中國鋁業入主雲鋁股份，千億市值大合併緣何撐不起股價？
距離2019年中鋁集團承諾在五年內解決同業競爭問題僅過去了三年，中國鋁業(601600.SH，02600)選擇在2022年邁出實質性的一步。
7月24日晚間，中國鋁業、雲鋁股份(000807.SZ)同時公告，中國鋁業擬通過非公開協議受讓方式現金收購雲南鋁業股份有限公司(以下簡稱“雲鋁股份”)19%股權，作價66.62億元。
此次市值超過千億，總資產超過2300億的的合併，堪稱是國內鋁業的一次世紀大整合，而中國鋁業將因此成為全球最大的上市原鋁生產商。不過，資本市場卻反響平平，在“靴子落地”後卻並未激起有太大水花，僅在公告發布的次日高開後隨即回落走低，周內走勢亦是不温不火，這又是何緣由?
中國鋁業入主雲鋁股份，提升綠色鋁產能佔比
智通財經APP瞭解到，此次中國鋁業的“出手”旨在進一步解決同業競爭和關聯交易的問題。
由於雲鋁股份與中國鋁業在氧化鋁、電解鋁等業務方面存在同業競爭，此前作為雲鋁股份的間接控股股東及中國鋁業的直接控股股東，2018年12月，中鋁集團出具《關於避免與雲南鋁業股份有限公司同業競爭的承諾函》，承諾將在2019年內開始籌劃同業競爭業務整合工作，並承諾在五年內解決同業競爭問題。
需要注意的是，由於中國鋁業、雲南冶金和雲鋁股份同受中鋁集團控制，本次交易構成關聯交易。而中國鋁業表示，此次交易有利於進一步解決公司與雲鋁股份的同業競爭問題，有效減少公司的日常關聯交易。
目前，中國鋁業持有云鋁股份10.10%股權，本次交易完成後中國鋁業將持有云鋁股份29.10%股權，成為其控股股東，實際控制人仍然為國務院國資委。更引人關注的是，在中國鋁業成為控股股東後，雲鋁股份將納入其合併報表範圍。
縱覽港A兩市，涉鋁概念股眾多。但若要細數具備世界級競爭力的企業，當屬中國鋁業能夠拔得頭籌。作為中國有色金屬行業裏的巨頭，中國鋁業是全球最大的氧化鋁、電解鋁、精細氧化鋁、高純鋁和鋁用陽極生產供應商。
2021年內，中國鋁業的氧化鋁產量1623萬噸，電解鋁產量386萬噸。公司氧化鋁產能位居全球第一、高純鋁產能全球第一、原鋁產能全球第二。
就財務表現來看，近年來中國鋁業業績呈現波動生長的趨勢。2017-2021年，公司的營收分別為1811億元、1804億元、1902億元、1860億元、2697億元。其中，2021年同比增速高達45.03%，刷新過去十年來公司單年度最高增速記錄。
同期，中國鋁業的盈利表現亦呈一定波動性，上述期內淨利潤分別為14.14億元、7.09億元、8.61億元、7.64億元、50.8億元。其中，2021年公司淨利潤同比增逾5倍。
值得關注的是，2021年中國鋁業核心財務數據大幅上揚，最核心的原因便在於當年鋁價漲勢超乎預期，也由此可以看到其業績也隨着鋁價而波動。進入2022年後，中國鋁業的業績仍處於上升通道中。2022年Q1，公司營收為756.21億元，歸母淨利潤為15.75億元，同比增幅分別達到43.6%、60.5%。主要由於Q1期間公司的氧化鋁及電解鋁銷量環比均有所恢復，同時疊加鋁價高位震盪，公司利潤維持在較高水準。
雲鋁股份方面，2022一季報顯示，其錄得主營收入108.97億元，同比上升7.78%;歸母淨利潤11.24億元，同比上升64.86%。而作為國內最大的綠色低碳鋁供應商，雲鋁股份充分發揮雲南省豐富的綠色電力優勢，其綠色鋁碳排放量僅為碳電鋁的20%，包括鋁錠、鋁合金、鋁箔等7種公司產品均通過碳足跡認證，主要產品碳足跡水平處於全球領先。同時，公司致力於打造綠色鋁材一體化產業模式，構建了從鋁土礦、氧化鋁、電解鋁到終端產品綠色鋁材完整產業鏈，有利於成本控制的同時實現低碳排放。
針對於此次兩大鋁業龍頭的合併，市場觀點普遍認為，雲鋁股份併入中國鋁業後，有望在綠色鋁產能方面助力公司產生協同效應。中國鋁業將依託雲鋁股份在清潔能源上的優勢，進一步提升公司綠色鋁產能佔比，有利於推動公司綠色低碳高質量發展。
標普亦指出，雲鋁股份補充了中國鋁業的業務組合，主要體現在巨大的鋁產量、一體化運營、清潔能源佔比較高的組合以及以較低的成本生產鋁(因為與燃煤發電相比，雲南鋁業的水電成本更低)。
收購完成後，在完全合併的情況下，中國鋁業的年總產量將達到650-660萬噸。標普預計，2022年全年，雲鋁股份將為中國鋁業增添約270萬噸原鋁，這佔中國鋁業2022年產量的70%。雲鋁股份亦正在逐步增加新項目，在2021年因缺水影響其電力供應而停產後，其運營現也在趨向正常化。因此，此次收購將支持中國鋁業在未來兩年內的銷量增長和規模擴張。
上半年鋁價衝高回落，短期走勢難言樂觀
在中國鋁業的產能有望藉此高歌猛進的同時，國際鋁價似乎不走尋常路——自三月到達價格高點3975美元以後，一路走低。過去的二季度，鋁價從高位下滑，需求不佳，產量持續增加，而鋁廠利潤逐漸由正轉負，整個市場呈現近年來少有的弱勢運行態勢。
而從中長期來看，兩家公司的股價走勢，還與當前鋁價息息相關。今年以來，鋁價的持續震盪，對中國鋁業和雲鋁股份的股價及基本面形成了較大的壓力，這或許也是市場反響平平的緣由之一。
光大期貨在月初指出，海外氛圍偏空，鋁價隨原油大跌步入下行通道，國內供需錯配格局持續，日產水平繼續上行，淡季節奏下，國內下游訂單明顯不足，出口也不如前期強勁，後疫情週期傳統消費板塊改善跡象不清晰。社庫方面，鋁棒、鋁錠延續去庫節奏，但降幅開始收窄，且惡性倉儲事件導致隱性庫存因素無法忽略。需求高峯未至，宏觀加息及經濟下行的預期下，鋁價觸及新低位，預計仍將維持弱勢震盪態勢，關注鋁錠庫存走勢。
中信建投期貨分析師認為，就後市來看，短期內受到大環境影響，房地產等終端市場或仍舊處於相對弱勢，尤其是暑期消費淡季的來臨，市場需求很難有好的增長，而廠家復產已基本結束，新產能大多處於成本相對較低地區，新產能釋放將會持續。長期來看，隨着終端市場各項刺激性政策的不斷髮酵，終端消費或將出現較好的轉變，尤其是汽車市場，下半年產銷情況或連續增長。綜合來看，下半年鋁價或呈現先跌後漲的走勢。
新湖期貨觀點稱，美聯儲如期加息75個基點，宏觀面階段性利空出盡，風險偏好迴歸或使得鋁價獲得階段性反彈機會。不過，當前國內產量增加消費疲弱的基本面不佳，不過顯性庫存尚未大幅壘庫，地產市場則存在穩市場的政策預期。歐洲能源問題使得歐洲冶煉廠生產仍存不確定性。短期鋁價或小幅反彈，但中期供應壓力增加下價格重心仍有下移可能。