交銀2022展望：貨幣政策偏松調節 消費有望修復回暖 股債結構機會仍存
財聯社（上海，記者 徐川）訊，交通銀行近日發佈2022年中國宏觀經濟及市場展望報告（以下簡稱“交銀報告”）顯示，明年中國經濟增速可能回落至5%左右，經濟運行狀態或將走出今年下半年以來的“類滯脹”行情，在政策偏暖託底作用下，經濟增速仍將保持在合理區間。
在貨幣政策方面，交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，明年我國貨幣政策將在穩健基調下偏松調節，尤其在美聯儲退出量化寬鬆且加息預期濃厚的背景下，我國央行仍會堅持以我為主的貨幣操作基調，偏松調節更多取決於結構性的操作能力。
股市方面，交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝認為，今年個別跑輸大盤的板塊可能在明年迎來逆襲行情。
貨幣政策仍有向松調整空間
交銀報告指出，2022年我國貨幣政策不會跟隨式收緊，也難有大幅寬鬆；從中央經濟工作會議精神來看，貨幣政策的穩健總基調和結構性特徵沒有改變。
“對於政策工具的使用，央行將繼續綜合運用降準、降息等操作加強跨週期和逆週期調節。”唐建偉補充稱，降準方面，央行為提升商業銀行讓利實體經濟的能力和意願，未來仍有必要降低商業銀行的資金成本，因此明年仍存降準可能性；在利率政策方面，近日實施的LPR降息是不對稱的，未來不排除進一步下降5年期以上LPR的可能性，此外，由於LPR報價利率是和MLF利率聯動的，但這一次MLF利率並未調整，因此後續也存在下調可能。
鑑於貨幣政策的總基調在於降低實體經濟的融資成本，為經濟的穩增長提供充裕、合理的流動性支持。唐建偉認為，明年貨幣政策的“主角”仍是結構性工具，為實體經濟特別是小微、科創、綠色等重點領域提供精準導向：一是用足用好結構性增量工具，如已推出的支小、區域發展、煤炭清潔高效利用等再貸款工具以及新創設的碳減排支持工具；二是可能運用結構性優惠利率和差別存款準備金率；三是對兩項普惠小微直達工具做出到期後的資金接續安排。
日前舉行的中央經濟工作會議指出，我國經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力。作為第一重壓力，需求能否在2022年走出回落態勢值得關注。
交銀報告認為，明年國內消費預計呈現修復式增長，預計增速在6.5%左右。擴大內需是2022年宏觀政策的重要內容，消費補貼、汽車下鄉等措施將促進消費意願的改善。隨着2022年疫情的逐步好轉，旅遊、餐飲、航空、住宿等户外消費將得到修復，但同時，預計難以出現報復式增長，因而消費增速或仍將低於疫情之前水平。
物價方面，唐建偉表示，明年PPI和CPI之間的剪刀差將收斂。其中，PPI或將高位回落，增速可能降至4%，全年呈現前高後低走勢。具體來看，明年全球通脹有望“退潮”，中國面臨的輸入性壓力將有所減輕，再加之國內保供穩價政策力度加大，相關初級產品的價格上漲壓力也將減弱。
“從走勢來看，明年CPI與PPI可能略有差異，預計全年CPI可能略微上升至2%。”唐建偉進一步表示，關鍵因素在於豬肉價格正在經歷築底反彈階段，但同時生豬存欄量難以大幅萎縮，預計此番豬肉價格上漲週期將較為温和，因此不會顯著抬升CPI。
股市聚焦“反轉” “成長” “政策支持”
交銀報告指出，預計2022年A股大盤指數仍難有趨勢性行情，但結構性機會仍然值得期待。報告建議重點關注“反轉”機會，包括受政策影響調整較為充分的互聯網行業在規範政策明確後重回增長的機會；受疫情影響嚴重的線下消費行業在疫情消退後復甦的機會；受上游漲價影響的中下游行業隨着上游價格回落而改善盈利的機會。
“短期來看，目前貨幣政策穩中偏松的基調，使得流動性層面相對充裕，仍有望走出一個跨年行情。”交銀理財研究部副總經理夏鵬飛認為，長期來看，隨着非標、信託等資產監管趨嚴，銀行理財子為客户創造較高收益的途徑實則不多，因此作為理財規模較大、資金體量較大的買方，銀行理財子仍將權益市場作為重點配置的方向。
展望明年股市的配置方向，多位專家表示，建議關注保持盈利增長的“成長類”景氣行業以及國家政策重點支持的行業，如與碳中和相關的新能源產業鏈、解決自主可控“卡脖子”的核心關鍵技術及高端製造業領域等。
夏鵬飛表示：“對於此類居於長期景氣賽道的行業，如果將維度置於一個非常短期的時間內，可能受到估值的波動影響較大，但將視角放寬至五到十年，伴隨着中國經濟清潔化、綠色化的轉型進程，先進製造業、新能源、光伏等產業具備良好的長期性。”
除股市以外，夏鵬飛建議可關注REITS的投資機會，隨着經濟的復甦回暖，財政資金在新基建方面持續發力，由此可見不斷提升新基建產出能力的趨勢是逐漸加強的，尤其可關注產業園區類的REITS。
利率債持續窄幅波動 信用債關注優質房企
整體來看，2021年利率債市場對於基本面的反應較為鈍化，收益率區間震盪，尤其在上半年波動區間非常狹窄。
展望2022年，交通銀行金融市場部業務專家朱千帆認為，預計明年利率債收益率將繼續在較窄的空間內波動，上半年債券收益率運行中樞可能會低於下半年。由於在低波動環境下，波段操作難度仍較大，因此她建議關注票息機會，另在穩定的資金利率下也可考慮適度增加槓桿增厚收益。
“利率債短期建議超配，無論是降準還是降息，釋放出流動性寬鬆的信號比較強烈，因此短期內對利率債存在支撐。”夏鵬飛表示，但中長期建議利率債低配，這是由於發達經濟體預計在明年下半年實現內生修復，在此影響下，國內經濟下半年同比增速快於上半年的情形確定性較高，因此中長期國內債券利率或將承壓。
交銀報告亦指出，預計2022年政策利率大幅調整的可能性較小，國債收益率將維持小幅區間震盪格局。分段來看，預計在明年上半年，利率債市場或存在階段性交易機會。
朱千帆介紹稱，鑑於2021年利率債波幅較窄，缺乏趨勢性機會，因此市場更多追求信用債票息，但由於此前相關恐慌事件（如永煤事件等）使得市場風險偏好下降，信用債投資者抱團在短久期、中高等級。
“前期較多高風險主體已出清，加之信貸額度和宏觀流動性預計將有所好轉，2022年信用債的整體信用風險可控。”朱千帆表示，銀行理財資金是信用債重要的配置力量，隨着資管新規過渡期結束，理財資金對於高等級、短久期信用債的偏好可能進一步提升，期限利差存在擴大壓力，私募債等可能會受到衝擊。
夏鵬飛則認為，一方面，碳中和推進帶來的產業格局重塑，將帶動製造業投資增速向上，建議關注綠色債、碳中和債等特殊品種；另一方面，房地產企業的融資將會呈現分化態勢，需要對房企進行有效甄別，對於表外負債較高且通過高週轉與高負債來擴張的房企應保持謹慎，優選償債能力更強、資金來源穩定、盈利能力優良的房企。