昨天那篇文章發表後，有朋友問部分數據，我補充了一下數據計算，同時在此基礎上完善了邏輯。
全文共3500字左右。
今天是深度研究個股的新篇章，要着重強調一下，深度研究發出來的時候，是我個人覺得價格與價值產生偏離的時候。
今天我們講一講生物股份，這是一家行業細分領域的大龍頭。
這個公司之前是一個做花活的公司，什麼都幹。醫療器械，房地產，經銷疫苗等，跟所有中國野蠻生長起來的那些企業一樣，公司逐漸剝離這些資產，形成了一個以動物疫苗保護為主營業務的公司。
公司上市時間非常長了，我們只截取公司疫苗為主要業務以後的經營狀況。
從公司經營業績上看，公司淨利潤從12年的1.3億，到17年，公司的淨利潤已經達到了8.7億元。
這家公司增長的背景，就是公司自產自銷口蹄疫疫苗，替代了原來在國內佔比最大的勃林格公司，成為了行業龍頭。
也就是説，公司的營銷能力和產品的效果都是經過驗證的，公司的經營管理問題不大。
公司的創始人現在在逐步權力交接，培養二代的總經理張競，今年看到人事變化上，原來管生產的沒有動，營銷副總辭職，財務總監和董秘都進行了更換。公司在圍繞新的領導層組建隊伍。
新上任的董秘，財務總監都是80後，公司總經理張競也是80後，公司的團隊構架逐步形成。
這個團隊的侵略性和辦事的效率，適應環境的能力更強了。
目前營銷副總還沒見到定下來，坐等答案揭曉。
目前公司主要業務就是口蹄疫疫苗、偽狂犬疫苗、藍耳環、禽苗等。
養豬的必打疫苗，包括口蹄疫，偽狂犬，豬瘟，細小苗，支原體苗，藍耳苗。
可以説除了豬乙腦疫苗，生物股票的產品矩陣齊全了。
公司的營業收入絕大部分來自於豬身上，佔比超過80%以上，都是豬養殖帶來的。
我為了研究這些疫苗，這兩年看資料都看吐了。目前生物股份的大單品，還是口蹄疫疫苗，這個疫苗佔整個生物股份的營業收入60%以上（董秘的回答）。
下面是我統計的2020年上半年營業收入和各種品類的情況。
口蹄疫疫苗為大單品，按照上半年的營收，還沒有起量。揚州優邦的藍耳，豬細小和偽狂犬跟原來的口蹄疫，豬瘟形成了一個基本上全產業鏈的矩陣。
也就是生物股份可以一家解決養豬企業的所有問題。
利潤佔比中，金宇保靈佔比73.98%，營業額佔比64%。公司大頭利潤都在金宇保靈這裏，董秘説口蹄疫疫苗佔比超過60%，金宇保靈營業額佔比64%，只有金宇保靈一家生口蹄疫疫苗，那麼我們可以視為口蹄疫疫苗的淨利潤實際超過70%，這是我們分析這家公司的重點。
這個病從空氣，水等介質傳播，傳播性能特別好，可以導致小豬死亡，大豬生病。因為傳染性和致病率高，所以這個是必須打的，屬於國家強制免疫的範疇。
經產母豬或公豬每年普免口蹄疫疫苗3-4次，後備母豬在配種前免疫2次，之後和經產母豬一起普免。以公司口蹄疫OA二價疫苗為例，母源抗體良好的仔豬在60日齡-70日齡首免，90日齡-100日齡二免，口蹄疫防控壓力較大時可以適當考慮三免。
第一次免疫防護率可以達到40%，第二次達到60%。
大於50kg，3ml；
25-50kg，2ml；
小於25kg，1ml；
按照上面的免疫條件，母豬和公豬是生產資料，每年3-4次，每次3ml。仔豬60日重量是15-25kg，接種1ml，第二次體重50kg，接種3ml。
也就是正常的豬一生，接種4ml，其他生產資料的豬，接種10ml左右。
再反算滲透率，2020年半年報沒有這個數據，2019年生物股份的口蹄疫疫苗的總銷售量如下：
總銷量64227萬升。
再看看2019年生豬出欄量和生產母豬量。
能繁母豬取個平均值：2500萬頭，出欄量近似為接種量，那麼總的口蹄疫疫苗的量為：
54419*4ml+2500*10ml=24.26億毫升。
而生物股份實際銷售為6.42億毫升，佔行業的比率為：26.5%。
根據董秘的資料，生物股份的口蹄疫疫苗銷量佔比行業60%以上，那麼整個行業的滲透率截止目前應該是低於40%。
這個數據是正兒八經經得起檢驗的，計算過程都比較透明。
這時候朋友要問了，不是強制免疫嗎，怎麼滲透率不是100%，因為打疫苗要錢，很多個體養殖户，小散户不願意打。
一般來説，500頭豬以上的養殖户，才會保證一定的接種比率。而且去年的數據可能是失真的，因為小散户並未恢復養殖，出欄量相對頭部企業佔據比率就比較高了。
目前口蹄疫疫苗的售價，在4塊錢左右。之前是10元，現在降價到了4元。市場苗價格4元，招標苗價格2元。
目前市場苗和招標苗差不多一半一半。（這是某次調研記錄裏面公司反饋的）
上面表格來自雪球 sai--球友，他研究比較深入，大家可以關注他寫的幾篇文章。
這位仁兄的表格是結合了豬市場格局測算的，我們測算未來滲透率增量情況：
整個消費市場，生豬的出欄量，從2012-2018年出欄量都在7億頭以上，數量維持在這個位置，並沒有增量。
所以我們按照7億頭作為計算總量，測算以3年為限。2022年作為節點，2022年前八客户集中度為19.07%，500頭以上的客户為53%，小客户為27.93%。
大客户滲透率95%，（除去什麼高端養殖不打疫苗的），中客户為50%，下游客户為5%，滲透率達到了46%，3.22億頭豬，對應母豬的數量為3500萬頭。
公司目前零售價是5元一針，大客户是4元，招採苗2元。
進一兩年內取消招採苗。市場苗在這個價格其實從性價比角度，已經完爆招採苗了。
以前價格錯差好幾倍，現在4塊錢跟2塊錢的區別。現在養豬的都是狗大户，一頭豬賺幾百塊。口蹄疫疫苗的成本也就是4塊錢跟8塊錢的區別，用好的安心。
所以我個人覺得降價幅度不大。
按照4元測算，母豬打3次，一頭豬12元。仔豬打兩次，共8元。
實際2022年市場容量：3.22億*8+0.35億*12=29.96億元。
差不多30億元的市場。
目前生物股份實際市場佔有率，降到了60%以下，有三大原因：
a.同行的質量上來了。
b.招採苗價格漲了。
第一：同行質量上來之後。
有個疫苗導入的問題，就是他們為了銷售可以砸重金。但是不可能因為10塊錢的生意，影響幾百塊的利潤。所以他們會導入，也就是在豬的第二針，也許是免費，也許是象徵性掏點錢。
以前生物的一針都是在10元以上，友商給個3.4塊，能節約一部分收入，那麼是可以導入的。
不過這種導入時間期限太長，當時生物股份為了趕走外資勃林格，用了差不多七八年時間，所以我覺得友商大幅攻佔市場的概率不大。
第二：招採苗價格漲了
都知道一分錢一分貨，中牧股份大家也用了多年。實際上為什麼豬企喜歡買市場苗，就是市場苗質量比較好。招標苗不好的原因是什麼，是價格戰。
為了拿市場，報價自然不高，那麼質量你就不要指望太好了。當然如何有個最低限價，最後逐步提高到企業可以保證基本質量之後，那麼招標苗的優勢就上來了。
不過這個也得指望企業有操守，中牧股份這樣的國企，也許有操守，但是不曉得私企最後將漲價這部分作為生產資料，還是作為利潤。
生物現在口蹄疫疫苗大降價，實際上這個因素影響越來越小，生物再也吃不到原來，5-10倍的市場苗和招標苗的差價了。
上面兩條我想説，生物股份現在的售價，穩住60%以上的市場一點問題都沒有，甚至可能會實現市場的大反攻，再次提高到80%以上。
按照60%市佔率，生物股份光口蹄疫疫苗營收=29.96億元*60%=18億元。淨利潤按照30%測算，公司業績為5.4億元。
按照70%市佔率，生物股份光口蹄疫疫苗營收=29.96億元*70%=21億元。淨利潤按照30%測算，公司業績為6.3億元。
同質化競爭任何時候都不可避免，而生物股份在同行的攻擊下，用了最殘酷和爆裂的手段，就是率先降價，弄死同行。
1.降價強中牧招標苗的市場
2.降價扼殺同行的導入
市場悲觀的原因正是來自於此，大幅殺估值。那實際上公司就這樣坐以待斃了嗎？
這裏給大家留個懸念，下一期更加精彩。
以上是作者個人的投資筆記，不構成投資建議。
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