2021-10-29中泰證券股份有限公司馮勝,鄭雅夢對博邁科進行研究併發布了研究報告《2021Q3扣非淨利潤繼續大幅增長，業績符合預期》，本報告對博邁科給出買入評級，當前股價為20.75元。
博邁科(603727)
投資要點
事件：公司發佈2021年三季報，2021年前三季度實現營業收入29.21億元，同比增長77.13%，實現歸母淨利潤1.86億元，同比增長134.15%，實現扣非歸母淨利潤1.75億元，同比增長238.58%；2021年第三季度實現營業收入9.26億元，同比增長35.70%；實現歸母淨利0.40億元，同比增長8.61%；實現扣非歸母淨利潤0.42億元，同比增長195.85%；符合市場預期。
2021Q3扣非淨利潤保持高增長態勢，盈利水平持續攀升。
（1）成長性分析：2021年一至三季度公司扣非淨利潤分別為0.48億元、0.85億元和0.42億元，同比增速分別為390.24%、206.82%和195.85%。扣非淨利潤保持高增長態勢的主要原因是：①全球油氣價格反彈，公司各領域在手訂單飽滿，在手未執行訂單規模屢創新高；②公司積極調整訂單策略，在提升公司訂單規模的同時，側重業務範圍的拓展，帶來經營業績的改善。③在手訂單均處於有序生產交付的過程中。
（2）盈利能力分析：2021年前三季度銷售毛利率為13.45%，同比增長4.28pct；銷售淨利率為6.35%，同比增長1.54pct；主要是因為公司在深耕專業模塊EPC業務的同時不斷優化訂單結構，其中高利率的天然氣液化模塊佔比逐漸增加。另外，公司在成本控制方面表現凸出，降低了水耗、能耗、物耗，提高資源綜合利用效率。2021年前三季度銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為0.11%、1.75%和0.06%，同比分別-0.04pct、-0.84pct和+1.04pct。
（3）營運能力及經營現金流分析：公司營運能力進一步提升，2021年前三季度公司應收賬款週轉天數為27.91天，同比下降7.5天；項目結算週期的進度導致公司經營活動產生的現金流量淨額0.29億元，同比下降94.49%，但是後續四季度預計會有較明顯改善。
（4）公司持續加大研發投入。2021年前三季度，公司研發投入為1.46億元，同比增長124.56%，佔營業收入的比例為4.99%。截至2021年6月30日，公司共擁有有效授權專利128項，其中，有效發明專利31項，有效實用新型專利97項，另外擁有軟件著作權22項。
受益天然氣景氣度持續攀升，公司加大天然氣業務發展力度。
（1）天然氣價格暴漲，行業景氣度持續攀升。自2021年6月以來天然氣價格持續暴漲至歷史高位，供需關係持續緊張。短期供給端作為兩大重要天然氣出口商的美國和俄羅斯今年天然氣出口都受到了一定影響，其中美國8月底的颶風重創了傳統油氣重要產區——墨西哥灣地區，而俄羅斯減少了過境烏克蘭的輸氣量。長期供給如果沒有新增項目與資本開支，產能增速有限。短期需求端受美元氾濫、極寒氣候等因素影響快速擴張，長期需求在減碳減排政策主導的影響下，全球天然氣需求增長將遠超預期。供需失衡使得天然氣價格維持高位運行，行業景氣度持續攀升。
（2）行業景氣度維持高位，帶動資本開支加速擴張。天然氣價格與天然氣行業上游資本開支存在較明顯的正相關性。在天然氣價格暴漲的影響與持續高氣價的預期下，2021年9月全球天然氣用鑽機數量以達到315部，同樣處於歷史較高水平。未來5-10年“高氣價”+“長久期”的景氣度背景之下，亟需天然氣行業資本開支進行擴張。
（3）公司加大天然氣業務發展力度。公司通過對市場發展趨勢的研究判斷，戰略性的加大天然氣業務發展力度。未來公司有望繼續獲取優質訂單，進一步完善工程業績，實現訂單與業績相輔相成的良性循環。天然氣液化模塊收入佔比從2018年的8.7%增至2020年的54.70%。
維持“買入”評級。公司三季度業績符合預期，有望持續受益於天然氣行業景氣度攀升，我們預計2021-2023年公司營收分別為38.76億元、47.54億元、56.00億元；分別同比+50.29%、+22.64%、+17.80%；歸母淨利潤2.94億元、4.19億元、5.62億元，分別同比+123.23%、+42.60%、+34.17%；EPS分別為1.02元、1.46元、1.96元；按照2021年10月28日股價對應PE分別為22、15、11倍；維持“買入”評級。
風險提示：行業週期性風險;能源轉型風險；訂單下滑的風險；主要客户集中風險；項目預算風險；市場競爭風險；匯兑損益風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；證券之星估值分析工具顯示，博邁科（603727）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。