。在合作開發力度大幅加大的情況下，少數股東分走了大唐集團不少利潤。
加大合作開發 槓桿率大幅降低
大唐集團控股的少數股東權益近兩年大幅增長，2017年-2020年分別為0.03億元、0.11億元、2.07億元和30.22億元，少數股東權益佔比分別為0.46%、7.83%、6.71%和38.15%。
克而瑞數據顯示，2018年-2020年，大唐的全口徑銷售額分別為308.6億元、339.5億元和445.1億元，排名分別為77、81、73，近三年都徘徊在80名左右。而2020年，公司的銷售權益比例已經低至47.27%。
此外值得注意的是，雖然近兩年大唐集團控股的銷售額在穩步增長，但被視為房企利潤“蓄水池”的合約負債卻出現下滑。公告顯示，大唐集團控股2020年的合約負債為116.95億元，較2019年的132.73億元同比下降11.89%。
近兩年土地溢價整體走高，越來越多的房企在規模訴求下，加大了合作開發力度，少數股東權益隨之大幅上升。並且股東權益的增長除了可以帶來規模的好處，還可以“有效”降低負債率指標。合作開發太多，本身便會加大報表的水分，通過將高槓杆率項目出表等手段降低表內負債率也是房企的慣用手段，令其真實負債情況不得而知。
2017年-2019年及2020年中期，大唐集團控股的淨負債率分別為1087.9%、408.8%、119.2%和128.5%。而到2020年末，大唐集團控股的淨負債率已經下降至58.7%，近兩年的槓桿率下降較快。整體來看，一方面有上市募集的資金，另一方面有息負債與少數股東權益之間的增速差也可以帶來淨負債率的下降。
信託等借款佔比37% 融資成本走高
2017年-2020年，大唐的有息負債分別為91.45億元、84.6億元、77.71億元和103.14億元。數據顯示，2018年-2019年，在上市訴求等因素下，大唐集團控股主動收縮借貸規模，有息負債連續兩年下降，槓桿率得到緩解。2020年，公司的有息負債重新開始增長。
不過，大唐集團控股的融資結構依然有很大的進步空間。2020年的103.14億元有息借款中，除了利率較低的銀行借款，其他借款（信託貸款等）佔比37%，2019年這一佔比約43%。其他借款佔比雖然下降，但規模依舊在上升，並且2020年其他借款的利率進一步上升，由9.83%上升至10.79%，達到近四年來最高水平，公司整體平均融資利率則由上一年度的8.22%升至8.27%。
2020年，大唐集團控股的融資成本由2019年的7.40億元上升至8.91億元，但由於94.57%的高資本化率，僅0.48億元計入費用科，影響當期損益。事實上，雖然房地產行業整體利息資本化率較高，但超過90%的也並不多。據克而瑞數據，2019年在64家行業典型上市房企的利息資本化率中位數為77%。2020年，大唐整體淨利潤為9.5億元，歸母淨利7.15億元，增速僅不到1%，相對來看，幾億元的利息費用對公司的盈利改善也有重要助益。
責任編輯：公司觀察