原標題：一年狂賺4億，週六福夢碎A股IPO！3400多家門店僅28家自營，全公司僅12個設計人員
記者丨周瑩 實習生陳芳
導讀：在“周大福”、“周大生”、“周生生”等珠寶品牌紛紛上市後，2004年李氏兄弟創立於深圳的“周家小弟”週六福也向上市發起衝刺，但被證監會罕見否決，還發出一連串靈魂拷問，到底什麼情況？
儘管頂着2019年度淨利潤超過4億元的“光環”，衝刺中小板IPO的週六福還是罕見地被髮審委否決了。
2020年10月29日，中國證券監督管理委員會第十八屆發行審核委員會召開2020年第154次發審委會，週六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“週六福”）（首發）未獲通過，成為今年核准制下IPO被否的第4家企業。另三家為北京嘉曼服飾、山東兆物網絡和深圳威邁斯新能源股份有限公司。
週六福是集珠寶首飾研發設計、生產加工、連鎖銷售、品牌運營為一體的時尚珠寶集團。截至2020年6月30日，公司擁有加盟店3425家、自營店28家，營銷網絡遍佈全國。
根據中寶協出具的證明，截至2018年12月31日，週六福境內門店數量較同行業上市公司排名前四。競爭對手裏，已有十餘家企業成功上市，其中不乏周大福（1929.HK）、六福集團（00590.HK）、周生生（0116.HK）、老鳳祥（600612.SH）、周大生（002867.SZ）等行業龍頭。
然而，這家由李氏兄弟創辦的“周家”珠寶品牌，經過一年多的跋涉卻未能像諸位“前輩”一般如願登上資本市場。原因何在？
在“周大福”、“周大生”、“周生生”等珠寶品牌紛紛上市後，2004年李氏兄弟創立於深圳的“周家小弟”週六福也向上市發起衝刺。
“我個人覺得，週六福其實是打擦邊球，和周大福名字相似做起來的，後來在廣東市場份額做得很高。”一名在深圳有多家門店的珠寶業人士向21世紀經濟報道記者坦言。
週六福起步於深圳市周天福珠寶首飾有限公司，後更名為深圳市週六福珠寶有限公司，再更名為週六福珠寶有限公司。“山寨”，“蹭名牌”，成為週六福成長過程中難以抹去的爭議，其品牌名也至今仍存在訴訟爭議。
不過，週六福報告期內主營業務收入大幅增加，增幅遠高於同行業可比公司。
財報數據顯示，2017年-2019年，週六福營業總收入分別增長81.00%、74.54%、35.11%。2017年-2019年，同行業上市公司老鳳祥營業總收入增速分別只有13.86%、9.98%、13.35%，周大生營業收入同期分別增長31.44%、39.82%、42.67%。
然而，從設計、生產、銷售等環節來看，其都難覓優勢。
從生產環節來看，週六福主要採取委外加工的方式。
招股書顯示，2016年、2017年、2018年、2019年及2020年上半年，委外加工佔生產成本的比例分別為61.56%、76.77%、88.51%、92.87%及95.64%，委外加工的比例不斷上升。
生產環節依賴委外加工，銷售環節則依賴加盟店。週六福加盟模式下實現的收入佔比超過80%。
最新招股書顯示，截至2020年6月30日，週六福擁有加盟店3425家、自營店28家。也就是説，加盟店的數量佔比高達99.19%。2017年-2020年上半年，週六福淨增加店數分別為489家、529家、665家和-21家。
從收入端來看，週六福主營業務收入主要來自加盟模式。不過，家數佔比99%的加盟店顯然未能達到自營門店的盈利效果。
2017年-2020年上半年，加盟模式下的收入分別為80717.64萬元、132256.30萬元、176363.12萬元和49299.39萬元，佔主營業務收入比例分別為86.45%、82.18%、82.00%和62.05%。
也就是説，在最近的一個報告期2020年上半年，28家自營門店以不到2%的數量貢獻了週六福近38%的淨利潤。
來自加盟模式的收入波動如此之大，依賴加盟模式的風險顯而易見。
“加盟模式使公司能夠快速佔領市場，符合公司所處的品牌發展階段及公司所制定的‘渠道優先’戰略要求。然而，對加盟模式的過度依賴可能帶來一定的經營風險，若發生加盟商大規模地自主撤店停止經營或轉換品牌、無法續約店鋪租賃合同或聯營合同等情形，而公司又無法對渠道的類型佈局進行及時、有效的調整，則產品銷售將面臨增長放緩甚至下降的風險，公司的經營發展也會受到不利影響。”週六福坦言。
在過去幾年，週六福的加盟門店快速擴張，依賴的是什麼，是否來自其高超的設計？對於委外加工比例不斷上升的週六福來説，其設計是否獨具競爭力？
數據難以詮釋其設計上的競爭力。
招股書顯示，2016年-2020年上半年，週六福研發費用支出分別為88.36萬元、132.73萬元、199.41萬元、266.45萬元及157.48萬元，研發費用佔營業收入的比例（費用率）分別是0.17%、0.14%、0.12%、0.12%和0.19%，研發費用的絕對金額及費用率都很低。
從人員構成來看，截至2020年6月末，公司銷售人員有843人，佔比77.91%，設計人員只有12人，佔員工總數的比例僅有1.11%。
設計人員不僅數量少，得到的相關激勵也並不多。
招股書顯示，在週六福實施的股權激勵中，也是銷售人員佔據絕大多數，設計中心僅有一人入選，為供應鏈中心、研發設計中心總監馬超，出資8萬元，出資佔比1.96%。
即便設計人員僅佔1%，產品生產依賴委外加工，產品銷售依賴為數90%以上的加盟店，從設計、生產、銷售環節來看都難覓獨特優勢，週六福報告期內主營業務收入仍然大幅增加，增幅遠高於同行業可比公司。這也讓證監會和市場人士不由得發出質疑。
與眾多加盟商“剪不斷理還亂”的關係，成為這次證監會關注的焦點。
證監會犀利發問：
加盟商和週六福是否存在實質和潛在的關聯關係，是否存在向加盟商提供財務資助或者資金支持的情形；
部分銷售額高的加盟商銷售波動較大或合作期限較短的原因及合理性；
部分加盟店不使用週六福POS系統進行開單銷售的原因及合理性，週六福關於加盟商管理的內控制度是否健全並有效執行；
加盟商的終端銷售情況及加盟商各報告期平均期末存貨變動情況，加盟商是否存在大量庫存積壓，是否提前壓貨銷售，是否存在調節收入的情形，是否存在資金來自週六福、實際控制人、董監高及主要股東的情形等等。
種種情形顯示，證監會發審委對週六福業績高增長的真實性，及其與加盟商之間關係的正當性心存疑慮，“是否利用加盟商調節利潤”成為審核關注的重心。
“之前不乏利用加盟商調節利潤的先例，利潤提前確認收入，事後再用種種方式調節回去。這也是很多公司上市後業績變臉的原因。”一名資深資本市場人士向記者分析。
值得注意的是，公司報告期內應收賬款增長異常迅猛。
報告期內，週六福的應收賬款增速遠高於營業收入增速。2018年、2019年，週六福的應收賬款增速分別高達178.15%、93.90%，同期的營收增速則分別為74.54%、35.11%。
應收賬款增長如此迅猛，令人不得不對其營收高增長的真實性心生疑慮。
海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP
責任編輯：張熠