禹洲集團(01628.HK)流動性充足，美元債後市表現獲中銀國際看好

國際知名投行中銀國際近日發表固定收益類研究報告，禹洲集團（01628.HK）美元債表現已經逐漸表現出一定程度的企穩跡象。報告指出，禹洲集團2020年的盈利下降屬一次性的，主要原因在於部分項目延遲交付導致收入延遲確認，以及高利潤項目未並表導致毛利率下降，而禹洲的資產負債表仍十分穩健。中銀國際認為，目前禹洲的債券價格已充分反映了近期所有的負面因素，並且公司近期的債券回購展現了公司的充分信心，市場信心得以提振，預計集團在中期盈利的恢復將繼續支持債券的表現。

銷售創歷史新高，未來收入確定性高

禹洲集團2020年合約銷售額為人民幣1,050億元，同比大幅增長39.7％，遠超過其年度銷售目標，創下歷史新高，展現出集團強勁的銷售能力。儘管確認收入同比下降至人民幣104億元，但這種下降是一次性的，主要原因是上海、武漢和唐山等地部分項目延遲交付導致。另一方面，禹洲預收賬款高達人民幣228億元，同比顯著增長164％，這充分反映出未來盈利的高確定性。

中銀國際認為，禹洲集團毛利率下降一方面是由於某些區域當地的限價政策導致毛利率下降，另一方面是由於部分高利潤的項目未並表所致。管理層預計，公司毛利率在2021年將回升至20％左右，目前已售未結的項目毛利率約為20%-25％。

財務狀況穩健，流動性充裕

從資產負債表來看，中銀國際表示，禹洲集團目前財務狀況十分穩健，“三道紅線”中兩條均位於綠檔，其中淨負債率為85.8%，現金短期債比為1.83，均遠優於監管要求，展現出充足的流動性。另一個指標即剔除預收款後的資產負債率也從2020年中期的79.8%下降至2020年底的77.9％，管理層有信心該指標將在未來儘快達標。禹洲一直採用審慎的財務政策，積極主動進行債務管理，目前公司已準備好充足的資金來償還今年5月到期的美元債，併為所有短期內到期的債務制定了周密的融資計劃。截至2020年12月31日，集團的平均融資成本為7.19％，比2020年中期的7.22％下降了0.03個百分點。

禹洲一直保持充足的現金，截止2020年底，禹洲集團在手現金約人民幣345億元，並且有充足的資金用於債券回購和股票增持，流動性十分充裕。公告顯示，禹洲集團於2021年3月31日及4月1日在公開市場已購回2025年票據、2026年票據I、2026年票據II及2027年票據，總規模達2,000萬美元。禹洲多支美元債價格均有一定的上漲，市場信心得以提振。

豐富土儲支撐未來發展，物管分拆進一步釋放價值

中銀國際指出，截至2020年底，禹洲新斬獲21幅優質地塊，可售貨值高達人民幣1,087億元，且全部位於一、二線核心城市，其中包括位於粵港澳大灣區的3個城市更新項目，可售貨值約337億元人民幣。截至2020年底，集團土地儲備總可售建築面積約2,310萬平方米，足以滿足未來三到四年的發展需求。2021年禹洲的可售貨值約人民幣1,846億元，同比增長15.6％，其中92％位於一二線城市。此外，禹洲物業管理和商業營運服務的分拆計劃工作正在順利進行當中，預計將在今年之內完成分拆上市，這將進一步釋放其潛在價值，提高派息水平。（責任編輯：蒲莎莎 ）