東方財富證券：給予天潤工業買入評級，目標價位13.2元

2022-01-25東方財富證券股份有限公司周旭輝對天潤工業進行研究併發布了研究報告《深度研究：市佔提升支撐主業，空懸起勢加速成長》，本報告對天潤工業給出買入評級，認為其目標價位為13.20元，當前股價為9.67元，預期上漲幅度為36.5%。

天潤工業(002283)

【投資要點】

中重卡曲軸連桿龍頭，下游集中度提升助力增長。公司為國內最大麴軸專業生產商和最大的中重型商用車脹斷連桿生產企業，憑藉優質產品與大規模供貨能力與濰柴、康明斯、上柴等頭部配套企業達成深度合作關係，國內主流商用車發動機客户配套率達95%，中重卡曲軸/連桿市佔率達60%/40%；受益於技術優勢積累和產能進一步擴張，在國五/國六標準切換之際，曲軸連桿產銷量或將邁上新台階，2021年公司曲軸/連桿銷量有望突破200/700萬支。隨着重卡行業集中度不斷提升，公司有望受益於領先的製造實力與穩固的客户關係，進一步提高主業市佔率。

空氣懸架市場增長空間廣闊，國內供應商迎發展機遇。當前歐美商用車空懸滲透率已逾80%，而國內商用車空懸市場受《機動車運行安全技術條件》（GB7258-2017）、《汽車、掛車及汽車列車外廓尺寸、軸荷及質量限值》（GB1589-2016）法規及治超加碼的共同驅動，乘用車空懸市場受車企提升產品力+電池保護需求+懸架系統成本下降共同驅動，預計2025年國內空氣懸架市場空間將達376億元，其中商用車140億元，乘用車236億元。掌握空氣懸架核心零部件與系統總成技術的國內供應商有望憑藉敏捷響應與價格優勢加速搶佔市場份額，突破海外供應商壟斷格局。

具備技術、製造、客户三重優勢，雙路徑助力公司空氣懸架業務騰飛。公司空氣懸架相關在手專利豐富，具備空氣彈簧、減振器、分配閥等核心零部件自制能力和空懸系統集成能力；對傳統主業的深耕造就公司強大製造實力，為自制空懸系統零部件帶來成本優勢；與現有客户合作關係穩固，助力空氣懸架業務拓展。公司定位整車空氣懸架系統製造商，從商用車市場切入，同步開拓乘用車市場，當前與8家掛車廠和6家主機廠合作。目前公司空氣懸架零部件已實現大批量供貨，總成產品向部分客户批量供貨，公司未來有望成長為橫跨商用車和乘用車市場、兼具零部件和系統總成供應能力的國產空氣懸架供應商。2021年上半年公司空氣懸架業務收入1億元，全年有望達2億元，第二增長曲線逐步成型。

【投資建議】

公司作為國內中重卡曲軸連桿龍頭，有望受益於重卡市場集中度提升，在存量市場中獲取更高市佔率，同時國六階段曲軸產品單價或將隨技術要求而進一步提高。公司空氣懸架業務進展順利，多款商用車產品已向客户批量供貨，兩款乘用車空懸系統已完成裝車和調試；隨產能達成及訂單落地，該業務或迎高速增長。考慮21Q4重卡銷量環比下滑的階段性影響，將2021-2023年營收從52.15/60.53/70.99億元調整為50.74/60.53/71.00億元，歸母淨利從5.84/7.52/9.41億元調整為5.68/7.53/9.41億元，對應的EPS為0.50/0.66/0.83元，對應的PE約為19/14/12倍。考慮公司在曲軸連桿細分領域引領行業且空懸新業務發展勢頭良好，基於2022年給予20倍PE，6個月內目標價13.2元，上調公司評級至“買入”。

【風險提示】

原材料價格持續波動造成盈利風險；

重卡行業波動造成經營風險；

商用車空氣懸架裝配指導性政策推出不及預期；

空氣懸架系統產品開發進度以及新項目獲取不及預期。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為13.88；證券之星估值分析工具顯示，天潤工業（002283）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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