500億，是口子窖的頂嗎？

斑馬消費 楊偉

去年在白酒板塊漲幅倒數第一的口子窖，今年終於翻身了。最新股價已較年內低點上漲了75%，達到歷史最高值。這個二線高端白酒領頭羊，安徽白酒四朵金花中的賺錢小霸王，上市6年，市值首次突破500億元。

到底發生了什麼？

提價預期

12月15日，口子窖股價報收83.74元/股，微跌0.10%，最新市值502.44億元，仍在歷史最高區間內。

3個多月時間，公司股價上漲了75%。特別是進入12月以後，公司股價連續8個交易日飄紅，累計漲幅達到28.40%。

年底這一波白酒行情，與之前大有不同，板塊性的普漲行情不再，取而代之的是分化。絕對龍頭貴州茅台，還是繼續領漲；三季報業績表現突出的瀘州老窖、迎駕貢酒和捨得酒業，漲幅亮眼。另外有十幾只股票，表現平平，只是止住了下跌趨勢而已。

前述兩種情況，口子窖（603589.SH）都不符合。

二線白酒領頭羊之一的口子窖，近年的業績表現並不出色。去年，公司營業收入40.11億元，同比下降14.15%，歸母淨利潤12.76億元，同比下降25.84%。

當年，全國規模以上白酒企業實現銷售收入5836.39億元，同比增長4.61%；實現利潤總額1585.41億元，同比增長13.35%。

公司不僅嚴重掉隊，成長性還在安徽白酒四朵金花（古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子酒）中墊底。

今年前三季度，公司營業收入與淨利潤分別同比增長了35.03%和33.20%，也只屬於中規中矩，風頭完全被同期業績增速超過80%的迎駕貢酒搶了。按照雙方現在的態勢，口子窖被後者超越，也就這一兩年的事。

這一輪行情中的五糧液、口子窖、老白乾，應該都是與提價預期相關。其中，五糧液的提價傳聞，昨日已經被媒體證實。

與調味品行業因原材料漲價而提價的動機不同，白酒行業普遍毛利率較高，上游原材料價格波動影響不大，提價預期主要來自於產能限制、市場競爭及提振業績的需要。而且，白酒行業的定價權仍然掌握在廠商手中。

口子窖此前已有多年沒有上調主要產品價格了，哪怕自己最主要和最直接的競爭對手迎駕貢酒等，因銷量持續下滑，便把提價作為拉動業績的手段。

斑馬消費曾對比2016年和2020年的數據發現，迎駕貢酒中高端白酒的平均價格，從100.23元/升上升到142.48元/升。

今年5月，口子窖時隔多年推出提價策略，核心單品5年、6年口子窖分別提價10元/瓶和15元/瓶。隨後，6月中旬，近20家機構調研口子窖，直接引發了一波年中小行情。這一次，會有類似的故事嗎？

補漲拉動

口子窖股價漲至歷史最高點，還有一個原因，補漲。

公司所在的安徽淮北，與安徽的亳州（古井貢酒）、阜陽（金種子酒），河南的周口（宋河糧液），連成一片，歷來就是傳統白酒產區的重要組成部分。

作為一個歷史超過2000年的老品牌，口子窖從早期的國有體制，通過MBO的形式改製為民營控股企業，走上發展的快車道。

口子窖旗下，高端產品佔比較高且表現優異，屬於中高端白酒第二梯隊中的領軍者，與水井坊、捨得酒業、酒鬼酒定位類似，但排名更靠前。

去年，公司旗下以五年窖、六年窖、御尊、小池窖為首的高端白酒業務，實現營業收入38.38億元，佔公司營業收入的97%，毛利率76.39%，在行業逆勢中仍然增長了0.12個百分點。

正因為如此，前幾年，儘管古井貢酒體量更大，但盈利能力還是口子窖更勝一籌，穩坐安徽白酒四朵金花的頭把交椅。

不過，上市之後，戰略投資者高盛減持，管理層輪流套現等等原因，導致公司股票在二級市場表現不佳。

另外，此前幾年，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子酒均深耕安徽本土市場，全國化拓展不力，引發區域市場內卷，再加上鄰省的洋河股份大舉進攻，導致四朵金花的業績都不咋樣，進一步抑制了股價。

去年，白酒大年，白酒指數一年上漲了138.67%，權重最高的貴州茅台漲了77.13%，漲幅最高的酒鬼酒和山西汾酒，都超過了320%。但是，口子窖全年漲幅僅為25.68%，在19家白酒上市公司中排名倒數第一，甚至都不如同在安徽的A股唯一虧損酒企金種子酒。

公司今年上半年的股價表現也是平平無奇，直到提價引發了行業關注。白酒板塊各種題材已經炒無可炒，資本掃描一圈，終於發現了這顆“滄海遺珠”，集齊了中高端白酒玩家、業績也不差、市盈率超低等多個標籤。

即便口子窖今年股價較最低點暴漲了75%，其昨日收盤市盈率也僅為32.67。安徽白酒另外三朵金花，古井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒，市盈率分別為54.31、46.28、-64.57。同期頭部白酒企業市盈率，貴州茅台53.98，五糧液40.96，山西汾酒62.83。

古井貢酒即將再度站穩1500億元當口，迎駕貢酒也早已突破500億元大關，為什麼口子窖到現在才勉強站上500億？