生益科技分拆子公司的邏輯
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6月1日，生益科技（600183.SH）的股價大漲，卻有股民不看好它的漲勢，在股吧裏留言，“如果當天股價漲停，自己會吃一頓辣椒”，該留言收到了認同和反對兩級分化的評論。
自5月28日晚間，生益科技公告上交所已經受理公司控股子公司生益電子遞交的科創板上市申請以來，生益科技就處於“既被人罵，也被人捧”的怪圈中。
5月29日，生益科技股價微跌，反對分拆子公司上市的聲音認為，分拆上市是圈錢行為、損害生益科技的股東利益，但事實上，早在5月初，股東大會審議分拆上市預案時，並沒有股東投出反對票。6月1日，生益科技的股價大漲6.38%。
2019年1月，證監會出台《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》，明確提出“達到一定規模的上市公司，可以依法分拆其業務獨立、符合條件的子公司在科創板上市”，隨後證監會出台《上市公司分拆所屬境內上市試點若干規定》（以下簡稱“分拆試點規定”），明晰上市公司分拆子公司上市的條件、決策程序、信息披露要求和監管要求，規定自2019年12月12日起施行。
到了2020年，包括生益科技在內，多家A股上市公司披露擬分拆子公司到科創板上市。對於這些想“吃螃蟹”的上市公司來説，它們的分拆舉動或許要比後來者經受更多的審視和爭議。
生益電子與生益科技
想理解為何市場對生益科技分拆生益電子到科創板上市的舉動出現激烈分歧，或許先要理解生益科技和生益電子之間的關係。
生益科技是一家註冊地在廣東東莞的電子設備製造商，目前市值接近650億元。按照2019年年報數據，生益科技主要從事覆銅板、粘結片和印製線路板的設計、生產和銷售。生益科技的營收也由此分成兩大部分，一是覆銅板和粘結片，二是印製線路板。
生益科技2019年年報披露，來自覆銅板和粘結片的營收為100.02億元，該部分業務的毛利率為24.76%；來自印製線路板的營收為30.41億元，毛利率為28.92%。從營收組成來看，印製線路板的營收大概能佔到總營收的23%。
生益科技的印製線路板營收幾乎全部由控股子公司生益電子創造，生益科技對生益電子的持股比例為78.67%。2019年，生益電子的營收為30.95億元，淨利潤為4.44億元。
從年報資料來看，或許生益科技早有打算分拆生益電子上市。生益科技的公司戰略為“堅持做大做強覆銅板”，“原則上不向上、下游擴張”。從產業鏈的角度看，生益科技的下游企業是生益電子，只有做到不往下游擴張，才不會破壞生益電子的業務獨立性。
生益科技的覆銅板業務做得不錯，這使它有一定底氣分拆資產。據美國Prismark2018年全球硬質覆銅板統計和排名，生益科技的硬質覆銅板銷售總額全球排名第二。由於覆銅板行業歷史悠久，已經走過了數十年的市場化競爭，行業集中度比較高，2018年全球前三家市場份額約為38%，前十家市場份額約為75%，存在馬太效應。
生益電子成立於1985年，是國家高新技術企業，目前獲得131項發明專利，成立之初就開始做各類印刷電路板的研發、生產和銷售，具體業務流程為採購覆銅板、銅球、銅箔、幹膜和油墨等原材料和相關輔料，生產出符合客户要求的印刷電路板產品進行銷售。
生益電子招股書申報稿披露，公司最大的客户為華為，此外還向三星電子、IBM、浪潮、烽火通信、諾基亞等知名企業銷售產品。
生益電子的招股書申報稿展示了自身的技術水平：公司“5G多模塊異構高頻高速PCB關鍵技術及產業化”和“用於5G基帶處理單元的高速大尺寸PCB關鍵技術及產業化”科技成果經中國電子電路行業協 會鑑定達到國際先進水平；公司“面向5G技術的高頻高速背板關鍵技術研發與產業化”、“面向下一代無線通訊傳輸網絡的高速低損耗（20Gbps ）PCB關鍵技術研究及產業化”等技術項目經中國電子電路行業協會技術項目專家評審達到國際先進水平；公司參與的“高端印製電路板高效高可靠性微細加工技術與應用”項目獲得國務院頒發的國家科學技術進步獎二等獎。公司還有7項產品被認定為廣東省高新技術產品。
在資本市場上，上市公司經過多年經營、業務逐漸變得多元化的情況下，為更好地理順業務架構、拓寬融資渠道、發揮專業化經營優勢、獲得更高的估值，上市公司將部分資產分拆上市，並不少見，例如騰訊控股就分拆了騰訊音樂娛樂集團到美股上市，中國平安就分拆了平安好醫生到港股上市。
但是，有觀點認為，騰訊控股和中國平安的體量都非常大，業務更為繁雜，被分拆出來的資產是新孵化或者相對式微的業務，有的業務被分拆時還處在虧損狀態，分拆出去對上市公司的淨利潤影響較小。
顯然，生益電子對於生益科技的意義，跟騰訊音樂對於騰訊控股、平安好醫生對於中國平安的意義，難以同日而語。分拆出去的資產越優質，上市公司的股東越“肉疼”，越容易引起不滿。
分拆合理性評估
質疑生益科技分拆生益電子合理性的觀點主要集中在兩個方面，一是生益電子發展勢頭不錯，有技術積累、有行業地位也有利潤水平，分拆出去是否會損害生益科技原有股東的利益？二是，一旦生益電子也成為上市公司，生益科技及其下屬公司是否會跟生益電子存在同業競爭？
生益科技的分拆預案已經走到了上交所受理生益電子上市申請的步驟，換言之，從程序合法的角度來看，分拆舉動是沒有問題的。
為避免上市公司將對自身重要程度高的資產分拆出去，證監會出台的分拆試點規定，上市公司最近1個會計年度合併報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的淨利潤不得超過歸屬於上市公司股東的淨利潤的50%；上市公司最近1個會計年度合併報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司淨資產不得超過歸屬於上市公司股東的淨資產的 30%。
生益科技披露，2019年度，生益科技按權益享有的生益電子淨利潤佔歸屬上市公司淨利潤的24.13%，符合不超過50%的指標規定；生益科技按權益享有的生益電子淨資產占上市公司股東淨資產的15.09%，符合不超過30%的指標規定。
值得指出的是，證監會曾披露過，試點規定徵求意見稿階段時，就有人向證監會提出，光是看淨利潤、淨資產指標太過單一，也應該將營收考慮進來。也有人指出，淨利潤的門檻指標設定為50%不合適，應該設置為不超過20%。但證監會最終沒有采納這些意見。
證監會認為，試點規定裏的淨利潤、淨資產指標跟《關於規範境內上市公司所屬企業到境外上市有關問題的通知》(證監發〔2004〕67號)保持一致，後者文件在實踐運行中未發現較大問題，基本可以實現規範分拆活動的目的，防範分拆對上市公司可能帶來的不利影響。
對於同業競爭的問題，生益科技解釋，拆分後，生益科技的產品主要面對印刷電路板廠商，生益電子的產品主要應用在通信設備、網絡設備、計算機、服務器、消費電子、工控醫療等領域，生益科技旗下其他公司沒有經營跟生益電子相同的業務，目前不存在同業競爭問題。
為避免未來出現同業競爭問題，生益科技承諾生益電子將會是公司旗下唯一一家從事印刷電路板的研發、生產和銷售的企業；不會利用自身對生益電子的控制關係從事或參與有損生益電子及其中小股東利益的行為；不會利用從生益電子方獲取的信息幫助第三方開展與生益電子存在同業競爭的業務；如果生益電子認定生益科技或其旗下其它企業正在或將要從事的業務與生益電子構成同業競爭，生益科技將在生益電子提出異議後自行或要求相關企業及時轉讓或終止上述業務。
生益電子同樣出具承諾函，未來不會從事與生益科技存在同業競爭的業務。
在早前5月7日召開的生益科技股東大會上，參與投票的股東均同意生益科技拆分生益電子到科創板上市，至於上交所最終是否同意，還有待監管層給出答案。