百融雲(06608)2023年Q1：業績繼續領跑行業，估值有望得到修正
自《數字中國建設整體佈局規劃》發佈後，數字基建一直都是市場熱議的投資主題，而SaaS行業作為細分領域，也受到廣泛關注。
實際上，SaaS行業經過過去幾年的高速成長，步入調整週期，從時間線看，2015-2021年保持中高雙位數的複合增速，2022年行業需求收縮，大部分參與者業績出現下滑，但仍有表現出眾的公司，比如百融雲（06608）。該公司於2022年實現業績逆勢高增長，2023年保持強勢，繼續領跑行業。
智通財經APP瞭解到，百融雲（06608）近日發佈2023年Q1財報，業績保持穩健增長，實現收入5.66億元，同比增長25%。其中核心業務智能分析與運營業務收入2.81億元，同比增長41%，收入份額49.65%，此外，精準營銷業務收入1.38億元，同比也實現增長48%，收入份額24.38%。
百融雲專注於賦能金融機構數字化，客户數量每年都有提升，核心客户留存率非常高，數據顯示，截至2023年Q1，其智能分析與運營業務線核心客户數量105個，同比增長12%，核心客户平均收入206萬元，同比增長23%，核心客户留存率高達93%。那麼，百融云為何能夠這麼強勢？
業績驅動：三大業務協同發力
智通財經APP瞭解到，百融雲通過獨立研發的SaaS雲突破性運用人工智能、雲計算和機器學習等技術，向金融機構，主要包括銀行、消費金融公司和保險公司提供數智化產品，實現金融機構的多向賦能，構建數智化生態。該公司擁有三大業務線，即智能分析與運營服務、精準營銷服務及保險營銷服務。
三大業務板塊協同發力，形成了該公司的“一體兩翼”，即智能分析與運營服務為主體，精準營銷服務及保險營銷服務為兩翼的業務格局。2017-2022年，上述三大業務驅動下，收入複合增速達42%。2023年Q1繼續保持強勢，核心業務保持雙位數增長，三大業務收入份額分別為49.65%、24.38%及25.92%。
作為核心業務，智能分析與運營服務提供評分類產品（如反欺詐評分及貸款意向評分）和用户畫像類產品（如營銷意向及資格認證），通過AI驅動的雲原生SaaS平台高效供給金融服務。該業務本質是結合智能分析平台+機器人語音外呼工具形成的全鏈條存量客户的分析及運營服務。
而存量客户運營已成為各大金融機構發展信貸業務的主線，百融雲憑藉過硬的產品及技術獲得客户認可，2022年核心客户留存率一路提升至97%。2023年Q1其核心客户數量繼續增加至105個，核心客户平均收入增至206萬元。
多場景需求：數字化賦能顯著
其實除了信貸業務，金融機構在業務生態內存在多場景數字化需求，包括信用卡業務、消費貸款業務、汽車金融業務以及財富管理業務場景等，而百融雲打造的垂直生態產品，滿足各業務板塊金融服務、風險管理、存量營銷以及財富管理等需求。
在金融服務上，該公司成功打造出了“語音+文字”為一體的人機交互全新入口，為金融機構提供毫秒級的語音交互反饋；在風險管理上，為金融機構提供貸前反欺詐、貸中預警、貸後還款提醒的全生命週期管理服務；在存量營銷上，打造了數字驅動、渠道協同、批零聯動、運營高效的精準營銷體系；而在財富管理上，構建了財富管理“4+1”體系，即客户洞察、智能匹配、常態運營、迭代評估以及數字化系統工具，通過“4+1”體系去構建全新的數智化客户經營模式。
具體案例看，比如該公司與某國有銀行合作中，將智能運營中的智能語音機器人服務功能成功嵌入該行零售業務條線，相比人工，“IVR+人工”模式節省成本約50%；又如其為某國有銀行為其定製的AI模型包括儲蓄、資管等9類場景，驅動該行營銷轉化率提升2至3倍；其開創AUM分層模式，與某國有大行省分行合作的AUM提升項目開始“孵化”，營銷效率及經營效能均得到顯著提升。
諸多合作案例表明，百融雲賦能金融機構數字化效果明顯，這也得到客户的高度認可，該公司累計為超過7000家金融機構客户服務，覆蓋6大國有行，12家股份制銀行以及93%的頭部城商銀行，金融AI龍頭穩固。為充分挖掘客户需求，該公司採取“先落地再擴張”戰略，開發新業務，比如智能運營、財富管理以及小微企業融資等，都有不俗的業績表現。
實際上，百融雲能夠取得這麼好的成績得益於研發戰略，多年來堅持加大投入研發，已構建起了強大的技術壁壘，打造了差異化的產品矩陣。2023年，該公司一方面繼續投入研發，另一方面投資SAAS、雲計算、AI底層算法、模型性能調優和複合神經網絡，以及Chatbot、NLP及深度學習等技術工具，提升產品及服務在機構中的滲透率。
技術壁壘：持續加大研發
智通財經APP瞭解到，百融雲累計研發投入已超過14億元，95%為自研產品，累計專利及軟件著作權數超過200項。該公司研發費用率往年在17-20%波動。該公司已打造多款具行業領先優勢的產品，SAAS產品為基本盤，AI產品提質提效，客户認可度高，成果化顯著，驅動業績持續高增長。
比如智能語音機器人，採用ChatGPT同源智能語音識別技術，對客户語音識別的準確率達到99%以上；ORCA自動機器學習平台，提供超過200種算子來解決金融場景複雜數據情況，為金融機構客户提供快速高效開發AI模型的能力，提升營銷轉化率；模型管理平台，具有“1347”特徵，為金融機構提供風控等決策系統及監控優化系統的一站式解決方案，目前已經在部分銀行有效落地。
另外，還有隱私計算產品，該公司自主研發的隱私保護計算平台Indra能夠支持最大的求交數據量集達到10億*10億，在保證數據要素不泄露給其他參與方的同時，釋放數據要素的價值，發揮數字生產力的作用。憑藉過硬產品實力，該公司成為行業首家獲得ISO/IEC 27701標準認證公司，並且已在2022年加入了華為鯤鵬展翅夥伴計劃。
值得注意的是，除了自研外，百融雲深度綁定客户關係，與客户打造共建共生模式，依靠深厚的客羣對業務進行深層次的需求匹配和挖掘，優化模型數據和算法迭代，不僅實現客户高度粘性，同時還提升了產品競爭力。該公司強大的產品矩陣，構建起了多層技術壁壘，為其打開成長空間。
截至2022年12月31日，該公司賬上現金有8.9億元，加上定期存款合計有31.12億元，佔比總資產達57.19%。該公司擁有足夠資金滿足未來擴張，預計將有兩種途徑：一是業務橫向擴張，主要為營銷驅動的業務客户擴張，及產品驅動開發新業務，以及收購同行；二是業務縱向擴張，主要為SAAS行業縱向延伸，及客户擴張至非金融領域。
公司估值：具有修正預期
中國正處於經濟轉型升級期，數字經濟已上升為戰略地位，金融機構數字化具有政策支撐，比如國務院印發的《“十四五”數字經濟發展規劃》，央行印發的2022-2025年金融業科技發展《規劃》，及銀保監會印發了《關於銀行業保險業數字化轉型的指導意見》等。百融雲是金融機構AI賦能龍頭，也將最大受益於行業數字化浪潮。
行業短暫調整不改長期趨勢，百融雲獲得券商投行看好，給予買入評級，比如中金證券研報認為該公司智能分析與運營業務增長超預期，金融機構對於其付費意願更強、該項業務未來有望保持高速增長。從各大投行給的目標價看，普遍高於現價40%，其中MS最新研報目標價20港元，海通最新研報目標價20.44港元，分別高出現價100%及104.4%。
該公司管理層也一直看好公司發展，面對板塊回調及公司估值大幅回撤，採取回購策略，2022年回購金額達1.3億港元，2023年繼續回購，目前已回購金額超過7700萬港元。很多投資者認為SAAS行業盈利較差，實際上，該公司一直保持強勁盈利能力，以非國際財務準則下經調整EBITDA來説，2018-2022年一直處於盈利且上升趨勢，複合增長率高達79.7%，EBITDA利潤率提升至18.74%。
以賬面價值算，百融雲目前的PB僅為1倍，相比於港股SAAS板塊的1.8倍有80%的溢價空間，以盈利水平算，因為基本沒有有息債，而賬上現金卻非常多，企業價值/經調整EBITDA僅為4.4倍，股票價值存在嚴重低估。隨着板塊資金迴歸，以及業績持續釋放，相信該公司估值將得到修正。