首創證券：給予華魯恆升買入評級

2022-04-02首創證券股份有限公司翟緒麗對華魯恆升進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：週期低谷有韌性，週期高處有彈性》，本報告對華魯恆升給出買入評級，當前股價為33.11元。

華魯恆升(600426)

事件：公司發佈2021年報，報告期內實現營業收入266.36億元，同比+103.1%，實現歸母淨利潤72.54億元，同比+303.37%，單季度分別為15.76/22.25/18.11/16.42億元。公司擬每10股派發現金股利8元（含税）。同時公司發佈2022Q1業績預告，預計一季度實現歸母淨利潤22.5~24.5億元，同比+43~55%。

主營產品量價齊升帶動業績大幅上漲。量的方面，16萬噸/年精己二酸品質提升項目、30萬噸/年己內酰胺項目和30萬噸/年碳酸二甲酯項目陸續投產，貢獻產銷量增量。價方面，2021年公司主營產品尿素/醋酸/己二酸/DMF/異辛醇/乙二醇均價分別為2238/6561/1071/13219/14272、5243元/噸，同比+32.1/146.4/57.1/111.5/95.1/35.6%。儘管原料煤、苯、丙烯等原料價格同樣出現上漲，但是上漲幅度不及產品上漲幅度，所以各產品價差分別為1349/4770/2855/9247/687/102元/噸，同比+30.9/200.7/25.7/149.4/331.6/110.0%。主營產品量價齊升帶來歷史最好業績，ROE（加權）達到38.53%，同時毛利率達到35.49%，淨利率達到27.23%，兩者均為歷史最高水平。

兼具韌性和彈性。2020年全球疫情蔓延、原油價格暴跌，化工品價格大幅下跌，但公司充分發揮一頭多線柔性生產的平台優勢和顯著的成本優勢，產銷量保持穩定，控制業績下滑，在週期低谷體現出強大的韌性。2021年隨着全球經濟和需求復甦，油價和化工品價格進入上漲週期，公司盈利快速修復並實現大幅上漲，在週期高處又體現出強大的彈性。

新建項目確保長期成長。2021年公司固定資產投資達到36.72億元，同比+40.4%，處於規模快速擴張期。德州基地20萬噸/年尼龍6切片項目預計2022年投產，尼龍66高端新材料項目、12萬噸/年PBAT可降解塑料項目、高端溶劑項目預計2023年投產。荊州基地一期，包括100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年混甲胺、15萬噸/年DMF產能預計2023年底建成投產。項目陸續建成投產將保障公司長期成長性。

投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為84.82/87.23/109.29億元，EPS分別為4.02/4.13/5.17元，對應PE分別為8/8/6倍，考慮公司雖然具有周期性，但是週期低谷有韌性、週期高處有彈性，同時兼具成長性，維持“買入”評級。

風險提示：產品價格大幅下滑，新項目進展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券陳俊傑研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.08%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利73.38億，根據現價換算的預測PE為9.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級26家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為42.51。證券之星估值分析工具顯示，華魯恆升（600426）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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