美資管巨頭：美股反彈忽略了長期不利因素 兩大先行指標發出謹慎信號

財聯社訊，管理逾3600億美元的美國大型投資管理公司駿利亨德森的全球資產配置主管Ashwin Alankar以盈利預期下調和期權市場的利空信號為依據，表達了自己的擔憂：近期風險資產反彈忽略了美國經濟因消費減少而面臨的潛在不利因素。

報告指出，儘管在抗疫方面取得了進展，美國有關當局為經濟和金融市場提供了大量支持，標普500指數自3月低點以來有了顯著的上漲，但不可以由此得出結論：“未來只有晴天”。

相反，要確定資產價格的復甦是可持續的還是主要由短期因素驅動，需要考量其他因素：此類反彈代表什麼？前瞻性指標提供了哪些提示？以及最終決定股票和其他資產類別價值的基本面。

從這些方面來看，駿利亨德森認為，近期美股的反彈很脆弱。

與2008年頗為相似

2008年末，美聯儲推出第一輪量化寬鬆政策和其他旨在提振經濟的計劃，股市應聲上揚。投資者對這些舉措表示歡迎，且當時也沒有完全意識到危機對實體經濟造成的傷害。然而，市場上2個相對可靠的先行指標繼續發出謹慎的信號。隨後，股市的反彈被證明是短暫的，股市在次年3月跌至新低。

那現在呢？

盈利修正和期權市場現在告訴我們什麼？與2008年的情況很相似，它們發出的信號極其謹慎。分析師的盈利預期可能是一個強有力的信號，因為它們反映了最密切關注單個公司和行業的專家的觀點。自今年年初以來，由於考慮到全球經濟幾近停滯，分析師們對公司2020年全年盈利的下調速度快於2008年低谷時期。

駿利亨德森指出，雖説新冠病毒大流行可能是一場一次性的危機，也許在今年年內就會結束，但明年，主要股指的盈利修正將與2008年一樣猛烈。這發出了一個可怕的信息：病毒的影響可能會對經濟和企業前景產生更持久的影響。

同樣，風險較高的資產在期權市場上的下行空間也大於上行空間。由於這些工具通常是由經驗豐富的投資者用來管理投資組合風險的，其相對看漲和看跌所反映出的信號，可以為近期至中期的資產價格走勢提供線索。

消費者至關重要

駿利亨德森認為，當前的經濟狀況也支持這種謹慎的觀點。最初的公共衞生危機很快就演變成了一場金融衝擊，而現在已經變成了一場經濟危機。自3月底以來，每週首次申請失業救濟人數平均為480萬，而此前10年該數字僅為30.6萬，連續申領失業金人數已接近2300萬。

但並不是所有失去的職位都會回來。在零售、旅遊和酒店等受新冠肺炎嚴重影響的行業尤其如此。許多小企業將由於缺乏流動性而消失。那些足夠幸運仍有工作的人，在財務嚴重緊張之後，可能會尋求增加儲蓄。正如近一個世紀前凱恩斯所指出的那樣，家庭儲蓄可能有利於個人，但不利於總體經濟增長。

在一個個人消費約佔GDP70%的國家，不斷上升的失業率和可能出現的節儉現象非常重要。新冠病毒大流行所帶來的消費者行為不可避免的變化，是否會進一步影響企業盈利，目前仍未確定。

市場上幾乎沒有催化劑

別忘了，美國股市在2月份才創下歷史新高。推動這波長達10年的股市上漲的因素，是市盈率擴張和股票回購。而後一因素很可能已經結束，尤其是那些向政府尋求支持的公司。從盈利下降的洪流中可以看出，強勁的公司業績也可能成昨日黃花。

報告指出，這使得估值擴張成為市場上漲的唯一選擇。市盈率往往會隨着利率下降而上升，但隨着風險溢價的上升和增長率的下降，市盈率也會下降。雖然能夠實現長期增長的公司將繼續獲得溢價，最低的利率降低了公司的資金成本，但不斷攀升的失業率、不安的消費者和持續增加的儲蓄，並沒有迫使投資者重新揀回推動股市上漲的樂觀情緒。

駿利亨德森認為，在盈利增長下降以及不確定性達歷史性水平的背景下，自3月底以來一系列指數的遠期市盈率擴大了50%以上，讓人更加難以接受。