環保股強勢拉昇！連券商首席都嫌棄的板塊是否能逆襲？

　　7月18日，環保板塊強勢拉昇，截至發稿，永清環保漲停20%，博世科漲逾14%，長青集團、京藍科技、恆大高新、聯泰環保、啓迪環境、中原環保、僑銀股份等約10股漲停。

　　某券商電新環保首席分析師卻開始暗諷該板塊的上漲意味着是市場資金選擇防禦的開始。這是否意味着環保板塊行情只是曇花一現？本文將重點解析。

　　環保板塊今非昔比：垃圾收費促商業模式理順+現金流資產價值重估

　　發改委要求推進生活垃圾收費，促進商業模式的理順。全國生活垃圾收費視頻工作會議圍繞全面推進生活垃圾收費改革、生活垃圾差別化收費、非居民廚餘垃圾計量收費、農村生活垃圾收費等作了經驗交流，並對重點工作進行部署：

　　1)差別化收費：分類分步推進生活垃圾收費工作，持續深化分類計價和計量收費，因地制宜制定政策；

　　2)理清補償範圍：進一步理順生活垃圾收費與財政投入的關係，明確各自的補償範圍，合理確定收費標準；

　　3)加大收繳力度：加大居民及農村生活垃圾收繳的力度。自2021年7月1日起，由住建部負責徵收城鎮生活垃圾處理費劃轉至税務部門徵收，進一步提高了徵收率。長期以來，垃圾處理費主要由政府負擔，此次會議進一步推進了垃圾處理費由地方財政負擔，轉嫁到居民/非居民生產端，有利於商業模式由 G端向公司、消費端轉移。

　　垃圾焚燒存量補貼兑現加速，補貼退坡&垃圾收費促進商業模式理順，順價到消費端支付不難。中央財政其他項目到2022年增加超過3600億元，增加存量補貼。政策明確新項目競爭配置，按補貼退坡幅度由高到低排序，強化市場化機制。當退坡幅度較大時，垃圾處理費的調升幅度較大。

　　垃圾收費系統可以將上浮部分轉移到居民身上，提高了調價的可行性。東吳證券測算，若補貼退坡0.05/0.10/0.15元/月，垃圾處理費提升部分順價至 C端對應人均垃圾處理費0.30/0.61/0.91元/月，占人均可支配收入的0.01%/0.02%/0.02%；如果全部由居民負擔，人均垃圾處理費為1.82/2.13/2.43元/月，占人均可支配收入的0.05%/0.06%/0.07%。

　　分類收費與垃圾分類相結合，促進資源化產業底層結構的完善。在以前的定額基礎上，實行差別化收費，體現了不同的垃圾處理成本和資源化價值。1)分類計價模式與垃圾分類協同增效，分類定價需要成熟的分類體系作為支撐，分類垃圾價格低、混合垃圾價格高的差別化徵收標準能夠調動垃圾分類積極性，實現雙向協同；2)完善資源化產業底層結構，建立廢舊電池、塑料、油脂等回收體系，打通後端資源化渠道；

　　垃圾分類提高了固廢產業鏈的運行效率，提高了焚燒企業的噸上網可以抵消國家補貼退坡的影響。1)將垃圾分類後的各類垃圾以最佳的方式處理，提高了整個固廢產業鏈的運行效率；2)對垃圾焚燒企業來説，乾濕分離後，可大幅提高噸上網能力，疊加技術升級運營效率。經測算，若補貼退坡為0.05/0.10/0.15元/噸，噸上網由280元/噸提至315/350/385度/噸，可在不調整處理費的情況下維持原有盈利水平。

　　環保行業實屬大賽道，醫廢處理補短板值得關注

　　生態環境部曾表示：疫情發生以來，全國有22個市醫療廢物處理超負荷運行，28個市滿負荷運行或者接近滿負荷運行，為我國醫廢處理體系帶來考驗，將採取措施補齊醫廢處理能力的短板。根據《醫療機構廢棄物綜合治理工作方案》，到2020年年底，我國每個地級市都要建成一個規範的醫療垃圾處理廠，到2022年6月，在全國所有區縣都要形成醫療垃圾從收集、轉運到處置的科學的體系，從而使得所有醫療廢物科學有效安全地收集轉運處置。

　　疫情背景下醫廢處理及環衞服務需求增加帶來市場機會，安信證券建議關注有醫廢業務佈局的危廢企業東江環保、潤邦股份、高能環境、啓迪環境。

　　東吳證券整理了整個板塊的投資邏輯：

　　垃圾收費促商業模式變革，行業現金流預期改善：

　　1)經營性現金流在存量改善的基礎上通過生產者付費模式在長期進一步優化；

　　2)新項目競爭配置，市場化機制加強；

　　3)行業增速放緩，項目進入運行期，自由現金流改善在即。

　　依據現金流改善估值提振的受益程度，重點推薦光大環境；存量補貼兑付疊加自身發展週期，現金流改善迎價值迴歸；瀚藍環境，存量國補有望回收顯著改善現金流；綠色動力，高成長&低估值兼具，項目量效雙升；偉明環保，固廢主業動能充足&盈利領先。建議關注旺能環境、三峯環境。分類計價模式&垃圾分類協同，推動資源化產業底層架構完善：重點推薦電池回用天奇股份，再生塑料三聯虹普、英科再生，建議關注再生油嘉澳環保、北清環能、卓越新能。