中銀證券：給予志邦家居買入評級

2021-12-08中銀國際證券股份有限公司郝帥對志邦家居進行研究併發布了研究報告《推進大家居戰略，定製龍頭志存高遠》，本報告對志邦家居給出買入評級，當前股價為25.2元。

志邦家居(603801)

在地產增速放緩背景下，家居行業競爭格局不斷優化，公司基本面情況優異， 依託產品及渠道優勢不斷擴大市場份額。未來在持續拓店，優化經銷商，發展工程及整裝業務下，業績有望維持高速增長。首次覆蓋，給予買入評級。

支撐評級的要點

立足廚櫃業務，拓展產品渠道。 公司以廚櫃業務起家，分別於 2015 年和2018 年進軍衣櫃和木門業務。衣櫃木門發展迅速，近兩年廚櫃/衣櫃/木門收入 CAGR 為 13.8%/62.9%/136.0%。同時，公司發力大宗業務及整裝業務，近兩年大宗業務 CAGR 為 73.4%，整裝業務同比增長 238.7%，推動公司收入提速， 2020 年公司收入依靠衣櫃業務和工程渠道實現了 29.7%的逆勢增長。 公司已逐步構建多品類多渠道佈局，保障公司長期成長潛力。

地產增量穩定，家居格局優化。 1）從下游需求看， 地產行業體量已邁入穩定期，在精裝政策與城鎮化影響下，地產行業呈現精裝房和二手房兩大趨勢，公司依託柔性化、個性化生產以及提前佈局有望持續享有紅利。 2） 從家居行業看， 定製家居通過滿足消費者個性化需求提升滲透率。同時，定製家居龍頭公司通過多品類拓展以及供應鏈建設順應整裝業務趨勢，匹配消費者需求，提升市場份額。定製家居行業格局有望持續優化。

多品類協同發展，大宗整裝高速放量。 從零售端看， 公司立足廚櫃發力衣櫃木門業務，推進大家居戰略， 在優化經銷商質量的同時持續拓展終端門店數量， 提升單店收入。隨着整裝業務逐步釋放業績，零售渠道有望迎來助力。從工程端看，公司與保利等多家優質地產商達成戰略合作，2020 年公司大宗業務收入 11.8 億，同比增長 83.9%，佔比提升至 30.6%，未來有望依靠渠道紅利以及衣櫃等產品加速導入維持工程渠道高增速。

估值

預計公司 2021-2023 年營收分別為 49.3/61.0/72.4 億元， 歸母淨利潤為5.0/6.3/7.5 億元，對應 PE 分別為 15/12/10 倍。 公司大力扶持新品類， 積極拓展新渠道，預計未來公司增長向好。首次覆蓋，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

行業競爭加劇、新品拓展不達預期、原材料價格波動

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為30.36；證券之星估值分析工具顯示，志邦家居（603801）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)