財説| 太平鳥歷史最佳業績背後：“財技”助攻，這兩大雷終將引爆

太平鳥發佈的2020年財報，創歷史最佳業績。

3月29日晚間，太平鳥發佈了年報數據顯示，實現營業收入93.9億元，同比增長18.4%；淨利潤7.1億元，同比上漲29.2%。

疫情中，服裝企業遭受打擊。太平鳥憑藉其疫情後的表現成為了服裝行業中的一匹黑馬。但事實真的是這樣嗎？

太平鳥靚麗的業績背後，少不了“財技”助力。擠掉水分後，太平鳥的業績可能並不像現在這樣亮眼，並且還有不少隱患。

太平鳥到底使用了哪些“財技”，其目前的亮眼業績還可以持續嗎？

威脅太平鳥業績增長持續性的重要一點就是存貨。截至2020年底，太平鳥的存貨水平已經達到22.57億元，同比增加21.67%，該增速也大於營業收入18.4%的增速。而且，太平鳥的庫存量的增長更讓人擔心。例如，太平鳥的厚外套增長29%，襯衫增長21.9%以及毛絨衫增長27.8%。

在庫存水平高企的情況下，太平鳥存貨計提跌價準備計提比例卻大幅低於行業平均。

2019年和2020年上半年，太平鳥的存貨跌價計提比例分別為13.64%和14.71%。同期，該比例的行業平均水平為15.46%和19.33%。而且，2020年下半年，太平鳥並沒有增加計提存貨跌價準備。截至2020年年底，太平鳥的存貨跌價比已經下滑至10.2%。對此太平鳥表示是由於其加大對過季貨品的處理力度，使得存貨結構較新，因此存貨跌價比低於行業水平。

但是這一做法卻實實在在“幫助”到了公司的業績。如果以行業平均水平計提折舊，太平鳥的存貨跌價準備約為4.3億元，而目前太平鳥對於庫存商品的存貨跌價準備只計提了2.6億元。僅此一項就可增加税前利潤1.7億元。佔到了太平鳥目前的税前利潤的18.8%。

此外，太平鳥的存貨跌價計提方法與同行相比也更為激進。

以女裝為例，太平鳥的存貨在1年內基本不計提跌價，1-2年間的庫存計提20%-30%。超過兩年則一次性計提70%-95%。

這一計提比例看似合理，實則存在“貓膩”。太平鳥以快時尚為理念，其產品價值在過季之後便會大打折扣。兩年之內的產品最多隻計提30%，在這樣的政策下計提的存貨跌價準備是否真的足夠？

太平鳥的另一項“財技”體現在預提退貨款的處理上。

需要説明的是，對於該項的會計處理太平鳥的會計政策有變更。會計政策的變更雖然是由於財政部於2017年度修訂了《企業會計準則第14號——收入》。大多上市公司，早以完成了該項變更，而太平鳥是自2020年1月1日起才開始執行新收入準則。具體到預期退貨款的處理，太平鳥原本是將預計退貨的毛利額確認為應付退貨款。而新收入準則下，太平鳥是將預計退貨金額計入“其他流動資產”。

2020年，太平鳥應付退貨款為6.08億元，根據新收入準則調整後2019年的應付退貨款為4.65億元，同比增長30.75%。這一增速遠高於太平鳥2020年的營業收入的增速。而且，在此前年度，太平鳥的應付退貨款的增速都保持穩定，2018年和2019年的增速分別為1.6%和3.3%。太平鳥對於退貨款的預提為何突然增加？

從合同負債的角度，太平鳥的銷售似乎並沒有財報顯示的那樣火爆。根據新會計準則調整後的2019年的合同負債為1.24億元，而2020年太平鳥合同負債為1.38億元，同比增長為11.3%，低於當年的營業收入增速。

太平鳥業績突然爆發的原因是其在渠道佈局線上、線下全方位發力。至於其渠道佈局是採取重資產還是輕資產的模式，對於太平鳥來説似乎是個“糾結”的問題。

截至2020年12月31日，太平鳥擁有門店數量共計4616家，淨增120家。這樣的門店規模，資產並不算輕。太平鳥計劃在2021年持續擴大店鋪數量，在提高店效的同時計劃新開線下門店1000家，擴大市場影響力。至於其中有多少是直營店，多少是加盟店太平鳥在年報中並未披露。而這個問題對於太平鳥未來的利潤則至關重要。

2020年，太平鳥加盟店淨增加199家，加盟店的收入實現23億元，同比增長7%。此前，加盟店貢獻的收入已經連續兩年下滑。太平鳥加盟店的盈利能力並不讓人滿意。太平鳥表示，加盟店主要注重規模增長。2018年至今，太平鳥每年加盟店的關店數和開店數都在1000家左右。大規模的關店説明太平鳥終端動銷並不好。這樣“折騰”下來，雖然可以實現門店淨增加，但“折騰”掉的是品牌在經銷商中的口碑和信譽。

太平鳥的直營門店2020年淨關店79家，但其貢獻營業收入41億元，同比增長21%。太平鳥的解釋是直營門店的質量得到改善。此前，太平鳥直營店一直持續擴張，2017年至2019年累計新增直營店452家。直營店營業收入兩年只增加6億元。顯然，太平鳥尋求業績增長面臨店開多了，門店虧損拖累收入。店開少了，又增長動力不足的兩難局面。

另外，值得注意的是，太平鳥2020年固定資產增加到13.9億元，同比增長128%。主要是因為太平鳥的研發創意中心項目和朝裏中心裝修項目完工。新增的固定資產也會增加每年的折舊攤銷。2020年太平鳥折舊攤銷為7500萬元，同比增加32%。

“財技”可以提振一時業績，但埋下的雷終會爆發。